Попередження BIS: криптовалютні біржі перетворюються на «тіньові банки»! Користувацькі кошти під загрозою беззаставних ризиків

Міжнародний валютний фонд опублікував звіт, попереджаючи, що криптовалютні біржі перетворюються на «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами», інтегруючи торгові, депозитарні та власні функції без належного регуляторного захисту.

Від торгових платформ до «універсальних організацій», MCIs розмивають межі фінансів

Міжнародний валютний фонд (МВФ) нещодавно опублікував 38-сторінковий дослідницький звіт, у якому розкривається швидка трансформація великих глобальних криптовалютних бірж у «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, скорочено MCIs). Ці організації у рамках однієї компанії поєднують високий рівень інтеграції торгових платформ, депозитарних послуг, власних торгів, брокерських операцій та емісії токенів.

МВФ, який належить 63 центральним банкам світу, підкреслює, що цей підхід суперечить принципам ризик-ізоляції у традиційних фінансових ринках. У традиційній фінансовій системі для запобігання конфліктам інтересів і поширенню ризиків ці ролі зазвичай розділяють між різними незалежними структурами з суворими межами.

Однак, криптовалютні біржі схильні до вертикальної інтеграції, що тісно пов’язує клієнтські кошти з операційними ризиками платформи. Така структура позбавлена прозорості у функціонуванні, не має вимог щодо резервів і роздільного зберігання активів, що фактично перетворює ці платформи на «тіньові банки» з дуже слабким регулюванням.

Правда за високими доходами: активи користувачів стають беззастережними позиками

Головні криптовалютні біржі активно просувають для роздрібних інвесторів продукти з високими доходами, такі як «Earn» або «інвестиційні програми», позиціонуючи їх як зручні інструменти пасивного доходу.

МВФ прямо заявляє, що ці фінансові продукти за своєю суттю є беззастережними позиками платформам. Коли користувачі вносять криптоактиви для отримання доходу, платформи зазвичай здійснюють «ре-заставлення» (Rehypothecation), що дозволяє їм повторно використовувати ці активи для високоризикових операцій. До таких операцій належать маржинальні позики, високоризиковані власні торги та забезпечення ліквідності на ринку.

За такої системи користувачі часто без усвідомлення втрачають юридичний або фактичний контроль над своїми активами. У разі фінансової кризи платформи, користувачі ризикують безпосередньо зіткнутися з борговими зобов’язаннями платформи і опинитися у кінці черги кредиторів.

На відміну від регульованих традиційних банківських депозитів, ці активи повністю позбавлені депозитного страхування і не мають підтримки з боку центральних банків як останнього кредитора. Така практика циклічного використання клієнтських активів у високоризикових іграх створює значний потенціал для нестабільності на ринку цифрових активів.

Від краху FTX до 19 мільярдів доларів за один день: уроки

Крах криптовалютного ринку у жовтні 2025 року чітко показав руйнівну силу циклу кредитного плеча. За 24 години, під впливом макроекономічних потрясінь, загальний обсяг примусових ліквідацій склав до 19 мільярдів доларів. Тоді Bitcoin ($BTC) за один день знизився більш ніж на 14%, що призвело до ліквідації близько 1,6 мільйонів трейдерів і знецінення ринку на 3,5 трильйони доларів.

МВФ у звіті особливо відзначає крах Celsius Network і FTX як класичні уроки, що базуються на кредитному плечі, непрозорих обіцянках і відсутності належного управління ризиками. У звіті наголошується, що криптовалюта сильно залежить від автоматизованих систем ліквідації, а торгові обсяги зосереджені на кількох великих платформах.

Коли довіра ринку руйнується, така структура спричиняє ланцюгові реакції. Крім того, з ускладненням зв’язків між криптовалютним сектором, банками і емітентами стабільних монет, провал тіньової банківської системи може мати серйозні зовнішні ефекти для ширшої традиційної фінансової сфери.

Регуляторна затримка і хакерські атаки: шлях поширення децентралізованих фінансів

Висока інтеграція криптовалютного ринку з децентралізованими фінансами (DeFi) ще більше підсилює ризики поширення криз. Недавній випадок атаки на протокол KelpDAO є типовим прикладом. Зловмисник через вразливість створив близько 116 500 $rsETH і використав їх як заставу для позик на платформах Aave та інших, у результаті чого виник дефіцит у 2,92 мільйона доларів.

• Новина: Злом протоколу Kelp DAO! За годину вивели 2,9 мільярда доларів, розбираємося у події

Ці інциденти демонструють, що вразливість одного протоколу може спричинити кризу ліквідності у всій екосистемі. Аналіз безпеки показує, що цей напад пов’язаний з північнокорейською групою Lazarus, яка за 1,5 доби перетворила 75 700 ETH у Bitcoin і отримала близько 910 000 доларів у транзакційних комісіях на платформі THORChain.

Щоб протистояти зростаючій складності викликів, МВФ рекомендує застосовувати двовекторний підхід: «фізичне регулювання» (Entity-based) і «регулювання за видами діяльності» (Activity-based). Регулятори наразі стикаються з проблемами застарілої правової бази, труднощами у міжнародній співпраці та обмеженими ресурсами. Без ефективного нагляду і міжнародного контролю, приховані ризики криптовалютного сектору можуть продовжувати загрожувати глобальній фінансовій стабільності.