Висока точка знизилася на 30%, чи може Hang Seng Tech встигнути купити на дні?

Питання AI · Чи вже відобразила низька оцінка Hang Seng Tech всі ризики?

Ринок зосереджений на двох ключових питаннях щодо Hang Seng Tech: по-перше, чи може наратив про штучний інтелект справді перетворитися на зростання прибутків; по-друге, чи вже низька оцінка повністю врахувала песимістичні очікування.

Автор｜«Фінанси» журналіст Хуан Хуейлінг, стажер Чжоу Чжоу

Редактор｜Гуо Нань, Лу Лінь

Після піврічної глибокої корекції, у першому кварталі індекс знизився на 15,70%, багато інвесторів все ще сподіваються, що Hang Seng Tech вийде з низхідної динаміки.

2 квітня індекс Hang Seng Tech закрився на рівні 4679 пунктів, за день знизившись на 1,69%, з початку року — більш ніж на 15%, з високої точки 2 жовтня 2025 року — повернувся на 30%.

Що стосується фінансового стану, тут також є підводні течії. ETF, пов’язані з Hang Seng Tech, з початку року отримали чистий притік понад 50 мільярдів юанів, ставши найбільшим за обсягом чистого притоку ETF серед ринків. З точки зору оцінки, PE-TTM Hang Seng Tech становить менше 22 разів, що нижче ніж у понад 75% за останні десять років.

Також відбулися зміни у складі індексу. Нещодавно компанія Hang Seng Index оголосила про оптимізацію, яка передбачає додавання підтем у різних технологічних секторах, підвищення стандартів розкриття інформації та прозорості, і ці зміни набудуть чинності 8 червня.

Ринок зосереджений на двох ключових питаннях щодо Hang Seng Tech: по-перше, чи може наратив про штучний інтелект справді перетворитися на зростання прибутків; по-друге, чи вже низька оцінка повністю врахувала песимістичні очікування.

Керівник відділу досліджень акцій у галузі інтернету та телекомунікацій Morgan Stanley Asia Ю Кайцзе повідомив «Фінансам», що протягом наступних 6-9 місяців AI залишатиметься каталізатором, а у 2026 році запуск внутрішніх чипів покращить пропозицію. Менеджер фонду China Asset Management Ван Сінчен вважає, що до 2026 року застосування AI буде поширюватися у більшій кількості сценаріїв, а потенціал відновлення оцінки у гонконгських акціях дуже великий.

Директор і головний стратег з міжнародних та гонконгських ринків у China International Capital Corporation Лю Ган зауважує з більш макроекономічної перспективи про структурний тиск: «Зростання потребує певних тригерів. Це може бути пом’якшення зовнішньої ситуації, відновлення очікувань щодо зниження ставок Федеральною резервною системою; або ж каталізатори у галузі, наприклад, довіру до великих інтернет-компаній у наративі AI».

«У короткостроковій перспективі ми попереджаємо про ризики: конфлікт між США, Іраном і Ізраїлем викликає глобальні побоювання щодо стагфляції; очікування зниження ставок ФРС зменшуються, і під час таких геополітичних потрясінь акції зазвичай зазнають тимчасового тиску», — сказав Лі Чжао, керівник відділу досліджень у China International Capital Corporation, у коментарі «Фінансам». Він додав, що історичний досвід показує, що після таких потрясінь ринок зазвичай потребує від одного до двох місяців для усунення негативних факторів, тому короткострокові інвестиції у Hang Seng Tech слід ретельно контролювати ризики.

Чому Hang Seng Tech залишається низьким?

За умов зміни наративу щодо AI, звуження ліквідності у доларах, посилення побоювань щодо прибутковості через субсидії на доставку перед святами та інші фактори, Hang Seng Tech продовжує коригуватися. Дані Wind (Wande) показують, що з високої точки у жовтні минулого року індекс знизився на 30%, а з початку року — на 15%.

На відміну від більшості широких індексів, Hang Seng Tech має високу концентрацію ваги: у складі лише 30 компаній, що охоплюють інтернет-платформи, споживчий сектор, напівпровідники, великі моделі AI та інші галузі. Найбільші за вагою компанії — BYD, Meituan, Xiaomi, Tencent, NetEase, Alibaba, SMIC, JD.com, Kuaishou і Baidu, разом вони становлять майже 70%.

Чому Hang Seng Tech залишається низьким? Менеджер фонду China-Europe Fund Фу Бейцзя вважає, що цей раунд корекції гонконгських акцій був більш раннім і глибшим, і відображає три основні фактори: постійне зниження прибутковості вагомих секторів, посилення конкуренції у інтернеті та погіршення структури витрат у секторі нових енергетичних автомобілів; негативний вплив з боку відновлення долара США, відтоку через IPO у Гонконзі; а також швидке зниження ризикового апетиту через геополітичні конфлікти.

Лю Ган у коментарі «Фінансам» додатково розклав глибоку логіку корекції: «Кредитний цикл визначає потенціал індексу. У 2026 році кредитний цикл у Китаї буде коливатися, що обмежить загальний потенціал зростання індексу; структура галузі визначає напрямок економічної активності. Раніше ринок фокусувався на технологіях, але у гонконгському індексі «відсутні» такі сегменти, як великі інтернет-компанії, через попередні битви за доставку або повільний прогрес у AI, що робить їх відставшими; а також коливання у фінансовому стані через ситуацію в Ірані, зростання цін на нафту, високі ставки по американських облігаціях, високий попит на IPO і уповільнення іноземних інвестицій, що веде до напруженості у фінансовому балансі».

За наявності наративу AI, проблеми з поставками чипів також посилили побоювання щодо здатності компонентів AI у складових Hang Seng Tech. Ю Кайцзе вважає, що 2025 рік — це «часовий рубіж», коли експортні обмеження на чипи та внутрішні можливості виробництва ще не досягли потрібного рівня, але з 2026 року внутрішнє виробництво чипів значно покращить ситуацію.

Нещодавно у період публікації фінансових звітів найбільших позицій Hang Seng Tech спостерігається значна диференціація у результатах.

Четвертий квартал Tencent показав зростання доходів на 13% у порівнянні з минулим роком, а чистий прибуток — на 17%, що зумовлено покращенням реклами та масштабуванням хмарних сервісів завдяки AI; Alibaba у четвертому кварталі знизила чистий прибуток на 66%, але доходи від хмарних та інтелектуальних сервісів зросли на 36%, а доходи від продуктів, пов’язаних з AI, зросли третій квартал поспіль у дво- та тризначних відсотках; Meituan у 2025 році зазнала збитків у 23,4 мільярда юанів, тоді як у 2024 році отримала прибуток у 35,8 мільярда, через збільшення витрат на конкуренцію, субсидії для кур’єрів і дослідження AI; Kuaishou, хоча й зростає двозначними темпами, за прогнозами Morgan Stanley, темпи зростання основного бізнесу знизяться з 12% у 2025 році до 3% у 2026-2027 роках, що тимчасово послабить настрої у секторі.

Чому капітал все більше купує при падінні?

Зі зниженням Hang Seng Tech зростає кількість коштів, що вкладаються у цей індекс.

Дані Wind показують, що станом на 2 квітня цього року Hang Seng Tech є індексом із найбільшим чистим притоком ETF — 512 мільярдів юанів, а обсяг чистих інвестицій навіть перевищує золото.

З точки зору оцінки, PE-TTM Hang Seng Tech становить 21,98 разів, що є 24% історичної позиції за останні десять років, і на 33% дешевше ніж Nasdaq 100 (32,25 разів) та на 45% дешевше ніж Growth Enterprise Market (40 разів), що робить його одним із найбільш привабливих у глобальному технологічному секторі.

Що стосується правил, то оптимізація індексу підвищує його технологічну чистоту.

Раніше Hang Seng Tech критикували за надмірну широту та різноманітність. 26 березня компанія Hang Seng Index оголосила про оптимізацію, розбивши шість технологічних секторів на десятки конкретних підсекторів, таких як хмарні обчислення, напівпровідники, штучний інтелект, автоматичне водіння тощо.

Аналізатор індексів у E Fund Лю Фаньюань зазначає, що методика обчислення індексу залишилася незмінною, але покращилася прозорість розкриття: тепер більш чітко визначено, які компанії можуть бути включені та чому, з’явилися більш конкретні критерії. Це зробить правила індексу більш прозорими, а відбір компонентів — більш перевіреним. Поточні компанії-учасники повинні підтверджувати «технологічну чистоту», а потенційні нові — отримати чіткий список для включення, що підвищить репрезентативність індексу як інструменту для технологічного бета.

Деякі аналітики прогнозують, що у наступній корекції Hang Seng Tech можуть бути додані нові компанії, такі як MINIMAX-W або Zhipu, що викликає побоювання, чи не стануть вони «пасивними пасажирами» на високих оцінках. Лю Фаньюань запевняє, що як пасивний індекс, Hang Seng Tech включає компанії відповідно до встановлених критеріїв, і оцінка їхньої вартості не є головним фактором.

«У такій системі можливо, що компанії з високою оцінкою будуть включені, але це — характерна риса всіх широких або галузевих індексів, що відображає слідкування за структурними змінами ринку, а не активне судження щодо короткострокових цін. Замість того, щоб сприймати це як ‘пасивне приймання’, краще розглядати це як відстеження та відображення трендів у галузі», — пояснює Лю Фаньюань.

Щодо методів оцінки, хоча короткостроковий прибуток деяких компаній під тиском, деякі аналітики вже застосовують диференційовані підходи до оцінки AI-бізнесу. Ю Кайцзе, наприклад, застосовує метод SOTP (сегментована оцінка), щоб розбити Alibaba на підрозділи — хмарні сервіси, чипи, моделі — і визначити їхню середню оцінку у 245 доларів.

Деякі вважають, що основні компанії у Hang Seng Tech сильно залежать від внутрішнього ринку, здебільшого у сферах споживчих послуг, електронної комерції та соцмереж, і застосовувати глобальні високоростучі технологічні оцінки до них недоцільно. Лю Фаньюань вважає, що з точки зору індексу, Hang Seng Tech краще розуміти як платформені технологічні компанії, що поєднують споживчі сценарії та цифрову економіку. Їхній зростальний потенціал базується як на технологічному прогресі, так і на розширенні застосувань.

«У інвестиціях просте застосування глобальної оцінки технологічних компаній або внутрішнього споживчого сектору має свої обмеження. Більш раціонально — оцінювати їх через призму платформи + технологічного підсилення, враховуючи довгостроковий потенціал зростання та комерційну здатність», — підсумовує Лю Фаньюань.

Що потрібно для відновлення Hang Seng Tech?

Щодо перспектив ринку гонконгських технологій, кілька аналітиків висловили більш оптимістичні очікування.

«Зараз Hang Seng Tech вже має привабливу оцінку, враховуючи багато песимістичних сценаріїв, і якщо не станеться екстремальних потрясінь, частина капіталу починає розміщуватися зліва», — сказав Лю Ган. — «Хоча для хороших угод ще потрібна підтримка фундаменту, приваблива оцінка робить інвестиції у цей сектор менш ризикованими і більш вигідними. Зростання можливе за умов покращення зовнішньої ситуації, відновлення очікувань щодо зниження ставок ФРС або довіри до великих інтернет-компаній у AI».

«Постійне відновлення економіки Китаю, підтримка політики та потенціал внутрішнього попиту створюють підґрунтя для підтримки гонконгського ринку. Зараз його оцінка на історично низькому рівні, і з покращенням фундаменту потенціал для відновлення дуже великий», — сказав Ван Сінчен.

Фу Бейцзя вважає, що цей раунд корекції гонконгських акцій був більш раннім і глибшим, і песимістичне ціноутворення вже враховане. — «З точки зору прибутковості, крім деяких технологічних апаратів, що залишаються під ризиком зниження, компанії з хорошим грошовим потоком мають сильну стійкість; з точки зору оцінки, акції у гонконгському сегменті є значно дешевшими у глобальному порівнянні; з точки зору ризикової премії, у довгостроковій перспективі стабільність юаню створює додаткову перевагу, і глобальні інвестиції у гонконгські акції мають потенціал для повернення».

Аналітики з Everbright Securities аналізують, що зараз Hang Seng Tech сформував «перекуплену оцінку за низькою ціною + кошти активно купують у зворотному напрямку + AI демонструє позитивний тренд + викуп акцій у найближчому майбутньому», що створює короткостроковий і середньостроковий ідеальний момент для довгострокових інвестицій.

Тенденція розвитку AI створює структурні можливості для Hang Seng Tech. «У прогнозі на 2026 рік ми чітко підтверджуємо позитивний погляд на сектор інтернету в Китаї», — сказав Ю Кайцзе. — «Зараз оцінка сектору вже стала більш привабливою, а розвиток AI і надалі буде ключовим каталізатором у найближчі 6-9 місяців».

Ван Сінчен вважає, що застосування AI у 2026 році — це найперспективніший напрямок. «Хоча інвестиції у AI у 2025 році були коливаннями, тенденція до покращення фундаменту є очевидною. DeepSeek довів технічну силу китайського AI, і у 2026 році очікується поширення AI у більшій кількості сценаріїв». Він зосереджений на трансформації AI у великих інтернет-компаніях, зростанні хмарних сервісів і застосуванні AIAgent у різних галузях. Крім того, у сфері розумного водіння, Ван Сінчен прогнозує, що довгострокова тенденція рівності у технології автономного водіння залишиться незмінною. Зі зростанням зрілості технологій, зниженням витрат і ясністю регуляторної політики, очікується, що розумне водіння справді перейде від стимулювання пропозиції до стимулювання попиту.

«Ми також бачимо, що після конкуренції у секторі споживчого інтернету, оцінки вже врахували багато песимістичних очікувань», — вважає Ван Сінчен. — «Зі зростанням внутрішнього попиту та стабілізацією конкуренції, деякі недооцінені якісні активи отримають можливість переоцінки».

Що стосується ризиків, Лі Чжао попереджає, що конфлікт між США, Іраном і Ізраїлем викликає побоювання щодо глобальної стагфляції, а очікування зниження ставок ФРС зменшуються. Після таких потрясінь ринок зазвичай потребує від одного до двох місяців для усунення негативних факторів, тому короткострокові інвестиції слід ретельно контролювати.

Huatai Securities вважає, що для зміни тренду потрібно ще чекати, а для відновлення — потрібні більш низькі позиції та позитивні стимули. Основні каталізатори — це досягнення піку конкуренції, відновлення споживчих очікувань і активний розвиток моделей великих компаній.

Зображення: Visual China