Мільйонна річна зарплата не утримує секретаря компанії, іноземні акціонери активно виходять з інвестицій. Що сталося з Балі Тяньхенг? | Маленький K дивиться на компанію

Питання AI · Продовження контракту секретаря компанії та його швидкий відхід: які виклики стоять перед стратегією талантів компанії?

«Креативна газета» 3 квітня (журналіст Ши Шиюнь) Нещодавно, Baili Tianheng (688506.SH) повідомила, що її другий за величиною акціонер, єдиний іноземний акціонер серед її топ-10 — OAP III (HK) Limited (скорочено — Обор Капітал), завершив зменшення своїх пакетів акцій. З 9 лютого 2026 року по 30 березня 2026 року, Обор Капітал продав 4,1287 мільйонів акцій через аукціон, що становить 1,00% від загального статутного капіталу, отримавши приблизно 1,126 мільярда юанів.

Зображення | Перед зменшенням пакету акцій, OAP IIIHK Limited володів часткою у топ-10 акціонерів Baili Tianheng

Після цієї операції, частка Обор Капітал у Baili Tianheng зменшилася з 6,91% до 5,91%, залишаючись другим за величиною акціонером, і це був її перший випадок зменшення пакету акцій.

Ці акції були отримані Baili Tianheng до виходу на біржу у період перед IPO, їх зняли з обмежень 8 січня 2024 року, і вони стали доступними для торгівлі. У повідомленні зазначено, що причина зменшення пакету — внутрішні фінансові потреби Обор Капітал.

Ще варто зазначити, що під час реалізації зменшення пакету, у вересні 2025 року, Baili Tianheng випустила 11,8738 мільйонів обмежених акцій через цільове додаткове емісійне розміщення для 18 інституцій, таких як China Europe Fund, E Fund тощо (загальна частка — 2,88% від статутного капіталу компанії). Після шести місяців блокування ці акції були розблоковані та стали доступними для торгівлі 25 березня 2026 року.

Деякі інвестори на вторинному ринку повідомили журналісту «Креативної газети», що зменшення пакету Обор Капітал — це нормальна поведінка іноземних фінансових інвесторів щодо виходу з інвестицій, а розблокування додаткових акцій — стандартна процедура після закінчення обмежувального періоду. Однак, поєднання цих двох подій може вплинути на ринок у плані тиску на обіг компанії, руху інституційних інвесторів та структури фінансових ігор, а також привернути ще більшу увагу інвесторів до подальшого розвитку ключових клінічних продуктів та темпів досягнення фінансових результатів.

▌90-літній секретар компанії підписав новий контракт і менш ніж за півроку подав у відставку

Засновник Baili Tianheng, Жу І, який раніше заробив перший капітал у зовнішній торгівлі та нерухомості, можливо, і не передбачав, що перехід у сферу інноваційних ліків після виходу на біржу у секторі креативних технологій дозволить компанії за два з половиною роки досягти ринкової капіталізації у трильйон юанів. Сам Жу І також увійшов до «Глобального списку мільярдерів Хуран 2026», ставши новим мільярдером у Сичуані.

Все почалося з розробки Baili Tianheng першого у світі двохсистемного антитіла EGFR x HER3 ADC продукту Iza‑bren (BL‑B01D1).

Наприкінці 2023 року, завдяки цьому продукту, компанія уклала партнерство з BMS із потенційним загальним обсягом угод до 8,4 мільярда доларів США, що зробило Baili Tianheng відомою у галузі. Після цього компанія стала символом нової високотехнологічної сили у біомедицині, а Жу І часто з’являється у публічних заходах.

Однак, у той час як популярність і репутація компанії швидко зростають, вона також стикається з реальними викликами у сфері управління та стабільності команди.

У лютому цього року, секретар компанії для молодих співробітників, Чен Інґе, офіційно подав у відставку, менш ніж через два роки після початку роботи. Його початковий термін закінчувався 28 вересня 2028 року. Це вважається ще одним важливим кроком у коригуванні стратегії після невдачі з IPO у Гонконзі.

Згідно з даними, 35-річна Чен Інґе — магістр фармацевтичного дизайну Лондонського університету, раніше працювала у Junshi Biosciences протягом 7 років і має значний досвід у капіталовкладеннях у фармацевтичний сектор. Важливо зазначити, що вона залишила Baili Tianheng менш ніж через чотири місяці після призначення на посаду секретаря ради, і майже одразу подала у відставку. Її річна зарплата до сплати податків у 2024 році становила 1,0475 мільйона юанів. У повідомленні компанії причина відставки вказана як «особисті обставини».

Після її відходу, перед призначенням нового секретаря, обов’язки секретаря ради виконував високопоставлений керівник, майже 70-річний, — Цзян Суня.

Насправді, це не перша кадрова зміна у Baili Tianheng за останній час. За даними інсайдерів, відповідальний за публічну комунікацію компанії керівник також залишив посаду менш ніж через рік після вступу.

Жу І раніше у інтерв’ю з медіа зізнався, що компанія відома у галузі високими вимогами до роботи та високою інтенсивністю праці, і що вона особливо цінує таланти з високою мотивацією та прагненням швидко рости.

Журналісти «Креативної газети» виявили, що зараз Baili Tianheng активно проводить масштабний набір персоналу на різні посади, включаючи HRBP, старшого помічника керівника, менеджера з відносин з інвесторами, директора з публічних зв’язків тощо. На даний момент компанія наполегливо готується до комерціалізації Iza‑bren, і потреба у кадрах дуже гостра.

▌Ризики «однієї ліки»

Зараз високий рівень оцінки Baili Tianheng майже цілком залежить від Iza‑bren. Цей препарат вважається ще одним «супер-молекулою» у внутрішньому інноваційному портфелі країни. Хоча Iza‑bren ще не отримав схвалення у жодній країні чи регіоні, його проривні клінічні дані у сферах раку легень, раку молочної залози, носоглоткових раків та інших солідних пухлинах зробили його потенційним «природним бестселером» і найяскравішою рисою компанії.

Крім інноваційних ліків, Baili Tianheng також має бізнес у виробництві хімічних препаратів та традиційних китайських ліків.

На перше півріччя 2025 року, компанія має 208 зареєстрованих дозволів на хімічні препарати, 20 дозволів на сировину та 30 дозволів на традиційні китайські ліки. Однак ці продукти не приносять значного доходу і починають демонструвати спад.

Згідно з фінансовими даними, у 2019–2024 роках доходи від хімічних препаратів становили відповідно 962 мільйони, 821 мільйон, 606 мільйонів, 535 мільйонів, 381 мільйон і 322 мільйони юанів. Доходи від традиційних китайських ліків — 243 мільйони, 190 мільйонів, 189 мільйонів, 167 мільйонів і 179 мільйонів, 164 мільйони юанів.

Якщо використовувати доходи від цих сегментів для «фінансування» інноваційних ліків, то цього, ймовірно, недостатньо навіть для проведення двох третіх фаз клінічних досліджень за кордоном. Це одна з головних проблем компанії: поєднання зменшення традиційного бізнесу та високих витрат на розробку нових препаратів. Якщо «ліцензування за кордон» не принесе стабільних доходів, як балансувати короткострокову фінансову безпеку та довгострокові стратегічні цілі?

Аналітик Пуджоу Капітал Ло Юаньвень у коментарі «Креативній газеті» зазначила: «Зараз ринок недооцінює серйозність ризиків для фінансового стану Baili Tianheng, зокрема, тривалість і стабільність традиційного бізнесу, високий рівень невизначеності у портфелі інноваційних продуктів і переоцінку компанії. Як компанія, що переходить від копій до інноваційних ліків, вона більше схожа на високоризикову гру з низькою толерантністю до помилок.»

«Традиційний бізнес не може забезпечити грошовий потік для підтримки досліджень і розробок, а зниження прибутковості лише погіршує фінансовий стан і витрачає управлінські ресурси. Інноваційний бізнес має високий рівень невизначеності, і потенційні великі платежі за угодами з BMS залежать від успіху клінічних досліджень, реєстрації та продажів. Будь-які невдачі або затримки можуть перетворити ці обіцянки у порожні обіцянки.» — додала Ло Юаньвень.

У 2025 році Baili Tianheng оприлюднила звіт про прибутки та збитки, що показує перехід до збитковості: доходи склали 2,52 мільярда юанів, що на 56,72% менше ніж у попередньому році, чистий збиток — 1,051 мільярда юанів, тоді як у попередньому році компанія отримала прибуток у 3,708 мільярда.

Причинами цього є, з одного боку, отримання у 2024 році першого авансового платежу від BMS у розмірі 8 мільярдів доларів США, що підвищило базу доходів, а у 2025 році компанія отримала лише один платіж у 250 мільйонів доларів США, що зменшило доходи. З іншого боку, дослідження інноваційних ліків продовжують коштувати великі гроші: станом на кінець 2025 року, у компанії є 17 інноваційних препаратів у клінічних дослідженнях, з них 6 — у глобальних клінічних випробуваннях, і понад 100 клінічних досліджень у всьому світі. Інвестиції у R&D залишаються високими.

За даними тримісячної звітності за 2025 рік, довгострокові зобов’язання компанії зросли з 1,189 мільярда до 2,81 мільярда юанів.

Ло Юаньвень зазначила: «За нинішніх очікувань ринку, оцінка Baili Tianheng вже передчасно «перевищила» реальні перспективи зростання. Вартість компанії базується на потенційних великих успіхах у клінічних дослідженнях, і ціна вже враховує сценарії успішної комерціалізації ключових продуктів. Це робить компанію схожою на опціон з високим ризиком, залежним від одного продукту. Якщо дані клінічних досліджень не виправдають очікувань, або процес розробки затягнеться, високий рівень оцінки може знизитися, і ризик значного падіння цін зростає.»

Один із інвесторів, що слідкує за біомедичною галуззю, сказав «Креативній газеті»: «Зараз Baili Tianheng тісно пов’язана з Iza‑bren, і їхній успіх або провал визначатиме майбутнє компанії. Якщо Iza‑bren успішно пройде клінічні дослідження і вийде на ринок, це значно полегшить ситуацію. Інакше, невдача або затримки у розробці можуть спричинити значне падіння оцінки і фінансового стану компанії.»

Прикладом, що ілюструє цю ситуацію, є компанія Kangfang Biotech з її двохсистемним антитілом PD‑1/VEGF, Ейвосі. Її ціна акцій коливалася у відповідь на клінічний прогрес препарату, що демонструє високий рівень залежності від одного продукту. Це підтверджує, що бізнес-модель, яка базується на одному ключовому продукті, має високий рівень невизначеності. Поки продукт не стане комерційно успішним, будь-які проблеми з клінічними дослідженнями, регуляторними процедурами або партнерствами можуть значно вплинути на оцінку.

Інвестори також зазначили: «Реальна цінність Iza‑bren залежить від міжнародних ринків, внутрішній ринок має обмежений потенціал. Раніше в Китаї один із провідних ADC-препаратів був оцінений дуже високо, але реальні результати продажів не виправдали очікувань через обмеження платіжної здатності та клінічних застосувань. Це свідчить, що внутрішній ринок має свої обмеження щодо комерціалізації інноваційних ліків.»

«Зараз клінічні дослідження Iza‑bren за кордоном ще тривають, і поки що немає опублікованих даних. Раніше ліцензування BMS базувалося на даних із китайських клінічних випадків, але у міжнародних умовах, з різними стандартами та пацієнтською базою, результати можуть бути різними. Тому, щоб отримати схвалення за кордоном, Iza‑bren ще має пройти багато перешкод,» — додали інвестори.