Тоді, Bitdeer закрив запаси Bitcoin. Звучить дивно для майнерської компанії, але за цим стоїть логіка. На початку лютого вони виробили 189,8 BTC, продали все, і баланс став нульовим. Це викликало багато шуму в аналітичних спільнотах — люди обговорюють у телеграм-групах, що означає заробляти гроші на цій трансформації.

Але глибше, що мало хто бачить, — це не відхід від майнінгу, а зміна ставки. Протягом десяти років гра була простою — ти купував електроенергію і машини сьогодні, щоб продати Bitcoin завтра. Тепер все змінилося. Монета, яку він хоче, — це не Bitcoin, а обчислювальна потужність під хвилею ШІ. І для цього потрібна земля, енергія і дата-центри.

Числа говорять самі за себе: до кінця 2025 року Bitdeer мав 1 мільярд у бухгалтерських позиках. У лютому 2026 року вони залучили ще 325 мільйонів у конвертованих облігаціях. Загалом: 1,3 мільярда боргу. Все це для блокування глобальних активів. Rockdale в Техасі (563 МВт), Clarington в Онтаріо (570 МВт), Tydal у Норвегії (175 МВт) — це як об’єднати енергетичний попит 10-30 гігантських дата-центрів Google в одній компанії.

Бізнес ШІ ще приносить лише 10 мільйонів на рік. Незначно. Але GPU швидко встановлюються — за три місяці їх кількість зросла з 584 до 1792. Використання знизилося до 41%, бо машини ще на стадії тестування. Це типова ситуація з ростом: знаменник швидко зростає, а доходи ще не йдуть у ногу.

Аналітики оцінюють, що коли все запрацює, дохід від ШІ може сягати від 850 мільйонів до 2 мільярдів на рік. Але це залежить від трьох речей: вчасного будівництва, довгострокових контрактів із гігантами-хайперскалерами і роботи GPU на повну потужність. Жодна з цих трьох умов ще не виконана.

І є один нюанс, про який мало хто говорить: Bitdeer розробила власні майнерські чипи, серію SEAL. SEAL03 має ефективність 9,7 джоулів за терахеш, і вони прагнуть до SEAL04 з 5 джоулями за терахеш. Валова маржа чипів перевищує 40% — значно вище за чистий майнінг. Це схоже на те, що зробив Wu Jihan у Bitmain: від купівлі сторонніх інструментів до виробництва власних.

Тепер іде складна частина. Структура боргу була спроектована з датами погашення у 2029, 2031 і 2032 роках. Це свідомий стратегічний хід для створення буфера. Але ринок цього не цінує — цільова ціна знизилася з 26,50 до 14 доларів, а акції торгуються близько 8. Послання ясне: історія трансформації має приносити реальний дохід.

Ідеальний сценарій: до кінця 2026 року Tydal почне працювати з 164 МВт гідроелектростанцій у Європі, що генерують дохід. У 2027 році Clarington виграє судовий процес (так, у компанії буде судовий позов проти Bitdeer за втручання у спільну інфраструктуру), і проект на 570 МВт офіційно стартує. Між 2028 і 2029 роками обидва активи працюватимуть на повну потужність, дохід зросте до приблизно 1 мільярда, і аналітики перекласифікують компанію з майнера з дисконтом у компанію інфраструктури ШІ з премією.

Але є і гірший сценарій: Clarington затягнеться на два роки, Tydal зазнає затримок, використання GPU залишиться на рівні 41%, облігації погасити у 2029 без достатнього кешу, і доведеться нове залучення капіталу, що ще більше розмиє акції. Обидва шляхи реальні.

Що Wu Jihan справді купив цими мільярдами — це позицію: не важливо, хто переможе у ШІ, комусь доведеться платити за електроенергію. Це не ставка на те, яка компанія домінуватиме, а на контроль входу на трасу. Amazon не ставив на перемогу якогось стартапу у інтернеті, він просто орендує сервери. AT&T не цікавить, що ти говориш по телефону, важливо, що ти зателефонував. Еволюція завжди йде тим самим шляхом: від продажу продуктів до продажу послуг, потім до стягнення орендної плати.

Зараз питання — чи зможе Wu Jihan зберегти час. Чи вдасться обслуговувати борг, поки дата-центри почнуть приносити реальний дохід. Вікно можливостей вузьке, і будь-яка затримка Clarington або Tydal змінить весь графік.