BIS попереджає: криптовалютні біржі перетворюються на «тіньові банки»! Користувацькі кошти під загрозою беззаставних ризиків

Міжнародний валютний фонд опублікував звіт, попереджаючи, що криптовалютні біржі перетворюються на «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами», інтегруючи торгові, депозитарні та власні функції без належного регуляторного захисту.

Від торгових платформ до «універсальних організацій», MCIs розмивають межі фінансів

Міжнародний валютний фонд (МВФ) нещодавно опублікував 38-сторінковий дослідницький звіт, у якому розкривається швидка трансформація великих глобальних криптовалютних бірж у «багатофункціональні посередницькі організації з криптоактивами» (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, скорочено MCIs). Ці організації у рамках однієї компанії високорівнево поєднують торгові платформи, депозитарні послуги, власну торгівлю, брокерські операції та емісію токенів.

МВФ, який належить 63 центральним банкам світу, підкреслює, що цей підхід суперечить принципам ризик-ізоляції у традиційних фінансових ринках. У традиційній системі для запобігання конфліктам інтересів і поширенню ризиків ці ролі зазвичай розділяють між різними незалежними структурами з суворими межами.

Однак, криптовалютні біржі схильні до вертикальної інтеграції, що тісно пов’язує клієнтські кошти з операційними ризиками платформи. Така структура позбавлена прозорості, не має вимог щодо резервів і роздільного зберігання активів, що фактично перетворює ці платформи на «тіньові банки» з дуже слабким регулюванням.

Правда за високими доходами: активи користувачів стають беззастережними позиками

Великі криптовалютні біржі активно просувають для роздрібних інвесторів продукти «Earn» або «інвестиційні програми», позиціонуючи їх як зручні інструменти пасивного доходу.

МВФ прямо заявляє, що ці фінансові продукти за своєю суттю є беззастережними позиками платформам. Коли користувачі вносять криптоактиви для отримання доходу, платформи зазвичай здійснюють «ре-заставлення» (Rehypothecation), що дозволяє їм повторно використовувати ці активи для високоризикових операцій. До таких операцій належать маржинальні позики, високоризикована власна торгівля і забезпечення ліквідності ринків.

За такої системи користувачі часто без усвідомлення втрачають юридичне право або фактичний контроль над своїми активами. У разі фінансової кризи платформи ризикують несплатою, і користувачі стають простими кредиторами у черзі на погашення.

На відміну від регульованих традиційних банківських депозитів, ці активи не мають страхового захисту і не підтримуються центральним банком як останнім кредитором. Така практика циклічного використання клієнтських активів у високоризикові ігри створює значний потенціал для нестабільності на ринку цифрових активів.

Від краху FTX до 19 мільярдів доларів у швидкому обваленні: уроки

Крах криптовалютного ринку у жовтні 2025 року чітко показав руйнівну силу циклу кредитного плеча. За 24 години під впливом макроекономічних потрясінь було примусово ліквідовано активів на суму до 19 мільярдів доларів. У цей день Bitcoin ($BTC) знизився більш ніж на 14%, що призвело до ліквідації близько 1,6 мільйонів трейдерів і знецінення ринку на 3,5 трильйони доларів.

МВФ у звіті особливо відзначає крах Celsius Network і FTX як класичні уроки, що базуються на кредитному плечі, непрозорих обіцянках і відсутності належного управління ризиками. У звіті наголошується, що криптоекосистема сильно залежить від автоматизованих систем ліквідації, а її глибина зосереджена у кількох великих платформах.

Коли довіра ринку руйнується, така структура спричиняє ланцюгові реакції. Крім того, з посиленням зв’язків між криптовалютним ринком, банками і емітентами стабільних монет, провал тіньової банківської системи може мати серйозні зовнішні ефекти для ширшого традиційного фінансового сектору.

Регуляторна затримка і хакерські атаки: шлях поширення децентралізованих фінансів

Висока інтеграція криптовалютного ринку з децентралізованими фінансами (DeFi) ще більше підсилює ризики поширення криз. Недавній випадок атаки на протокол KelpDAO є типовим прикладом. Зловмисник через вразливість створив близько 116 500 $rsETH і використав їх як заставу для позик на платформах Aave та інших, у результаті чого виник дефіцит у близько 2,92 мільйони доларів.

• Новина: Злом протоколу Kelp DAO! За одну годину вивели 290 мільйонів доларів, розглядаємо деталі події

Ці інциденти демонструють, що вразливість окремого протоколу може спричинити кризу ліквідності у всій екосистемі. Аналіз безпеки показує, що цей напад пов’язаний з північнокорейською групою Lazarus, яка за 1,5 доби перетворила 75 700 ETH у Bitcoin і отримала близько 910 000 доларів у транзакційних комісіях для платформи THORChain.

Щоб протистояти зростаючим викликам, МВФ рекомендує застосовувати двовекторний підхід: «інституційне регулювання» (Entity-based) і «регулювання за видами діяльності» (Activity-based). Регулятори наразі стикаються з проблемами застарілої правової бази, труднощами у міжнародній співпраці та обмеженими ресурсами. Без ефективного нагляду і міжнародного контролю приховані ризики криптовалютного ринку можуть продовжувати загрожувати глобальній фінансовій стабільності.