Переосмислення цінності токена: від субсидованого постачання до сталого накопичення

За Hyunsu Jung, генеральний директор Hyperion DeFi.

Рівень інтелекту для фінтех-професіоналів, які думають самостійно.

Первинне джерело інтелекту. Оригінальний аналіз. Внески від людей, що визначають індустрію.

Довіряють професіонали з JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna та інших.

Приєднуйтесь до Щотижневого Кругу Чіткості FinTech →

Незважаючи на майже два десятиліття розвитку, експериментів і нарешті впровадження, в криптовалюті залишається нерозв’язаним одне фундаментальне питання: як цінність (якщо взагалі), що генерується платформою або продуктом на базі блокчейну, повертається до її рідного токена?

Почнемо з Біткойна, фактичної ікони криптовалюти, який у свій пік мав кілька нарративних підтримок — цифрове золото, захист від інфляції та диверсифікатор портфеля інституцій. Сьогодні він торгується приблизно на 45% нижче за свій історичний максимум, тоді як його фізичний аналог довів свою роль безпечного активу для інвесторів у часи монетарного знецінення та постійної волатильності. Це залишає Біткойн у стратегічному невизначеності, а інвесторів — у невпевненості щодо його ціннісної пропозиції.

Ethereum проклав шлях для публічних блокчейнів, створених для застосувань смарт-контрактів, що дозволило з’явитися DeFi (“Децентралізовані фінанси”), стабільним монетам і безпермісним фінансовим послугам у мережі. Майже 100 інших Layer-1 блокчейнів пішли за цим шляхом, залучивши кілька мільярдів доларів у сумарне фінансування для створення “кращих технологій”: блокчейнів з більшою пропускною здатністю, нижчою затримкою та більш гнучкими механізмами консенсусу.

Але жодне з цих покращень не вирішило основну проблему сталих моделей доходу для постачання блокпростору та прямого накопичення цінності для власників токенів.

Через це більшість блокчейнів сьогодні є інфляційними, випускаючи свої рідні токени для підтримки попиту, і не прив’язані до економічної активності, яку вони сприяють. Простими словами, пропозиція токенів зростає швидше, ніж попит на них, створений реальним використанням.

Останнім часом з’явився новий клас високопродуктивних блокчейнів, створених навколо торгівлі та інших додатків, що генерують комісійні. Деякі з цих платформ тепер генерують щоденний дохід у середньому більше, ніж застарілі мережі, іноді становлячи значну частку загального доходу в мережі. У деяких випадках значна частина цього доходу автоматично спрямовується на механізми викупу та згорання, пов’язані з рідним токеном мережі.

В результаті частини циркулюючого запасу токенів з часом були постійно вилучені з ринку. У кількох випадках ці токени стали структурно дефляційними, тобто кількість, вилучена з обігу за один день, перевищує кількість, випущену для підтримки роботи мережі.

Ці моделі побудовані навколо пропозиції продуктів, за які користувачі готові платити — наприклад, децентралізовані біржі, що працюють безперебійно в мережі з швидким виконанням і низькою вартістю. Варто зазначити, що деякі з цих платформ були розроблені без значної залежності від зовнішнього фінансування, що зменшує потенційний тягар на циркулюючий запас.

Цей зсув починає змінювати спосіб, яким інвестори оцінюють моделі токенів. Все більше визнається, що багато токенів не представляють собою капітал або обов’язкові вимоги щодо майбутнього зростання та прийняття протоколу.

На практиці ці токени часто були штучною цифровою цінністю, створеною протоколами для продажу на відкритому ринку та фінансування операцій. З величезним запасом токенів і зменшувальнимся органічним попитом більшість токенів рухатимуться в одному напрямку: вниз.

Цей зворотній цикл, ймовірно, прискориться, оскільки потрібно продати більше токенів для фінансування подальших операційних витрат у умовах падіння цін.

Через це інвестори починають уважніше приділяти увагу моделям токенів, де динаміка пропозиції безпосередньо пов’язана з реальним використанням платформи. У моделях, де комісії постійно використовуються для вилучення токенів з обігу, стабільна активність користувачів може безпосередньо впливати на пропозицію з часом.

Паралельно багато з цих мереж зменшують емісії та розблокування токенів з часом, ще більше ускладнюючи динаміку пропозиції.

З боку попиту ці токени часто мають вбудовану утиліту. Їх може знадобитися застейкати для доступу до переваг, таких як зменшення комісій, участь у нових ринкових розгортаннях або право на участь у механізмах стимулювання, пов’язаних із зростанням екосистеми.

Команди розробників також продовжують впроваджувати нові драйвери попиту, зокрема через розширення фінансових продуктів у мережі. Наприклад, нові оновлення протоколів дозволяють використовувати такі кейси, як ринкові прогнози, розширюючи цільову аудиторію за межі традиційних учасників крипто-середовища.

З розширенням продуктового базису зростає і участь користувачів, створюючи ефект маховика, що може прискорити генерацію комісій і відповідне вилучення токенів з обігу.

2026 рік, ймовірно, стане роком найбільшого інституційного впровадження криптовалют і блокчейн-інфраструктури. У міру цього ми також можемо побачити зміну у способі оцінки інвесторами цифрових активів і можливостей у ліквідних токенах.

Через структурні недоліки багатьох протоколів і їхніх токенів капітал, ймовірно, продовжить мігрувати до мереж, що демонструють сталу економічну модель і чіткі шляхи повернення цінності до своїх екосистем.