Результати змінюються: Біоінженерія Бояя потрапила у "посттравми" злиття та поглинання

Чому стратегія злиття та поглинання AI · Бояя Біо часто викликає зниження гудвілу?

Журналіст Цзянцзинь Чен Тінь Чжао Йі Шеньчжень повідомляють

“Минулого року для галузі кров’яних продуктів був незвичайним роком. Як у макроекономічному середовищі, так і у галузевих перегонах, відбувся «тест на стрес». ” Нещодавно керівництво Бояя Біо (300294.SZ) зізналося на звіті про результати.

До 2025 року колективно звітували про зниження показників діяльності компанії з виробництва кров’яних продуктів. Серед них, Бояя Біо (300294.SZ) зросла у доходах, але без зростання прибутку, чистий прибуток зменшився на 71,61% у порівнянні з попереднім роком, чистий грошовий потік від операційної діяльності зменшився майже на 80%. Значним фактором, що вплинув на прибутковість компанії, стало зниження вартості нематеріальних активів та гудвілу через погіршення ринкової ситуації продуктів, придбаних у компанії 安徽格林克医药销售有限公司 (далі «Грінк»), а також збільшення амортизації оцінки доданої вартості компанії «Зелений хрест» (Китай) біопродуктів (далі «Зелений хрест»).

У листопаді 2024 року Бояя Біо завершила викуп 100% акцій компанії «Зелений хрест» у Гонконзі за преміальною ціною, яка становила 1,82 мільярда юанів, що сформувало гудвіл у розмірі 728 мільйонів юанів (розподілений між «Зеленим хрестом» та двома активами — «Грінк» і «Пастка»). Угода не передбачала умов щодо досягнення певних показників.

Згідно з повідомленням, «Грінк» займається дистрибуцією лікарських засобів. У 2025 році Бояя Біо нарахувала знецінення нематеріальних активів та гудвілу «Грінк» на суму близько 308 мільйонів юанів. З них повністю знецінили ліцензію на дистрибуцію косметичних препаратів (гіалуронова кислота для косметології), що склало 198 мільйонів юанів.

Після знецінення, чи буде «Грінк» відокремлювати косметичний бізнес? Чи можливе подальше зниження вартості активів у майбутньому? На ці питання, журналіст «Китайської ділової газети» звернувся до Бояя Біо. Представник відділу цінних паперів компанії повідомив, що отримав запит. Однак станом на час публікації відповіді не надійшло.

Чистий прибуток знизився більш ніж на сімдесят відсотків

Звіт за рік показує, що у 2025 році дохід Бояя Біо склав приблизно 2,059 мільярда юанів, що на 18,69% більше, ніж у попередньому році, але чистий прибуток — близько 113 мільйонів юанів, що на 71,61% менше, ніж у 2024 році, а чистий прибуток за вирахуванням виняткових статей — приблизно -7,76 мільйона юанів, що на 102,57% менше.

Зокрема, через зниження ринку гіалуронової кислоти для косметології, яку дистрибутує «Грінк», і яка не має економічної ефективності, компанія повністю знецінила нематеріальні активи, пов’язані з ліцензією на дистрибуцію цієї продукції, а також додала до знецінення гудвілу 110 мільйонів юанів, що майже з’їло близько 80% чистого прибутку компанії у 2024 році.

Згідно з повідомленням, у 2025 році «Грінк» отримав дохід близько 198 мільйонів юанів, збитки — близько 8,19 мільйонів юанів. Насправді, у рік придбання «Грінк» вже був збитковим.

У липні 2024 року Бояя Біо оголосила про намір придбати «Зелений хрест» у Гонконзі, який був її дочірньою компанією у Китаї. «Зелений хрест» займається розробкою, виробництвом і продажем кров’яних продуктів, а також через «Грінк» імпортує білки, рекомбінований фактор VIII і косметичні засоби для продажу в Китаї. За даними тогочасного повідомлення, «Зелений хрест» у 2022 і перших трьох кварталах 2023 року зазнавав постійних збитків. На кінець вересня 2023 року чистий збиток становив -12,12 мільйонів юанів, але вартість усіх її акцій оцінювалася приблизно у 1,677 мільярда юанів, що на 159,97% більше за оцінку. На цій основі, кінцева ціна покупки «Зеленого хреста» у Гонконзі склала 1,82 мільярда юанів, що на 8,5% вище за оцінку об’єкта.

У 2024 році «Грінк» отримав чистий збиток близько 1,83 мільйона юанів, а «Зелений хрест» — близько 61 тисячі юанів. На кінець 2024 року гудвіл у консолідованій фінансовій звітності становив приблизно 1,099 мільярда юанів.

У 2025 році при проведенні тесту на знецінення гудвілу компанія розподілила 728 мільйонів юанів гудвілу, отриманого при купівлі «Зеленого хреста», між двома активами — «Зелений хрест» і «Пастка», — у розмірі 613 і 115 мільйонів юанів відповідно. За результатами оцінки, «Зелений хрест» не знецінював гудвіл, а вартість активів «Грінк» була нижчою за їхню балансову вартість, тому було нараховано знецінення гудвілу приблизно на 110 мільйонів юанів.

Насправді, фінансові показники Бояя Біо за останні два роки суттєво коливалися через знецінення гудвілу.

Згідно з річним звітом, у 2023 році чистий прибуток компанії зменшився на 45,06% до приблизно 237 мільйонів юанів, головною причиною стало знецінення гудвілу у розмірі близько 298 мільйонів юанів, що виникло при купівлі «Новий Бі Юань». У 2024 році чистий прибуток зріс на 67,18% до приблизно 396 мільйонів юанів, що було зумовлено тим, що у 2023 році були враховані знецінення гудвілу та інших активів, тому база для порівняння була нижчою. Однак у 2024 році компанія знову нарахувала знецінення гудвілу у розмірі 73 мільйони юанів. Таким чином, весь гудвіл, сформований при купівлі «Новий Бі Юань», у розмірі 371 мільйон юанів, був повністю списаний.

Згідно з повідомленням, «Новий Бі Юань» був придбаний Бояя Біо у 2015 році і займався розробкою біохімічних препаратів. Основні продукти — ін’єкції рекомбінованого остеопротегіна, окситоцину, гепарину натрію, гіпофізарних препаратів. У 2023 році чистий прибуток «Новий Бі Юань» знизився на 19,14% через вплив політики централізованих закупівель і змін у державному медичному реєстрі, а у 2024 році — на 21,29% через зниження цін на окситоцин і регіональні закупівлі. У 2025 році дохід «Новий Бі Юань» зменшився на 14,25%, а чистий прибуток — на 20,11%.

Основна галузь кров’яних продуктів під тиском

Крім знецінення активів, у 2025 році Бояя Біо також зазнає тиску через зниження валового прибутку у кров’яній галузі через закупівлі за державною програмою, реформу DRG/DIP (оплата за групами/захворюваннями), контроль за медичним страхуванням і посилення конкуренції на ринку.

Компанія займається розробкою, виробництвом і продажем кров’яних продуктів, включаючи альбумін, імуноглобулін і фактори згортання крові. Зокрема, альбумін — найбільш поширений білок у плазмі крові і наймасовіший кров’яний продукт у країні, широко застосовується для лікування пухлин, хвороб печінки і цукрового діабету. Продукція компанії включає людський кров’яний альбумін, внутрішньовенні імуноглобуліни (pH4) і фактори згортання крові — всього 10 видів у 31 різновиді. На кінець 2025 року компанія має 21 пункт забору плазми, з них 20 — у виробничих станціях, обсяг сировини — 662,31 тонни, що на 5,03% більше, ніж у попередньому році.

Керівництво Бояя Біо на звіті про результати зазначило, що у 2025 році загальний обсяг забору плазми становив 662,31 тонни, що на 31,72 тонни більше, або на 5,03%; з них у виробничих станціях — 542,4 тонни, що на 20,37 тонни більше, або на 3,97%; у «Зеленого хреста» — 119,91 тонни, що на 11,35 тонни більше, або на 10,46%.

У 2025 році доходи від кров’яних продуктів становили приблизно 1,672 мільярда юанів, що становить 81,21% від загального доходу, а валовий прибуток — 53,63%, що на 11,48% менше, ніж у попередньому році. За звітний період обсяг продажів кров’яних продуктів склав близько 4,7375 мільйонів пляшок, що на 22,64% більше, ніж у попередньому році, а виробництво — близько 5,2911 мільйонів пляшок, що на 38,14% більше, а запаси — близько 1,3661 мільйонів пляшок, що на 65,41% більше.

За періодом, у консолідованій фінансовій звітності, валовий прибуток становив 49,9%, що на 14,8% менше, ніж у попередньому році, головною причиною є менша кількість видів продукції «Зеленого хреста» і нижчий рівень отримання доходу від продукції, що впливає на загальний рівень валового прибутку; галузь кров’яних продуктів під впливом співвідношення попиту і пропозиції зазнає тиску на ціни, що також знижує валовий прибуток.

У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності знизився з приблизно 642 мільйонів юанів у 2023 році до 61,16 мільйонів юанів, майже до нуля.

Керівництво Бояя Біо зізналося, що у 2022—2024 роках обсяг забору плазми у країні швидко зростав, з середньорічним зростанням майже 8%, але через обмеження з боку медичних політик, реформу DRG/DIP, контроль за медичним страхуванням і зниження рівня споживання, зростання сповільнилося, а запаси у галузі зросли. Основні продукти кров’яної галузі у 2025 році за ціною знизилися порівняно з 2024 роком, ціна регулюється відповідно до ринкового попиту і пропозиції, і у 2026 році ціни залишатимуться під тиском через співвідношення попиту і пропозиції. “Запаси різних видів продукції відносно обґрунтовані, запаси імуностимуляторів трохи тиснуть, а запаси факторів згортання крові через виробничі обмеження є напруженими, а пропозиція альбуміну — збалансованою.”

Аналітична компанія Huachuang Securities зазначає, що дисбаланс у співвідношенні попиту і пропозиції є суттю тиску на результати кров’яних підприємств. “Завдяки відновленню забору плазми після пандемії, зростанню бажання галузі, у 2023—2024 роках внутрішній обсяг забору плазми швидко зростав. Оскільки виробництво кров’яних продуктів має цикл у 9—12 місяців, високий обсяг забору у 2023—2024 роках перетворився у пропозицію у другій половині 2024 року і до сьогодні. Після погашення попиту через пандемію і завершення роботи з поповнення запасів, характер галузі став переважно перенасиченим, що призводить до зниження цін і тиску на результати компаній. В основі — дисбаланс між попитом і пропозицією.” Аналітики Huachuang Securities прогнозують, що з 2026 року скорочення пропозиції поступово позначиться на ринку, при цьому попит на альбумін залишатиметься стабільним, а продажі імуностимуляторів мають поступово стабілізуватися.