Intel Q1 фінансовий звіт жорстко вдарив по обличчю Уолл-стріт

Автор: xiaopi, Wall Street Journal

4 квітня після закриття торгів інтелівський акцій виріс на 20%, ціна наблизилася до $80, встановивши новий рекорд з часів інтернет-бульбашки.

Але цей приріст сам по собі є більш вартий уваги, ніж цифри фінансової звітності. Перед цим, серед 34 аналітиків Wall Street, що стежили за Intel, 24 давали рекомендацію утримувати, середня цільова ціна становила 55.33. А тоді ціна Intel вже була на рівні 66 — тобто більшість інституційних оцінок були не лише консервативними, а вже відставали від реальності.

Значний перевищення очікувань у квартальній звітності не лише підняло ціну, а й відкрила цю різницю. Цей 20% після закриття — у певному сенсі, ринок виконав за інституціями запізніле коригування цін.

Повністю перевищення очікувань

Доходи 13,6 млрд доларів, очікування аналітиків — 12,4 млрд, перевищення приблизно на 9.3%. Скоригований EPS — 0.29, очікували 0.01. Орієнтовний середній показник доходів на Q2 — 14.3 млрд, очікування — 13.1 млрд.

Усі три ключові показники значно перевищили очікування, і перевищення не є маргінальним, а системним — ринкові очікування щодо волатильності, закладені у цінових опціонах перед релізом, становили 9.3%, але фактичне зростання склало більш ніж удвічі, що означає, що навіть хедж-фонди були несподівано вражені.

Згідно з GAAP чистий збиток склав 3.7 млрд доларів, різниця між GAAP і не-GAAP приблизно 4 млрд доларів, що виникає через опціони на акції, амортизацію та витрати на реорганізацію. Це реальні витрати трансформації Intel у контрактного виробника, а не бухгалтерський шум, але для ринку це не є новою інформацією — аналітики вже врахували їх у свої оцінки.

Що очікують 24 інституції, що утримують

Рекомендація утримувати не обумовлена переважно оцінкою.

За останні два роки, коли Intel втрачала лідерство у процесорних технологіях і частка ринку зменшувалася через AMD, найглибші сумніви Wall Street щодо компанії стосувалися її виконавчої здатності: історії Ліп-Бу Тана звучать переконливо, але Intel вже багато разів обіцяла, що “цього разу все буде добре”. Тому навіть при ясних перспективах зростання попиту на AI та переоцінці CPU у контексті інтелектуальних задач, більшість інституцій чекають конкретних доказів, а не просто слів у нарративі.

Ця фінансова звітність саме дає таке підтвердження — у формі контрактів. Intel оголосила, що вироблятиме чіпи для фабрики Terafab під керівництвом Маска, клієнтами є SpaceX, xAI і Tesla; у той самий день уклала багаторічний контракт із Google, за яким процесори Xeon забезпечуватимуть обчислювальні ресурси для AI-інференсу та інших завдань Google Cloud.

Обидва контракти були оголошені у той самий день, і це не випадковий збіг — керівництво використовує чіткий меседж: наш попит — це не просто тренд, а вже закріплені замовлення. Опорою для прогнозу Q2 є саме ці контракти — від 13.8 до 14.8 млрд доларів, середина яких перевищує консенсус на $12 млрд, що свідчить про вже укладені замовлення.

Змінився логіка дата-центру

Доходи дата-центру та AI — $51 млрд, зростання на 22%, операційна маржа — 31%.

До 2023 року цей сегмент вважався “завершальним” після домінування NVIDIA, але масштабне впровадження архітектури AI змінило структуру попиту. Для тренування великих моделей використовують GPU, але для інференсу — особливо для корпоративних, з низькою затримкою та середнім масштабом — потреба у CPU була значно недооцінена.

Хмарні провайдери, змагаючись за ресурси GPU, почали масово закуповувати серверні CPU для обробки цих задач, і Intel Xeon є наразі найнадійнішим варіантом у цій ситуації. Ліп-Бу Тан у телефонній конференції зазначив, що кілька клієнтів активно “оцінюють” наступне покоління процесорів 18A, і ця фраза — не просто “зацікавлені”, а “активно оцінюють” — свідчить, що комерціалізація контрактного виробництва вже переходить від ідеї до реальності.

На відміну від цього, доходи клієнтського сегменту — $77 млрд, зростання на 1%. Концепція “AI PC” вже обговорюється два роки, Intel випустила серію Core Ultra, але цей цикл оновлення ще не спричинив істотного зростання попиту. Цей сегмент приносить компанії понад половину доходів, але майже не зростає — це найменш приваблива і найризикованіша частина фінансової звітності. Якщо попит у дата-центрах на AI знизиться, CCG майже не матиме буфера.

Виробництво контрактів: скільки ще залишилось

Доходи Intel Foundry Services — 5.4 млрд доларів, зростання на 1654 млрд, що на 1624 млрд більше ніж попереднього кварталу, але ця різниця зменшилася на $7200 млн.

Цей темп зростання у звітах інвестиційних банків зазвичай називають “відповідає очікуванням”, але якщо порахувати — за цим темпом, щоб вийти на беззбитковість, потрібно кілька років, а не кварталів.

BNP Paribas перед фінансовим звітом підвищила рейтинг саме через оптимізм щодо 14A-процесу (наступного за 18A), оскільки при успішному запуску 18A, привабливість клієнтів для 14A зросте ще більше.

Але кожен цей етап — це причина для утримання рекомендації “утримувати”, і водночас — реальна перевірка для довгострокових інвесторів.

Наступні ланцюгові реакції

24 інституції, що утримують, зараз у досить незручній ситуації. Середня цільова ціна — 55.33, після закриття торгів ціна досягла цієї позначки, але зараз вона вже 80 — і цей розрив важко пояснити просто “обережністю”. Коли ціна перевищує цільову більш ніж на 40%, аналітики або коригують свої оцінки, або визнають, що “загубилися”.

Історично, коли таке масове запізнення у ціноутворенні трапляється, подальше підвищення цільових цін стає додатковим драйвером ринку: кожне нове аналітичне повідомлення — це сигнал до зростання. HSBC перед фінансовим звітом дав цільову ціну $95 , що є найвищою на ринку. Якщо інші інституції почнуть підвищувати свої цілі, ця цифра може стати новим орієнтиром для ринку.

Два аспекти потрібно постійно відслідковувати. По-перше, темп переходу 18A-процесу від “активної оцінки” до “укладення контрактів” і до “масового виробництва” — кожен крок безпосередньо вплине на швидкість зменшення збитків IFS і привабливість Intel для зовнішніх клієнтів.

По-друге, перерозподіл 24 інституцій, що утримують, — не через їхні оцінки, а через колективне коригування — дасть сигнал, що ринок змінює свою думку: коли консенсус змінюється з “утримувати” на “купувати”, це зазвичай означає, що компанія проходить через суттєву зміну у своїй репутації.

Ця фінансова звітність змінює не лише квартальні показники Intel, а й саму суть питання. За останні два роки всі питали: “Чи виживе Intel?” — після цієї звітності відповідь майже очевидна. Нове питання — наскільки добре і наскільки швидко він зможе це зробити.