Щойно я прочитав зовсім несподівану річ із доповіді економічного бюро Білого дому, і справді вона перевертає багато припущень, які швидко поширилися у Вашингтоні.

Історія починається минулого літа, коли економіст назвав вражаюче число — якщо дозволити платити відсотки за стабільні монети, борги банків на суму 1,5 трильйона доларів можуть зникнути. Це число поширилося скрізь і його використали банківські лобісти як потужну зброю, тому у законі додали явну заборону для емітентів стабільних монет платити будь-які доходи.

Логіка здавалася переконливою — якщо ти можеш заробляти відсотки на стабільних монетах, навіщо вкладати гроші в банк? Але нещодавня доповідь Ради економічних радників каже: зачекайте хвилинку. Реальна сума близько 2,1 мільярда доларів. Різниця? приблизно у 700 разів!

Ось і найцікавіше — більшість людей не зрозуміли, що насправді відбувається з цими грошима. Коли хтось купує стабільну монету, її емітент бере ці гроші і інвестує їх у американські державні облігації. Ці гроші не зникають із банківської системи, а обертаються всередині неї по-іншому. Тether і Circle контролюють разом 80% ринку, і за даними, лише дуже мала частина їхніх резервів зберігається у банківських депозитах.

Якщо простежити за грошима точно — і це зробила доповідь — то навіть 54 мільярди доларів, які можуть повернутися банкам через відсутність доходу, лише 12% справді впливають на здатність банків кредитувати. Решта 88% вже оберталися на ринку облігацій до і після заборони.

Є й інші перешкоди — банки тримають резерви, а Федеральний резерв підтримує достатню ліквідність. Після проходження всіх цих рівнів реальний вплив зменшується до всього 2,1 мільярда доларів.

Але є ще один аспект, який багато хто ігнорує — понад 80% операцій із стабільними монетами відбувається поза межами США. Звичайні люди у країнах із нестабільною валютою використовують стабільні монети, прив’язані до долара, як засіб заощаджень і переказів. Вони реально підтримують попит на американські облігації. Якщо заборона зменшить залежність від стабільних монет, вартість фінансування американського боргу може дійсно зрости.

Обчислюючи реальну вартість заборони порівняно з відсотковою ставкою, співвідношення становить 6,6 — тобто вартість більша у 6,6 разів від доходу. Власники стабільних монет втратили щорічно приблизно 3,5%, а втрата добробуту становить близько 8 мільярдів доларів щороку.

Основна проблема у початковому обчисленні 1,5 трильйона — це застосування моделі, орієнтованої на цифрові валюти центральних банків, до стабільних монет, без відстеження, куди насправді йдуть ці гроші. Це помилка мікроекономіки у порівнянні з макроекономікою — сприймати втрату одного банку як втрату всієї системи.

Висновок? Реальний вплив стабільних монет на банки полягає не у виплаті відсотків, а у 100% резервів у вигляді банківських депозитів. Біткоїн у доларах і інші цифрові активи зазнають подібних дискусій щодо регулювання та реальних економічних впливів.

Закон, у якого немає чіткої сторони, яка виграє, але є чітка сторона, яка зазнає шкоди — саме це робить цю доповідь вартою серйозної уваги.