Джерело: Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів

Примітка: Виконавчий директор відділу посередницьких організацій Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Лє Чі Хенг у своїй тематичній промові на конференції Web3 Hong Kong 2026, що відбулася вранці 26 квітня, розкрив, що сьогодні вдень буде оголошено про дозволи на перший у світі рамковий механізм торгівлі токенізованими активами, що поширюється не лише на токенізовані грошові ринки, а й на всі дозволені активи. Веб-сайт Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів у другій половині дня 26 квітня відповідно опублікував цей новий регуляторний каркас, що дозволяє торгівлю токенізованими інвестиційними продуктами, схваленими комісією, на вторинному ринку. Нижче наведено регуляторний документ Гонконгської комісії:

I. Новий регуляторний каркас — дозволяє комісії визнавати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку

Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) сьогодні оголосила про новий регуляторний каркас, що сприятиме пілотному впровадженню торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами), схваленими Комісією, на вторинному ринку в Гонконгу, з довгостроковою метою стимулювання цифрової активної торгівлі в регіоні та підтримки подальшого розвитку екосистеми.

У цьому листі (див. нижче) Комісія виклала нові вказівки, основною метою яких є полегшення торгівлі відкритими фондами, схваленими Комісією, на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами, що дозволить розширити регульовані торгові послуги для роздрібних інвесторів. Однак Комісія також розгляне окремі випадки, щоб дозволити торгівлю на позабіржовому вторинному ринку.

З моменту впровадження регуляторного каркасу для токенізованих активів наприкінці 2023 року, випускники продуктів у регіоні активно працювали над токенізацією своїх продуктів і використовували відповідні ринкові можливості (прим. 1). Станом на березень 2026 року було випущено 13 токенізованих продуктів для публічного продажу в Гонконгу, а управлінська вартість активів у токенізованих акціях зросла за рік майже у сім разів і склала близько 10,7 мільярдів юанів.

З урахуванням цього, цілодобова торгівля на вторинному ринку є актуальною, оскільки вона може сприяти подальшій інтеграції токенізованих продуктів із екосистемою Web3, використовуючи стабільні монети та токенізовані депозити у відповідних операціях (прим. 2). Щоб вирішити питання ліквідності та захисту інвесторів при торгівлі токенізованими відкритими фондами на вторинному ринку (особливо поза звичайним торговим часом для відповідних цінних паперів у портфелі), нові заходи базуються на існуючих нормах для біржових фондів та ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами. Вони охоплюють справедливе ціноутворення, впорядковану торгівлю, забезпечення ліквідності та розкриття інформації.

Генеральний директор Комісії Лян Фенг Ій зазначила: «Створення цифрової активної екосистеми в Гонконгу є важливим етапом, і цей новий регуляторний каркас є ще одним значущим досягненням. Ця всеохоплююча екосистема поєднуватиме інноваційність і масштабованість, а також забезпечить надійний захист інвесторів. Нові заходи дозволяють торгівлю традиційними цінними паперами після токенізації, а також здійснення торгівлі у нічний час і у вихідні дні, використовуючи регульовані стабільні монети та токенізовані депозити, що сприятиме цілодобовій ліквідності та відповідатиме зростаючим потребам інвесторів у швидко змінюваному і невизначеному ринковому середовищі.»

Перші продукти, ймовірно, будуть токенізованими грошовими фондами. Комісія оцінить їхню роботу і вчасно розгляне можливість розширення асортименту продуктів.

Комісія заохочує випускників продуктів і посередників (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами) перед початком роботи за цим регуляторним каркасом проконсультуватися або повідомити про це Комісію.

Примітки:

1. 2 листи, випущені Комісією 2 листопада 2023 року («Лист щодо токенізованих інвестиційних продуктів, схвалених Комісією» (англійською) та «Лист щодо діяльності посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами»), закріплюють регуляторний каркас для токенізованих продуктів і цінних паперів.

2. Регульовані стабільні монети — це фіатні стабільні монети, випущені відповідно до ліцензій, виданих згідно з «Положенням про стабільні монети».

II. Лист щодо торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами, схваленими Комісією, на вторинному ринку

1. Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) на основі положень цього листа розгляне можливість дозволу торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами, схваленими Комісією, на вторинному ринку для публічного доступу в Гонконгу.

2. Цей лист слід читати разом із (i) «Листом щодо токенізованих інвестиційних продуктів, схвалених Комісією» (англійською) та (ii) «Листом щодо діяльності посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами» (загалом — два токенізовані листи). Терміни, що використовуються у цьому листі, мають таке саме значення, як і у згаданих листах.

   A. Передумови

3. Останні роки, за підтримки уряду, місцевих органів і галузі, Гонконг став центром фінансових інновацій, включаючи токенізацію та інші передові технології. З моменту публікації двох токенізованих листів у листопаді 2023 року розвиток токенізованих продуктів особливо надихаючий.

4. Для сприяння подальшому розвитку та підвищення масштабованості ринку Комісія дозволить торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку, щоб підвищити їхню ліквідність і ще більше інтегрувати їх у екосистему Web3.0 у Гонконгу. Враховуючи досвід стабільних ETF та ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами, що працювали в останні роки, створено міцну основу для досягнення цієї мети.

5. Комісія, використовуючи цей досвід, розробила положення щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, що містять правила щодо операційних каналів, справедливого ціноутворення, забезпечення ліквідності, розкриття інформації, відкриття рахунків клієнтів і повідомлень. Ці правила спрямовані на підтримку справедливої та впорядкованої торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку.

6. Основні положення спрямовані на полегшення торгівлі відкритими фондами, схваленими Комісією, на платформах. У разі необхідності, з урахуванням змін у правилах, Комісія розгляне можливість прийняття інших типів продуктів.

   B. Правила щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку

7. Постачальники продуктів повинні забезпечити відповідність своїх продуктів застосовним правилам і регламентам, а також кодексам (зокрема, щодо кваліфікації постачальників, структури продукту, вимог до інвестицій і операцій, розкриття інформації та постійної відповідності).

   Операційні канали

8. Роздрібні інвестори** можуть здійснювати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку через платформу ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами, що надає цю послугу** (тобто автоматизовані торги на екрані).

9. Торгівля токенізованими продуктами на платформі має здійснюватися відповідно до «Керівництва щодо операцій ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами» («Керівництво щодо платформ для торгівлі віртуальними активами»), застосовуючи існуючі операційні правила та системи управління ризиками.

10. Щодо торгівлі токенізованими продуктами на платформі, ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами повинна виконувати операції лише тоді, коли клієнт має достатні кошти або еквівалентні позиції у своєму рахунку для завершення угоди.

11. Перед запуском торгівельних операцій постачальники продуктів повинні співпрацювати з ліцензованою платформою для тестування операційної системи, включаючи процеси, системи управління ризиками та підготовку систем, і переконатися у їхній задовільності.

    Справедливе ціноутворення

12. Ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами має впровадити ефективні системи управління ризиками та нагляду, щоб забезпечити справедливе ціноутворення токенізованих продуктів на платформі. Це має включати:

    a) Якщо ціна угоди значно відхиляється від реального або близького до реального показника чистої вартості активу за одиницю (з урахуванням обґрунтованих меж відхилення, враховуючи особливості продукту), слід попереджати інвесторів (сповіщення про ціну).

    b) Інвесторам слід пояснити, що вони можуть обирати підписку або викуп за чистою вартістю активу (тобто у первинному ринку), а не на вторинному ринку, і які наслідки це має.

    c) Впровадити системи моніторингу, автоматичного контролю перед торгівлею та періодичного контролю після торгів, а також інші заходи для запобігання надмірним коливанням цін (наприклад, встановлення меж коливань і «спокійних періодів»), запобігання маніпуляціям і виявлення підозрілих дій.

13. Юридичні особи або реєстровані організації, що мають ліцензію, при обслуговуванні клієнтів на ліцензованій платформі для торгівлі віртуальними активами (через брокерів), повинні забезпечити відображення попереджень про цінові відхилення на інтерфейсі та пояснити клієнтам можливість підписки або викупу у первинному ринку.

14. Комісія може вимагати демонстрацію інтерфейсу торгівлі, попереджень про цінові відхилення та інших відповідних елементів.

    Забезпечення ліквідності

15. Постачальники продуктів повинні:

    a( Максимально намагатися створити умови для забезпечення принаймні одного маркет-мейкера (прим. — у термінології Гонконгу, — маркет-мейкер), а перед припиненням його послуг — повідомити заздалегідь не менше ніж за три місяці;

    b) Тісно контролювати торгівельну активність і ліквідність токенізованих продуктів, підтримувати тісний зв’язок із залученими маркет-мейкерами, розробляти відповідні аварійні плани і вживати необхідних заходів у інтересах інвесторів;

    c) Призначати дистриб’юторів для токенізованих продуктів, які мають бути ліцензованими організаціями, здатними обробляти запити на підписку і викуп від третіх сторін, за винятком кількох виняткових випадків (прим. 6);

    d) Встановлювати домовленості з ліцензованою платформою для торгівлі віртуальними активами для забезпечення переміщення токенізованих активів між первинним і вторинним ринками (наприклад, токени, придбані на первинному ринку, легко продаються на вторинному, а токени, куплені на вторинному, можуть бути викуплені через первинний).

16. Ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами повинна:

    a) Проводити due diligence і регулярний моніторинг усіх маркет-мейкерів, що мають доступ до її платформи, і переконатися, що вони мають відповідну кваліфікацію та ресурси для виконання своїх обов’язків;

    b) Забезпечити, щоб усі маркет-мейкери дотримувалися стандартів щодо цінових спредів, цінових пропозицій, мінімальної тривалості підтримки цін і рівня участі;

    c) У разі невиконання маркет-мейкером своїх зобов’язань, зв’язатися з ним для виправлення ситуації;

    d) Укласти угоди, що визначають кваліфікаційні критерії та обов’язки маркет-мейкерів, а також заходи у разі припинення їхньої участі у конкретному токенізованому продукті.

17. Дистриб’ютори і маркет-мейкери повинні дотримуватися застосовних законів, правил, регламентів і етичних стандартів, що застосовуються Комісією та/або іншими регуляторами.

18. Якщо постачальники продуктів або ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами надають винагороди або заохочення для підтримки діяльності маркет-мейкерів, вони повинні дотримуватися всіх застосовних законів і правил, включаючи «Кодекс поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії» та відповідні статті «Законів про цінні папери та ф’ючерси», щоб підтримувати чесність і стабільність ринку та запобігати зловживанням.

    Розкриття інформації

19. Документи продажу токенізованих продуктів для торгівлі на вторинному ринку (включаючи короткий опис продукту) мають чітко вказувати:

    a) Ризики, пов’язані з торгівлею на вторинному ринку, зокрема ризик ліквідності і ризик цінових відхилень (торги можуть бути малочисельними, ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом і у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні торгові канали мають різні ціни), а також ризик залежності від маркет-мейкерів;

    b) Основна інформація про торгові канали (наприклад, операційні процеси, розрахункові процедури, час розрахунків, вимоги до капіталу, різниця між первинним і вторинним ринками, можливість крос-канальної торгівлі токенізованих продуктів), домовленості з маркет-мейкерами (включаючи будь-які винагороди або заохочення, що надаються постачальниками продуктів або платформами), а також орієнтовний діапазон зборів за торгівлю на вторинному ринку з посиланням на сайт ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами для додаткової інформації (див. також пункт 20(a));

    c( Можливі ситуації призупинення торгівлі токенізованими продуктами;

    d) Список маркет-мейкерів (з посиланням на актуальний список на сайті), а також будь-які афілійовані особи постачальника, що виконує функції маркет-мейкера, з розкриттям потенційних конфліктів інтересів.

20. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та брокери, що підключаються, повинні підтримувати або надавати доступ до онлайн-інтерфейсів (наприклад, сайтів або додатків), щоб:

    a) Розкривати інформацію про деталі торгівлі токенізованими продуктами, включаючи торгові канали, домовленості з маркет-мейкерами (включаючи будь-які винагороди або заохочення, що надаються постачальниками продуктів або платформами), кваліфікаційні критерії маркет-мейкерів, цінові спреди та цінові пропозиції;

    b) Надати (i) реальні або близькі до реальних показники чистої вартості активу за одиницю (зазвичай оновлюються не рідше ніж кожні 15 секунд у робочий час); та )ii) останню офіційну чисту вартість активу токенізованого продукту, а також пояснення щодо джерел даних і частоти оновлення;

    c) Надати клієнтам, що бажають брати участь у торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, інформацію про ризики, зокрема ризик ліквідності і ризик цінових відхилень (торги можуть бути малочисельними, ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом і у вихідні дні), ризик фрагментації цін і залежності від маркет-мейкерів. Перед відкриттям рахунку клієнти повинні підтвердити, що зрозуміли ці ризики.

    Повідомлення

21. Зазвичай постачальники продуктів повинні заздалегідь повідомляти Комісію про будь-які аномальні ситуації, що стосуються токенізованих продуктів, якими вони керують, включаючи, але не обмежуючись, будь-якими подіями, що можуть негативно вплинути на їхню роботу, торгівлю на вторинному ринку або ліквідність (зокрема, повідомлення про відмову останнього маркет-мейкера).

22. У разі виникнення таких ситуацій постачальники повинні якомога швидше повідомити Комісію та інвесторів про: )i( припинення або призупинення торгівлі токенізованим продуктом на первинному або вторинному ринку; або )ii( припинення, переривання або призупинення діяльності маркет-мейкера. У повідомленні має бути оцінка впливу цих подій на керовані ними токенізовані продукти, а також описані заходи щодо виправлення ситуації та план дій у надзвичайних ситуаціях.

    ) C. Попередні консультації, заявки та затвердження

    Щодо постачальників продуктів

23. Для нових інвестиційних продуктів, що мають токенізовану функціональність (торгівля на первинному і/або вторинному ринках) і потребують схвалення Комісією, необхідно заздалегідь проконсультуватися з Комісією.

24. Для існуючих інвестиційних продуктів, що мають токенізовану функціональність і вже схвалені Комісією, також потрібно заздалегідь проконсультуватися і отримати її затвердження.

25. Комісія оцінюватиме кожну заявку індивідуально. Оскільки ринок токенізованих активів постійно розвивається, Комісія може у відповідних випадках надати додаткові рекомендації або встановити додаткові вимоги.

26. Для будь-яких суттєвих змін у вже затверджених раніше механізмах торгівлі на вторинному ринку (наприклад, механізми торгів, сигнали цінових відхилень, домовленості з маркет-мейкерами або нові торгові канали) постачальники продуктів повинні заздалегідь проконсультуватися з Комісією.

    Щодо посередників, що здійснюють торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку

27. Посередники (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та посередники, що планують займатися позабіржовою торгівлею токенізованими продуктами) перед початком такої діяльності повинні повідомити свого відповідального менеджера у Комісії і обговорити з ним свій план (прим. 13, 14). У разі суттєвих змін у вже узгоджених планах, вони також повинні повідомити свого менеджера і, за потреби, Бюро фінансового регулювання.

28. Для уточнення будь-яких питань щодо цього листа, будь ласка, зв’яжіться з нами.

    Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                      Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                         Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів
    Відділ інвестиційних продуктів                                                                         Відділ посередників                                                                              Відділ ринкового нагляду

    1. Включає токенізовані категорії акцій, схвалені Комісією.

    2. Платформи для торгівлі віртуальними активами повинні забезпечити, щоб при цінових відхиленнях, що перевищують встановлений поріг, на інтерфейсі для торгівлі відображалося попередження.

    3. Це попередження має пояснювати, що підписка або викуп можуть бути обмежені у часі та залежати від використання інструментів управління ліквідністю, а ціна може бути визначена за формулою, що базується на чистій вартості активу, яка може бути вищою або нижчою за ціну на вторинному ринку.

    4. Брокери-інтермедіари — це організації, що передають інструкції клієнтів щодо торгівлі на вторинному ринку до ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами. Вони повинні дотримуватися «Кодексу поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії» у пункті 18 та додатку 7.

    5. Наприклад, аварійний план має включати: )i( тимчасове припинення торгівлі токенізованими продуктами під час зупинки первинних торгів; та )ii( підготовку заходів для забезпечення можливості залучення резервних маркет-мейкерів у разі необхідності.

    6. Див. «Питання та відповіді щодо ETF і пайових фондів» (англійською), питання 1.

    7. Механізм маркет-мейкерів (включаючи їх допуск) зазвичай управляється операторами платформ. Оскільки деякі маркет-мейкери можуть безпосередньо контактувати з платформою без узгодження з постачальником продукту, відповідальність за їх допуск і моніторинг лежить на операторах платформ.

    8. Щоб уникнути сумнівів, токенізовані продукти можуть передаватися між каналами, наприклад, для підтримки крос-канальної торгівлі.

    9. Відкриття інформації має допомагати інвесторам оцінити ліквідність і попит на токенізовані продукти на ліцензованих платформах.

    10. Окрім положень пункту 20, ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та брокери повинні дотримуватися інших існуючих правил розкриття інформації.

    11. Спостережний показник — це орієнтовна оцінка чистої вартості активу за одиницю у реальному часі, що обчислюється під час торгів у робочий час і базується на останніх доступних ринкових цінах портфеля.

    12. Остання офіційна чиста вартість — це остання офіційна оцінка активу за одиницю, що розраховується відповідно до його складу у найближчий торговий день.

    13. Згідно з «Листом щодо діяльності посередників, що займаються токенізованими цінними паперами», реєстровані організації також повинні повідомити Гонконгський департамент фінансового регулювання.

    14. Повідомлення має бути зроблено у максимально короткий термін, що є можливим. Наприклад, коли постачальник продукту заздалегідь проконсультується з Комісією відповідно до пунктів 23–26, відповідальні платформи, ліцензовані організації та реєстровані структури повинні одночасно повідомити Комісію та (за потреби) Бюро фінансового регулювання.