Ге Ваньнань: Велич Ванко більше не сяє, ціна акцій опустилася до дна

Питання AI · Як високий кредитний леверидж у моделі Ванке призводить до величезних збитків?

**Ліцензія на інформаційне обслуговування інтернет-новин: 51120180008
**

■ Ге Ваньнан

У цей вівторок оприлюднено річний звіт Ванке за 2025 рік із величезним збитком у 885,56 мільярдів юанів, а у п’ятницю ціна акцій компанії вже впала до 3,82 юаня.

З понад 5400 публічних компаній на А-акціях, Ванке є єдиною компанією, яка зберегла свою первинну назву та основний бізнес у ринках Шеньчжень і Шанхай. У січні 2018 року Ванке досягла вершини глобальної індустрії нерухомості з ринковою капіталізацією 4662,94 мільярдів юанів. Зараз її ринкова вартість знизилася до 430 мільйонів юанів( включно з А+H акціями), що зменшилася більш ніж на 90%.

Згідно з річним звітом за 2025 рік, чистий прибуток Ванке, що належить материнській компанії, становить -885,56 мільярдів юанів, з яких кредитні знецінення склали 341,74 мільярдів юанів, знецінення активів — 219,29 мільярдів юанів, разом — 561,03 мільярдів юанів, що становить 63,35% від загальних збитків.

Звітність Ванке за роки показує, що “інші дебіторські борги” компанії сягають понад 2000 мільярдів юанів, а наприкінці 2025 року після нарахування 337 мільярдів залишилось 1754 мільярди.

У 2015 році колишній генеральний директор Ванке Чжу Цзюшень створив і фактично контролював компанії Бошань Аксес Менеджмент (далі — “Бошань Аксес”)( та Шеньчжень Пеньцзіньшуй Інтернет-Фінанс (далі — “Пенцзіньшуй”)), а потім, керуючись цими компаніями, створив кілька “співпрацюючих компаній”. Також через ці компанії формувався фондовий пул, що дозволяло купувати землю за високими цінами. У цей фонд входили банківські інвестиційні фонди, трасти, страхові компанії та навіть “співробітники, що інвестують разом”.

За статистикою, масштаб фонду зріс з 300 мільярдів юанів у 2019 році до понад 1000 мільярдів у 2021 році; при цьому статутний капітал Бошань Аксес становить 1 мільйон юанів, а позабалансове фінансування — понад 1000 мільярдів юанів, що дає кредитне плечо у 1000 разів. Це так зване “тіньовий Ванке”.

У період буму нерухомості, “тіньовий Ванке”, що функціонує за високого кредитного левериджу, приносив високі доходи керівництву Ванке та пов’язаним партнерам. Згідно з фінансовою звітністю, колишній голова Ванке Ю Лянь отримав у 2019 році загальний дохід у 12,517 мільйонів юанів, а після оподаткування — 22,18 мільйонів юанів у вигляді премії, що разом становить 34,697 мільйонів юанів; Чжу Цзюшень у 2018–2020 роках отримував стабільну зарплату між 11,23 і 11,27 мільйонів юанів; Ван Ши з 2023 року добровільно відмовився від пенсії у кілька мільйонів юанів.

У 2021 році запроваджено “три червоні лінії”, що обмежили фінансовий доступ, у результаті платформа Бошань зірвалася, і партнери не змогли повернути борги Ванке. Його дебіторська заборгованість миттєво стала “проблемною”. У 2023 році почався стрімкий зростання кредитних знецінень — 264 мільярди юанів. У 2025 році знецінення зросло ще на 341,74 мільярдів юанів.

Що стосується активів, знецінення активів у розмірі 219,29 мільярдів юанів — це головним чином знецінення запасів, яке також виникло через “тіньовий Ванке” із високими цінами на землю.

Фатальним є те, що кредитний ризик Ванке та ризик високих цін на землю накладаються один на одного. У період з 2017 по 2021 рік Ванке придбала землі на суму 5549 мільярдів юанів. Зокрема, у 2017 році середня ціна за квадратний метр сягала 7908 юанів, а у 2021 — ще 6942 юанів, що значно вище середньоринкових показників.

Подвійний удар у вигляді кредитних знецінень і знецінень запасів у підсумку знизив чисті активи Ванке з 26,066 мільярдів у кінці 2024 року до 11,69 мільярдів, зменшившись майже у два рази.

Колись ціна акцій Ванке сягала 42,24 юаня, а зараз — лише 3,82 юаня на А-акціях і 2,88 гонконгських доларів на Гонконгських акціях, що становить лише третину його чистих активів(9,80 юанів).

У 2017 році Шеньчженьський метрополітен увійшов у Ванке, інвестувавши 66,37 мільярдів юанів( для купівлі 27,18% акцій у компаніях China Resources і Evergrande, що належать Ванке, — і їх ринкова вартість зменшилася більш ніж на 500 мільярдів юанів). За цей час Shenzhen Metro надав Ванке позики на понад 30,7 мільярдів юанів для погашення боргів. З прибуткового підприємства з доходом у сотні мільярдів Shenzhen Metro перетворилася на збиткову компанію. У 2024 році її чистий збиток склав 33,461 мільярдів юанів, а у першій половині 2025 року — ще 3,361 мільярдів, що зводить до нуля сумарний прибуток за попередні п’ять років у 27,3 мільярдів.

У жовтні 2025 року Чжу Цзюшень був затриманий за підозрою у привласненні коштів і корупційних діях, а слідство зосереджено на його керуванні платформами Бошань Аксес і Пенцзіньшуй. У січні 2026 року Ю Лянь, який керував Ванке протягом 36 років, пішов у відставку та вийшов на пенсію, а його відповідальність за рішення щодо платформ Бошань наразі під слідством.

Shenzhen Metro намагається врятувати Ванке через позики та гарантії, але шлях до відновлення компанії ускладнений, і, як підкреслює аудитор у річному звіті, — у цьому році Ванке зазнала збитків у 886 мільярдів юанів, а зобов’язання з відсотками, що настають у цьому році, становлять 1606 мільярдів юанів, тоді як наявних грошових коштів — лише 615 мільярдів, що створює серйозні сумніви у здатності Ванке продовжувати свою діяльність.

Редактор| Лі Лі

Редактор| Ван Вей