Колайреді: співробітники та колишні керівники компанії-учасника мають однакове ім'я, компанія-учасник, яка володіє часткою, одночасно є великим клієнтом, створюючи механізм розподілу витрат на його обслуговування, у тому році зазнала збитків

Питання AI · Як механізм розподілу витрат впливає на прибутковість американської компанії Klarity?

«Jinzhengyan» Центр капіталу Південь, автор Ві Цзю, Ім Вей / Контроль ризиків

31 березня 2026 року, Guangzhou Kelei Ridi Medical Equipment Co., Ltd. (далі «Колеї Ріді») подала заявку на листинг на Пекінській біржі, процес реєстрації вже розпочато. Раніше, Колеї Ріді подавала заявку на листинг на ринку стартапів, але згодом через причини «обмеженого ринкового потенціалу основної продукції, невизначеності щодо масштабів доходів від нових продуктів» була отримана рекомендація про невідповідність умовам випуску, листингу або розкриття інформації, і в підсумку її листинг на ринку стартапів був скасований.

Зосереджуючись на цій заявці, контрольована племінником фактичного керівника Колеї Ріді компанія Wuhan Kelei Ridi Trading Co., Ltd. (далі «Вухань Келеї Ріді») та Wuhan Kangheli’an Technology Co., Ltd. (далі «Кангхеліан») були визначені як пов’язані сторони. У запитах компанії її запитували про причини низької валової маржі продажів у дилерів, таких як Wuhan Kelei Ridi. Крім того, у ліцензії на діяльність Кангхеліан вказаний той самий ім’я керівника, що й у працівника Колеї Ріді. Більше того, Кангхеліан раніше змагалася у спільних торгах із Колеї Ріді, і остання отримала перемогу. У такій ситуації, протягом періоду звітності, варто звернути увагу на випадки, коли Колеї Ріді продає одному й тому ж кінцевому клієнту або використовує різні моделі продажу.

З іншого боку, під час подання заявки, основним клієнтом Колеї Ріді був її акціонерний компанія Klarity Medical Products, LLC. (далі «Американський Клеї»), і цей зв’язок триває з 2017 року, з сумарним обсягом транзакцій понад 100 мільйонів юанів. За цим стоїть спільне використання ринкових результатів у деяких регіонах продажу. Варто зазначити, що після червня 2024 року Колеї Ріді встановила механізм розподілу витрат із Американським Клеї, і того ж року компанія перейшла від прибутку до збитку, а наступного року чистий прибуток ще більше знизився. Крім того, політика кредитування Колеї Ріді щодо Американського Клеї була довшою, ніж у інших основних іноземних дилерів, і за останні три роки рівень прострочених платежів за рахунками до отримання від Американського Клеї перевищував 49%.

1. Як контрольовані компанії, пов’язані з фактичним керівником, мають нижчу валову маржу продажів порівняно з іншими внутрішніми дилерами, а працівник і керівник пов’язаних компаній мають однакове ім’я

Нові регуляторні вказівки вказують, що фінансові дані компаній, які планують вихід на біржу, мають точно і правдиво відображати їхню операційну здатність, і будь-які випадки фінансового шахрайства, фальсифікації або фальшивого представлення мають бути швидко і суворо каратися відповідно до закону.

У цій заявці, дві компанії, контрольовані родичами фактичного керівника Колеї Ріді, є її дилерами. Зокрема, у ліцензії на діяльність Кангхеліан вказаний той самий керівник, що й у працівника Колеї Ріді «Ouyang Jinxian». Історично, Кангхеліан раніше змагалася у спільних торгах із Колеї Ріді, і переможцем була остання.

1.1 Вухань Келеї Ріді та Кангхеліан — компанії, контрольовані родичами фактичного керівника, — запитання щодо причин низької валової маржі продажів у Wuhan Kelei Ridi та інших дилерів

Згідно з даними, підписаними 14 вересня 2022 року, у проспекті емісії (далі «проспект 14 вересня 2022 року») та іншими документами, у період 2019-2025 років, доходи Колеї Ріді становили відповідно 1,53 млрд юанів, 1,6 млрд, 2,09 млрд, 2,33 млрд, 2,38 млрд, 2,85 млрд, 3,15 млрд юанів. За цей період, з 2020 по 2025 роки, зростання порівняно з попереднім роком становило 4,84%, 30,39%, 11,81%, 2,12%, 19,79%, 10,48%.

За період 2019-2025 років, чистий прибуток Колеї Ріді становив відповідно 38,799 млн, 48,837 млн, 60,120 млн, 69,367 млн, 59,918 млн, 67,215 млн, 64,038 млн юанів. У той час, з 2020 по 2025 роки, річне зростання становило 25,87%, 23,1%, 15,38%, -13,62%, 12,18%, -4,73%.

Загалом, у 2023-2025 роках, хоча доходи Колеї Ріді зростають щороку, швидкість зростання чистого прибутку коливається, створюючи «американські гірки».

Крім того, у період 2019-2025 років, середня валова маржа Колеї Ріді зменшилася з 66,7% до 60,32%. За цей час, середня валова маржа конкурентів у галузі становила 71,39%, 72,97%, 73,35%, 72,41%, 72,36%, 71,64%, 71,05%.

Тобто, у період 2020-2025 років, валова маржа Колеї Ріді знизилася на 6,38% і була постійно нижчою за середню по галузі.

Згідно з даними проспекту 23 березня 2026 року, компанії, пов’язані з Колеї Ріді, включають Wuhan Kelei Ridi та Kangheli’an. Wuhan Kelei Ridi — це компанія, контрольована братом однієї з фактичних керівників Колеї Ріді, Янджень Чен. Kangheli’an — компанія, контрольована самим Я理 Ганом та його дружиною.

Згідно з відповіддю на запити від 26 вересня 2025 року, Wuhan Kelei Ridi та Kangheli’an були засновані у 2009 та 2014 роках відповідно, і співпраця з Колеї Ріді почалася у 2009 та 2024 роках.

Згідно з відповіддю від 29 серпня 2022 року, у 2019 та 2021 роках Wuhan Kelei Ridi була дев’ятим та сьомим за обсягом продажів дилером Колеї Ріді.

За даними відповіді від 26 вересня 2025 року, регулятор вимагав у Колеї Ріді пояснити цінову політику та рівень валової маржі щодо пов’язаних компаній, зокрема, чи ціни продажу нижчі за мінімальні рівні, чи були порушення процедур затвердження.

Колеї Ріді відповіла, що зниження цін і валової маржі у Wuhan Kelei Ridi пов’язане з структурою продажів і низькими цінами в регіоні Хубей, і ціни є економічно обґрунтованими, без ознак зловживань або приховування витрат.

За даними проспекту 14 вересня 2022 року, 15 грудня 2025 року та 23 березня 2026 року, у період 2019-2025 років, продажі Колеї Ріді до Wuhan Kelei Ridi становили відповідно 2,31 млн, 1,80 млн, 3,15 млн, 2,39 млн, 3,53 млн, 2,29 млн, 0,23 млн юанів.

За цей час, продажі до Kangheli’an у 2024-2025 роках становили 70,99 тис. та 815,73 тис. юанів.

Згідно з відповіддю від 26 травня 2022 року, у період 2019-2024 років, а також у періоді січень-червень 2025 року, валова маржа продажів Колеї Ріді до Wuhan Kelei Ridi та її пов’язаних компаній становила відповідно 53,68%, 54,96%, 52,65%, 52,99%, 44,49%, 52,28%, 53,32%. У той час, валова маржа внутрішніх дилерів була 66,18%, 63,54%, 64,73%, 65,85%, 64,02%, 63,56%, 62,17%.

Обчислення показують, що у період 2019-2024 років і перше півріччя 2025 року, валова маржа продажів Колеї Ріді до Wuhan Kelei Ridi та її пов’язаних компаній була нижчою за внутрішніх дилерів на 12,5%, 8,58%, 12,08%, 12,86%, 19,53%, 11,28%, 8,85%.

У 2021 році Wuhan Kelei Ridi була третім за обсягом продажів клієнтом Колеї Ріді, а у 2023 році — п’ятим.

Крім того, за даними відповіді від 15 грудня 2025 року, у 2022-2024 роках і у перше півріччя 2025 року, Wuhan Kelei Ridi та її пов’язані компанії були ключовими дилерами в Хубеї, і частка продажів Колеї Ріді цим дилерам становила 82,14%, 89,15%, 95,08%, 95,52% відповідно.

Варто зазначити, що працівник Колеї Ріді раніше «збігся» з керівником Kangheli’an.

1.2 Оуян Цзяньсянь, менеджер відділу продажу променевої терапії, має таке саме ім’я, як і керівник компанії Kangheli’an, — «Ouyang Jinxian»

За даними Національної адміністрації з контролю за лікарськими засобами, станом на 8 березня 2026 року, ліцензія на торгівлю медичними виробами з номером «鄂漢食药监械经营许20220080号» належить компанії Kangheli’an, керівником якої є Ouyang Jinxian. Дата видачі ліцензії — 20 грудня 2024 року, термін дії — до 10 січня 2027 року.

На дату 3 квітня 2026 року, керівником цієї ліцензії є Yi Ligang. Дата видачі — 13 березня 2026 року, термін дії — до 10 січня 2027 року.

Згідно з інформацією Колеї Ріді, у проспекті 14 вересня 2022 року та у проспекті 23 березня 2026 року, Ouyang Jinxian є одним із обмежених партнерів у інвестиційному фонді Zhuhai Huaxinghai Investment Partnership (Limited Partnership), з часткою внеску 0,63%.

Згідно з відповіддю від 26 вересня 2025 року та з даними від 26 травня 2022 року, у травні 2016 року Ouyang Jinxian отримав акціонерне стимулювання від Колеї Ріді, тоді він був менеджером відділу маркетингу. На 26 вересня 2025 року, він обіймає посаду менеджера відділу продажу променевої терапії.

Отже, з травня 2016 року до 26 вересня 2025 року, існує працівник з ім’ям «Ouyang Jinxian» у Колеї Ріді, і цей самий «Ouyang Jinxian» — керівник компанії Kangheli’an станом на 8 березня 2023 року, але з 13 березня 2026 року керівником став Yi Ligang.

Варто звернути увагу, що компанія може використовувати різні моделі продажу для одного й того ж кінцевого клієнта.

1.3 Для одного й того ж кінцевого клієнта застосовуються одночасно прямі продажі та продаж через дилерів, таких як Shanghai Qiancheng

Згідно з відповіддю від 26 травня 2022 року, якщо існує ситуація, коли клієнти-кінцеві споживачі збігаються з дилерами, регулятор вимагав пояснити причини та обґрунтованість використання обох моделей.

Колеї Ріді відповіла, що у період 2019-2022 років існували випадки, коли прямі клієнти збігалися з кінцевими клієнтами дилерів.

Зокрема, прямий клієнт — лікарня Shiyan *** Hospital, яка також є кінцевим клієнтом дилера Wuhan Kelei Ridi. Аналогічно, Zhejiang *** Hospital — це прямий клієнт і дилера Shanghai Qiancheng.

Під час виходу на ринок, у проспекті 23 березня 2026 року, зазначено, що у період звітності, Колеї Ріді застосовує модель «дилерська перевага, доповнена прямими продажами». У цій моделі, клієнтами є медичні заклади, OEM-клієнти, виробники протезів і ортезів, а також виробники обладнання для променевої терапії.

Згідно з відповіддю від 15 грудня 2025 року, ключовими довгостроковими клієнтами-прямими покупцями є лікарні Zhejiang *** і інші, а Shanghai Qiancheng — один із ключових кінцевих клієнтів.

Коротко кажучи, для одного й того ж кінцевого клієнта Колеї Ріді застосовує одночасно прямі продажі та продаж через дилерів.

Крім того, компанія раніше брала участь у спільних торгах із пов’язаною компанією Kangheli’an.

1.4 У 2023 році Kangheli’an і Колеї Ріді «одночасно змагалися» у тендері на проект державної лікарні, і Колеї Ріді перемогла

Згідно з інформацією, опублікованою 30 травня 2023 року у Чжунчжоу ***** Hospital, результати оцінки трьох провідних учасників — Колеї Ріді, Kangheli’an та Guangzhou Shengye Medical Equipment Co., Ltd. (далі «Guangzhou Shengye») — склали відповідно 92, 57.33 і 56.33 балів. І переможцем у цьому тендері стала саме Колеї Ріді.

Варто зазначити, що ця лікарня — державна третинна багатопрофільна клініка.

Отже, у 2023 році, Колеї Ріді і її пов’язана компанія Kangheli’an змагалися у одному й тому ж тендері на проект у державній лікарні, і перемогла Колеї Ріді.

Загалом, ця заявка на вихід на біржу Пекінської біржі виявила, що дві пов’язані дилерські компанії — Wuhan Kelei Ridi та Kangheli’an — контролюються племінником фактичного керівника. Зокрема, у ліцензії Kangheli’an вказаний той самий керівник, що й у працівника Колеї Ріді «Ouyang Jinxian». Крім того, у 2023 році Wuhan Kelei Ridi брала участь у спільних торгах із Колеї Ріді і перемогла її. У такій ситуації, протягом періоду звітності, слід звернути увагу на випадки, коли Колеї Ріді продає одному й тому ж кінцевому клієнту або використовує різні моделі продажу.

2. Акціонерна компанія, яка є першим за обсягом клієнтом, щорічно приносить понад 100 мільйонів юанів доходу, і між нею та компанією встановлено механізм розподілу витрат, хоча у цей період ця компанія зазнала збитків

…

(Далі йде аналіз інших аспектів, зокрема, про взаємодію з американським «Клеї», механізми ціноутворення, кредитна політика, фінансові показники та ризики, що виникають у зв’язку з цим.)

3. Висновки

Коротко кажучи, контрольовані родичами фактичного керівника компанії Wuhan Kelei Ridi та Kangheli’an є дилерами Колеї Ріді. У процесі виходу на біржу компанія була запитана щодо причин низької валової маржі продажів у цих дилерів. Зв’язана компанія Kangheli’an має ліцензію з тим самим керівником, що й у працівника Колеї Ріді, і у 2023 році вона змагалася у спільних торгах із Колеї Ріді, яка перемогла. Крім того, американська компанія «Клеї» протягом багатьох років була її головним клієнтом, з сумарним доходом понад 100 мільйонів юанів, і у неї є спільне використання ринкових результатів і механізм розподілу витрат із 2024 року. У 2024 році «Клеї» перейшла у збитковий стан, а у 2025 році її прибутки знову знизилися. Політика кредитування щодо «Клеї» була довшою, ніж у інших дилерів, і рівень прострочених платежів перевищував 49% за останні чотири роки.

Примітка: Це переклад з урахуванням усіх вказівок щодо точності, структури та збереження вихідних даних.