Посібник по уникненню пасток у DeFi-опціонах: від премії до волатильності, базова логіка збереження капіталу в медвежому ринку

Оригінальна назва: «Опціони: якщо ти не розумієш, то твої заощадження — це просто яхти та молоді моделі проектної команди»
Автор оригіналу: DD Діді./, аналітик криптовалют

Автор оригіналу: Луджинг BlockBeats

Джерело оригіналу:

Перепублікація: Mars Finance

Медвежий ринок, багато хто обирає вкладати гроші у фінансові продукти

Але в нинішніх умовах криза DeFi-проектів стала нормою

Якщо ти не розумієш, яку магію насправді грають проектні команди, ти просто їхній шматок м’яса на дошці

Тому цього разу я хочу почати з найпростіших логічних основ і вивчити базові принципи DeFi — опціони.

Зміст

1. Як найраніше людство купувало собі вибір на майбутнє

2. Чому один документ може торгувати майбутнім

3. Коли людям потрібен опціон

4. Call, Put, покупець, продавець

5. Від Уолл-стріт до криптосвіту: IV, Greeks і справжнє ядро ризиків опціонів

6. Як найраніше людство купувало собі вибір на майбутнє

Уявіть собі, що час повертається назад на кілька тисяч років у стародавню Близькосхідну пустелю.

Головний герой — Яків (Jacob). Він довго йшов і прибув до дому свого дядька Лабана (Laban), і одразу закохався у його молодшу доньку Рахиль (Rachel).

Яків дуже хотів одружитися з Рахиль, але він був без грошей і втік, тому не міг запропонувати потрібний багатий приданок.

Якщо б він купував звичайний товар — платив гроші і отримував товар — він би не мав шанс на цю весільну угоду. А ще, якщо б він збирався роками накопичувати гроші, можливо, Рахиль вже була б заручена з іншим багатієм.

Якщо врахувати «майбутнє, яке сповнене невизначеності», що робити?

Яків запропонував: «Я готовий працювати для тебе сім років безкоштовно, щоб отримати право одружитися з Рахиль через сім років».

Одного разу Лабан сказав: «Хоча ми родичі, я не можу дозволити тобі працювати безкоштовно. Скажи, що ти хочеш взамін?»

У Лабана було дві дочки: старша — Лія (Lia), і молодша — Рахиль. Лія була безжиттєвою, а Рахиль — дуже красива.

Яків закохався у Рахиль і сказав: «Я готовий працювати для тебе сім років, щоб одружитися з Рахиль».

Лабан відповів: «Краще одружитися з нею, ніж з чужою. Залишайся у мене!»

Яків працював сім років для Лабана, щоб одружитися з Рахиль. Оскільки він дуже любив Рахиль, ці сім років здавалися йому кільком днями.

Лабан погодився. Так був укладений контракт проти часу і майбутнього.

Це і є основа опціону — чотири ключові елементи:

Покупець (Buyer): Яків.
Він — той, хто хоче контролювати майбутнє.

Продавець (Seller): Лабан.
Він — той, хто отримує вигоду і зобов’язується виконати умови у майбутньому.

Об’єкт (Underlying Asset):
Право одружитися з Рахилью. У сучасних умовах це може бути акція американського банку, біткоїн або золото.

Премія (Premium):
Сім років безкоштовної праці. Щоб «купити» це право, Яків має заплатити ціну. Це схоже на страхову премію — платиш її і отримуєш захист у майбутньому.

Дата закінчення (Expiration Date):
Через сім років. Угода визначає конкретний час виконання обіцянки.

Що Яків вирішив за допомогою цього контракту?

Він за допомогою своєї праці (премії) зафіксував ціну і право на майбутнє, виключивши ризик, що Рахиль одружиться з іншим протягом цих семи років. Це і є чарівність опціону:

Він дає можливість боротися з невизначеністю часу.

Найраніше криза DeFi: ризик контрагента (Counterparty Risk)

Ця історія цікава тим, що наприкінці вона включає найпростіший приклад кризи у DeFi — проектна команда таємно змінює учасників.

Після закінчення семи років (час настав), Яків збирається скористатися своїм правом (одружитися з Рахилью). Але хитрий продавець Лабан у ніч весілля порушує угоду! Він таємно замінює старшу доньку Лію на Рахиль.

Наступного ранку Яків зрозумів, що одружився з Лією, і сказав Лабану: «Що ти зробив?! Я служив тобі заради Рахиль! Чому ти мене обдурив?»

Лабан відповів: «За місцевими звичаями, сестра не може вийти заміж раніше за старшу. Після закінчення цих семи днів я одружу тебе з Рахилью і ти знову працюватимеш сім років».

Це і є ризик контрагента — інша сторона не виконує зобов’язання, що й призводить до кризи.

Це і є перша криза у DeFi.

2. Чому один документ може торгувати майбутнім

У випадку Якова він зафіксував майбутнє, працюючи сім років. У сучасних фінансових ринках це перетворюється у стандартизований контракт — код у комп’ютерній системі.

Якщо подивитися на купівлю квартири, то можна зрозуміти суть опціону через звичайний депозит.

Припустимо, хтось зацікавлений у квартирі в центрі міста, вартістю 1 мільйон. Чутки кажуть, що наступного місяця з’явиться новий метро-станція. Якщо станція з’явиться, ціна може підскочити до 1,5 мільйонів; якщо ні — знизитися до 800 тисяч.

Клієнт не має достатньо грошей або не хоче ризикувати падінням ціни. Тому пропонує продавцю: «Заплати мені 10 тисяч, і я дам тобі контракт, що за три місяці ти зможеш купити цю квартиру за 1 мільйон, незалежно від ринкової ситуації».

Продавець, враховуючи ситуацію, погоджується, бо 10 тисяч — це гарантований дохід. Навіть якщо покупець відмовиться через три місяці, квартира залишиться у продавця, а 10 тисяч — у нього.

Це і є стандартний опціон — право купити (Call).

Чому цей контракт має цінність?

Припустимо, через місяць станція відкриється, і ціна злетить до 1,5 мільйонів. Тоді контракт стане цінним: покупець зможе купити квартиру за 1 мільйон і продати її за 1,5 мільйона, отримавши 500 тисяч прибутку.

Це і є дві головні характеристики опціону:

Перша — розділення прав і обов’язків.

Звичайний контракт — двонапрямний: обов’язки і права. Опціон — односторонній: покупець має право, але не зобов’язаний, продавець — зобов’язаний, але не має права.

Якщо станція не з’явиться і ціна впаде до 800 тисяч, покупець може просто відмовитися, і його максимальні втрати — це ціна премії (10 тисяч).

Друга — можна брати участь у зростанні або падінні цін без володіння активом, використовуючи важелі.

Покупець не купує квартиру, а контролює її ціну за допомогою контракту, заплативши лише 10 тисяч.

Якщо ціна зросте до 1,5 мільйонів, він може отримати 50-кратний прибуток від вкладених 10 тисяч. Це і є високий важіль опціону — можливість отримати великі прибутки з невеликих вкладень.

3. Коли людям потрібен опціон

Залишається питання: якщо покупець має обмежені ризики і необмежений потенціал прибутку, чому ж тоді продавці готові брати на себе цей ризик?

Відповідь у тому, що учасники мають різні фінансові цілі та потреби.

Ринок опціонів працює з трьома основними мотивами: хеджування, спекуляція і створення додаткового доходу.

Перший — хеджування, тобто купівля страхування.

Припустимо, у вас є велика кількість криптовалюти на рахунку. Ви довго вірите у її зростання, але боїтеся короткострокових змін або регуляцій. Продати все — означає втратити потенційний приріст.

Тоді ви можете купити пут-опціон — контракт, що дає право продати актив у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною. Якщо ринок обвалиться, ваші активи зменшаться у ціні, але вартість пут-опціону зросте, компенсуючи збитки.

Якщо ж ринок зростає, ви втратите лише премію за опціон, а активи зростають у ціні. Це схоже на страховку від падіння цін — платиш невелику суму і отримуєш захист.

Другий — спекуляція, використання важелів для збільшення потенційного прибутку.

Якщо ви не хочете вкладати багато грошей у купівлю активу, але хочете отримати високий прибуток, опціони — ідеальний інструмент.

Наприклад, якщо ви очікуєте, що певна криптовалюта (наприклад, у мережі Base) зросте у ціні, купівля опціону дає змогу контролювати актив за меншу ціну і отримати більший прибуток.

Якщо прогноз правильний, прибуток може бути у кілька разів більшим за вкладені гроші. Якщо ні — втрати обмежені премією.

На відміну від ф’ючерсів, покупець опціону не зобов’язаний вносити маржу і не ризикує бути «вибитим» із ринку через недостатність коштів. Це робить опціони дуже привабливим інструментом для управління ризиками.

Четвертий — створення доходу, що і є головною мотивацією продавців.

Вони продають опціони і отримують премії, знаючи, що більшість з них на момент закінчення не матимуть реальної цінності — вони просто згорять.

Багато великих інституцій і довгострокових інвесторів використовують стратегію «покритого колла» — продаючи колл-опціони на вже володілий актив, отримують додатковий дохід у часі.

Якщо ціна активу не перевищить страйк, продавець зберігає премію і отримує додатковий дохід.

Ринок опціонів — це поєднання цих трьох мотивацій: хеджування, спекуляція і створення доходу.

Зрозумівши мотивацію учасників, можна розглянути чотири базові типи торгівлі та їхні права і обов’язки.

4. Call, Put, покупець, продавець: права і обов’язки опціонів

Увійшовши у світ опціонів, найчастіше виникає плутанина через чотири квадранти. Насправді, якщо розділити типи контрактів і ролі учасників, логіка дуже проста.

Спершу потрібно розрізнити типи контрактів. Call — це право купити актив у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною. Це як попереднє замовлення.

Put — це право продати актив у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною. Це схоже на страховку або гарантійний купон.

Далі — ролі. Покупець платить премію і отримує право. Він має абсолютну ініціативу — може вирішити, чи виконувати контракт.

Продавець отримує премію і зобов’язується виконати умову, якщо покупець вирішить скористатися правом. Він пасивний — виконає умову, якщо покупець активує контракт.

Об’єднуючи ці ролі і типи контрактів, отримуємо чотири базові стратегії:

· Купівля колл-опціону (Long Call) — ставка на зростання.

· Продаж колл-опціону (Short Call) — ставка на стабільність або падіння.

· Купівля пут-опціону (Long Put) — ставка на падіння або хедж.

· Продаж пут-опціону (Short Put) — ставка на стабільність або зниження цін для входу у позицію.

1. Купівля колл (Buy Call): стратегія на зростання

Це найпростіший спосіб ставити на зростання активу. Якщо ви вважаєте, що ціна зросте з 100 до 150, можете купити колл з страйком 110 за 5.

Якщо ціна підніметься до 150, ви зможете купити за 110 і продати за 150, отримавши чистий прибуток.

Якщо ціна залишиться нижчою за 110, ви просто відмовитеся від виконання — втрати лише премію.

2. Купівля пут-опціону (Buy Put): стратегія на падіння або захист

Це як страховка. Якщо ви володієте активом і боїтеся його падіння, купуєте пут.

Наприклад, актив коштує 100, ви купуєте пут з страйком 90 за 5.

Якщо ціна впаде до 50, ви можете продати актив за 90, отримуючи прибуток.

Це обмежує ваші втрати і дає можливість заробити на падінні.

3. Продаж колл (Sell Call): стратегія на стабільність або невелике падіння

Ви отримуєте премію і зобов’язуєтесь продати актив за страйком, якщо покупець вирішить скористатися правом.

Якщо у вас немає активу і ви продаєте «голий» колл, ризик необмежений — ціна може злетіти безмежно.

Тому зазвичай використовують «покритий колл» — продаючи колл на вже володілий актив, щоб отримати додатковий дохід у боковому ринку.

4. Продаж пут (Sell Put): стратегія для входу у позицію або на зниження

Ви отримуєте премію і зобов’язуєтесь купити актив за страйком, якщо ціна впаде нижче.

Якщо ціна залишиться вище страйку, контракт згорить, і ви збережете премію.

Якщо ціна впаде, ви купуєте актив за страйком, що відповідає вашому плану входу.

Ці чотири квадранти — основа всіх складних деривативів.

Покупець отримує важелі і обмежений ризик, продавець — бере на себе ризик і отримує премії.

Але в реальності ціна опціону залежить не лише від напрямку руху, а й від страху на ринку і часу.

Це і виводить на передній план найважливіші інструменти — IV, Greeks і ризики.

5. Від Уолл-стріт до криптосвіту: IV, Greeks і справжнє ядро ризиків опціонів

Коли ціна опціону переноситься з традиційної біржі у світ криптовалют, правила змінюються.

У класичних ринках волатильність — це очікування майбутніх коливань, а ринок більш передбачуваний.

У крипті навіть за один вихідний день ціна може коливатися на 10-20%. Це змушує використовувати складні моделі і розрахунки.

Якщо уявити себе перед величезною дошкою і намагатися розкласти всі фактори, що впливають на ціну, — це буде система багатовимірних диференціальних рівнянь.

Щоб їх розв’язати, фінансисти придумали «Греки» — систему показників, що описують чутливість ціни до різних змінних.

Перший — прихована волатильність (Implied Volatility, IV).

IV — це не історична волатильність, а колективна оцінка майбутніх коливань.

Якщо ринок очікує великих рухів (наприклад, оновлення Layer 2 або зниження ставки ФРС), учасники масово купують опціони, що підвищує їх ціну.

Цю ціну, підставляючи у формулу, отримують IV — індекс страху і жадібності.

Чим вище IV, тим більше ринок боїться майбутніх коливань і платитиме більше за опціони.

Наступні — Delta, Theta, Vega — основні «індикатори» ризику.

Delta — чутливість ціни до руху активу.

Якщо Delta дорівнює 0.5, то при зростанні ціни на 1 долар, ціна опціону зросте на 0.5 долара.

Theta — часова деградація.

Опціони мають термін дії, і з кожним днем їх цінність зменшується. Для покупця — це щоденне «спалювання» премії, для продавця — щоденний дохід.

Vega — чутливість до волатильності.

Якщо IV зросте на 1%, ціна опціону зміниться відповідно.

У крипті Vega часто перевищує Delta, і зміни волатильності можуть «з’їсти» прибутки від руху цін.

Додаткові — Gamma, Speed, Color, Ultima — високорівневі «Греки», що описують швидкість і кривизну змін.

Gamma — швидкість зміни Delta при руху активу.

Speed — швидкість зміни Gamma.

Color — вплив часу на Gamma.

Ultima — третя похідна волатильності, що описує, як змінюється Vega при зміні IV.

Високорівневі «Греки» потрібні для управління ризиками у високочастотних і складних стратегічних позиціях.

Міжвимірні «привиди» — Vanna і Charm — показують, як зміни волатильності і часу впливають один на одного.

Vanna — вплив IV на Delta.

Charm — вплив часу на Delta.

Ці показники допомагають зрозуміти справжню суть ризиків і цінності опціонів.

Кінцева правда — у тому, що ви торгуєте не просто активом, а чотиривимірним простором цін і ймовірностей.

Новачки гинуть через неправильний напрямок (помилка у Delta), досвідчені — через час (Theta), а майстри — через волатильність (Vega і Vanna).

Мета цієї статті — не лише навчити хеджуванню, а й дати змогу розуміти, що відбувається у DeFi і як не потрапити на гачок шахраїв.

Ви хочете отримати їхній відсоток, а вони — ваше капітал.

Як розпізнати складні структуровані продукти і захистити себе — ось шлях у медвежий ринок.

Звісно, цю тему важко охопити однією статтею.