Я спостерігаю за цікавою моделлю, яка пояснює швидке падіння ціни біткойна — і це зовсім не має нічого спільного з крипто. Це пов’язано з розгортанням ундовінгу юань-каві трейду.

Коли USD/JPY швидко змінюється, це звужує маржинальні межі. І коли маржа звужується, потрібно закривати позички з левереджем. Саме так. Те, що сталося у лютому, було саме цим — швидке коливання з 160 до 153, і раптовий продаж біткойна. Японські валютні регулятори почали говорити про «високу готовність», що сприймається як сигнал до ринкового втручання. Саме це повідомлення було достатнім.

Ось механізм, який я зрозумів: капітальний трейд позичає у валюті з низькою відсотковою ставкою і інвестує у високорентабельні активи. Йен протягом років був фінасуванням цієї позички, оскільки японські ставки дуже низькі. Проблема в тому, що коли зростає волатильність, ці позиції швидко відкриваються. За даними BIS, до березня 2024 року позики у йені для нерезидентів за межами Японії сягнули приблизно ¥40 трлн (~(мільярдів$250 ). Це дуже великий канал.

Це не обмежується лише валютами. Це поширюється на акції, кредити і крипто. Коли потрібно дезліверизувати мультиактивний портфель, біткойн часто опиняється у високобета-кошиках. Ліквідність тонка, спреди розширюються, і навіть малі ордери викликають значну цінову активність.

Ще одна подія у лютому: 13-го числа йена за тиждень набрала майже найсильніший тижневий приріст за останні 15 місяців — близько 3% за тиждень. Такі великі тижневі зміни у фінасуванні валюти можуть знищити трейдерів, що використовують левередж у деривативах, де вимоги до маржі швидко переоцінюються.

Щоб розпізнати, що це відбувається, я відслідковую ці сигнали. Перший: однозначна відсоткова активність у USD/JPY за 24-48 годин, а також офіційна мова «готовності». Другий: зростання волатильності між активами — акції, ставки, все. Третій: розширення кредитних спредів. Четвертий: внутрішньо-крипто — зміни ставок фінасування, звуження базису, зменшення відкритого інтересу, розширення спредів. П’ятий: зміни у потоках ETF.

Коли всі ці однозначні сигнали збігаються, зазвичай настає один і той самий результат: ліквідність висихає, і біткойн продається навіть без новин, що стосуються крипто.

Головне тут: канал, пов’язаний із йенами, настільки великий, що може вплинути на далекі ринки. У серпні 2024 року, коли це сталося вперше, обидва — біткойн і Ethereum — зазнали падіння до 20%. Це був не лише крипто — це глобальна подія з розгортанням ундовінгу, яка вплинула на всі ліквідні активи, включно з крипто.

Тому наступного разу, коли ви побачите однозначне падіння у біткойна без новин, дивіться на USD/JPY. Якщо воно також швидко змінюється, ви, ймовірно, спостерігаєте за маржинальним інцидентом, а не за зміною ринкових настроїв. Встановлюйте на Gate і слідкуйте за цими міжактивними сигналами.