Чому зростання продажів людських роботів залежить більше від університетів, ніж від промислових клієнтів?

20 березня Технологічна компанія Юйшù офіційно подала заявку на IPO у секторі інноваційних технологій на Шанхайській фондовій біржі, плануючи залучити 4,2 мільярди юанів.

Якщо це вдасться, вона стане першою компанією з людськими роботами на ринку А-акцій.

Багато медіа вже захоплюються тим, що маржа Юйшù у виробництві роботів «перевищує SaaS», а сьогодні ми хочемо поглянути з іншого ракурсу, розібравши структурні протиріччя зазвичай у документах для IPO.

Якщо ви хочете дізнатися про майбутні тенденції, ризики та можливості індустрії людських роботів, приєднуйтесь до спеціальної програми передового навчання Технологічної компанії, перегляньте запис четвергової трансляції.

У цій трансляції Ван Юйцюань детально розглянув прогрес у технологіях великих моделей штучного інтелекту, передові застосування людських роботів і всебічно проаналізував майбутнє цієї галузі.

Особливе нагадування: ця стаття не є інвестиційною порадою, інвестиції мають ризики, будьте обережні при вході на ринок.

Звіт PPT четвергової трансляції

Спершу хороші новини: Юйшù дійсно заробляє

Перед обговоренням проблем потрібно визнати, що результати Юйшù досить хороші, і вона справді заробляє у глобальному сегменті людських інтелектуальних систем.

Її попередник, Boston Dynamics, через нерентабельність був проданий Google компанії SoftBank, а потім SoftBank — Hyundai Motor, і щороку обговорюється питання комерціалізації.

Оцінка Figure AI становить близько 39 мільярдів доларів, але головним чином вона базується на залученні інвестиційних коштів для розповіді історії; Tesla Optimus щодня обговорює масове виробництво, але ще дуже далеко від прибутковості.

У порівнянні з цим, Юйшù — лідер за обсягами поставок людських роботів у світі, понад 5500 одиниць; сумарні продажі чотирьохногих роботів перевищують 30 тисяч, і вона багато років утримує перше місце на світовому ринку.

До 2025 року дохід становитиме 1,708 мільярда юанів, зростання на 335%; чистий прибуток за вирахуванням особливих статей — 600 мільйонів юанів, зростання на 674%, а загальна валова маржа — 59%.

Найбільше уваги привертає надзвичайно висока валова маржа, адже у важкому сегменті обладнання 20% — це вже непогано, і Юйшù безпосередньо наближається до рівня софтверних компаній.

Крім продуктового преміуму через популярність людських роботів, важливу роль відіграє два слова: самостійна розробка.

Мотори, редуктори, енкодери, гнучкі руки, лазерні радіолокаційні системи… Юйшù все розробляє і виробляє сама.

Переваги очевидні: зберігаючи оновлення обладнання, вона одночасно знижує витрати.

Ціна на чотирьохногих роботів знизилася з 38,6 тисяч юанів у 2022 році до 27,2 тисяч у перших трьох кварталах 2025 року.

Щодо людських роботів, то у 2023 році при першому масовому виробництві середня ціна становила 593,4 тисячі юанів, а вже у перших трьох кварталах 2025 року — знизилася до 167,6 тисяч; стартова ціна версії R1Air навіть опустилася до 29,9 тисяч юанів.

Цінова стратегія для збільшення обсягів, вертикальна інтеграція, повністю внутрішня розробка — це класична тактика китайського виробництва, і Юйшù застосувала її у секторі роботів.

Зараз обладнання має конкурентну перевагу, і залучення капіталу у рамках цього IPO спрямоване на доповнення фінансових ресурсів, зокрема, на розробку моделей інтелектуальних роботів.

Звучить як історія про сильнішого, що стає ще сильнішим, але чи так це насправді?

Після переходу до людських роботів, чи справді це прорив у штучному інтелекті?

Якщо ви зосереджені лише на заголовку «Перший у світі за обсягами поставок людських роботів», можете подумати, що Юйшù — компанія, яка спеціалізується на людських роботах.

Але за структурою доходів вона більше схожа на компанію, що виробляє чотирьохногих роботів і намагається трансформуватися у компанію з людськими роботами.

У 2022 і 2023 роках понад 50% доходів Юйшù припадало на чотирьохногих роботів. Це її основний бізнес, що пройшов ринкову перевірку і є справжньою «золотою жилою», з понад 30 тисячами проданих одиниць і стабільним зростанням валової маржі.

З початку 2024 року структура доходів різко змінилася: продаж людських роботів і компонентів для роботів зростає швидкими темпами. До кінця третього кварталу 2025 року частка доходів від чотирьохногих роботів знизилася до приблизно 42%, вперше стала меншою за частку людських роботів.

Здається, «успішна трансформація», правда? Але у документах для IPO і галузевих аналізах вказано одне: більше 70% людських роботів Юйшù продається університетам і дослідницьким інститутам.

Промислові клієнти використовують роботів для роботи, дослідницькі установи купують обладнання для експериментів — ці два типи замовлень мають зовсім різний характер:

• Промислові замовлення означають, що клієнт отримує економічну вигоду від роботи з роботами, і вони будуть повторювати покупки та розширювати масштаб

• Університетські замовлення — це використання роботів для досліджень, бюджет яких обмежений науковими фінансами, і логіка повторних покупок зовсім інша

Навіть якщо частка людських роботів у продажах вперше перевищила половину, і кінцеві користувачі — здебільшого освітні, дослідницькі або для виступів, — це все одно свідчить про те, що шлях людських роботів ще у стадії стартапу, і жодних «заводських» застосувань поки що не сформовано.

Адже продаж людських роботів для досліджень і виступів — це як продаж автопілота для тестових майданчиків: продукт може бути використаний, але важко сказати, що ринок вже сформований.

Можливо, хтось скаже, що з приходом революції штучного інтелекту людські роботи також прогресуватимуть і з часом зможуть виконувати все більше завдань! У четвер Ван Юйцюань з технічної точки зору пояснив ключові особливості AI-технологій, що стоять за роботами, і дав оцінку розвитку галузі.

Після цього ви зрозумієте, що чекає попереду.

Реальний драйвер зростання оцінки: половина технологічного світу інвестує у цю компанію

Комерційний розвиток ще на початковій стадії, але чому Юйшù має ринкову капіталізацію понад 420 мільярдів юанів?

Відповідь дуже проста: інвестиційний бум у концептуальних трендах.

Перший драйвер: колективний бум у сегменті людського інтелекту

До 2025 року глобальні інвестиції у сектор робототехніки зросли на 74%, і капітал концентрується навколо провідних гравців. Оцінка Юйшù — це не ізольований випадок, а результат підвищення рівня всього сегмента і зміни напрямків інвестицій.

Другий драйвер: IPO як шлях виходу

Список інвесторів Юйшù нагадує список найвідоміших компаній китайського технологічного сектору: державні фонди, венчурні підрозділи великих інтернет-компаній і навіть NVIDIA.

Коли так багато топових інвесторів зібралося разом, IPO — це не просто залучення капіталу, а й шлях для інвесторів вийти з інвестицій і спільно рухати галузь.

Це не заперечує цінності Юйшù, а допомагає зрозуміти багатогранність цієї IPO: це і важливий етап розвитку компанії, і шлях для інвесторів до виходу, і перша ластівка для визначення цінового рівня у сегменті людських роботів.

Якщо компанія вдасться вийти на біржу, це позитивно позначиться на подальших дослідженнях і розвитку людських роботів, але головне — не в тому, щоб просто «зазвучати у торгах».

Чи встигне Юйшù перетворити людських роботів із «інструменту для досліджень» у «інструмент для підвищення продуктивності»? Це найважливіше питання.

Поза фінансовими звітами: розуміння Юйшù у глобальній перспективі

IPO Юйшù — лише початок, у 2026 році ще кілька компаній з людським інтелектом планують вихід на ринок і комерціалізацію.

Конкуренція за оцінку, підтвердження комерційної життєздатності та технічний шлях у сегменті людських роботів тільки починається.

Зрозуміти документи для IPO не складно, складніше — зрозуміти структурні змінні у цій галузі.

Перехід від чотирьохногих до людських роботів, переміщення клієнтів із університетів у промисловий сектор, баланс між обладнанням і AI — ці питання вимагають постійного моніторингу галузі та міждисциплінарного підходу.

Саме цим і цінний «Передовий навчальний центр Технологічної компанії».

З 2021 року Ван Юйцюань щотижня по четвергах глибоко аналізує найактуальніші зміни у глобальній технологічній індустрії — від AI і роботів до мікросхем і біотехнологій.

За ці 5 років ми побачили багато трендів, що стали реальністю: електромобілі у 2021, зростання NVIDIA у 2022, прогнозований бум AI-інфраструктури і Hotspot GLP-1 у 2023…

Більше актуального контенту не перераховуємо, у «Передовому навчальному центрі Технологічної компанії» Ван Юйцюань пропонує унікальні галузеві оцінки.

У четвертій трансляції ми систематично проаналізували понад 210 компаній і 324 моделі людського інтелекту — ті галузеві істини, які не розкривають у документах для IPO, ми розповідаємо у навчальній програмі.