SpaceX, OpenAI виходять на біржу найближчим часом, можливо, ваші індексні фонди будуть змушені «прийняти високі позиції»

порожньо

Джерело: подкаст Бен Фелікса

Обробка: Felix, PANews

Редакторський коментар: Нещодавно компанія SpaceX, підконтрольна Ілону Маску, таємно подала реєстраційний документ IPO до SEC США, з метою виходу на біржу вже у червні. Компанія планує залучити від 50 до 75 мільярдів доларів, оцінка становитиме приблизно 1,75 трильйона доларів, що може зробити її найбільшим IPO в історії.

Але на тлі загального ентузіазму на ринку також є й ті, хто вважає, що такі суперечливі IPO для роздрібних інвесторів, особливо для інвесторів індексних фондів, є справжньою «катастрофою». Головний інвестиційний директор PWL Capital Бен Фелікс у недавньому подкасті назвав такі IPO, як SpaceX та OpenAI, ретельно спланованою «шахрайською схемою» і поділився тим, що очікує на роздрібних інвесторів та їх портфелі у зв’язку з майбутніми супер IPO.

PANews підготував короткий огляд основних ідей з подкасту, нижче наведено деталі.

Якщо приватні компанії, такі як SpaceX, OpenAI та Anthropic, вийдуть на біржу, вони увійдуть до списку найбільших компаній світу. Для індексних інвесторів це означає, що незалежно від їхнього ставлення до цих компаній, їхні кошти будуть змушені купувати їхні акції.

Мета індексних фондів — ідеально відтворювати поведінку відкритого ринку акцій. Щоб максимально наблизитися до ринку, багато правил формування індексів вимагають якомога швидше включати нові компанії після їхнього виходу на біржу. З макроекономічної точки зору це цілком логічно, але з точки зору інвестиційної доходності історичні дані показують, що сліпе купівля IPO-закритих акцій зазвичай дає низький дохід.

Зараз індексні фонди контролюють десятки трильйонів доларів. Коли нова акція потрапляє до основних індексів, це означає, що величезна кількість коштів буде спрямована саме у цю компанію. Оскільки індексні фонди змушені купувати ці акції, це створює високий рівень ліквідності для продавців і підвищує ціну. Це дуже вигідно для акціонерів нових компаній (наприклад, внутрішніх осіб та ранніх інвесторів), але для індексних інвесторів, які змушені «застрибнути у потяг», — зовсім ні.

Компанії зазвичай прагнуть виходити на біржу тоді, коли вони вважають, що зможуть продати акції за високою ціною. Це означає, що коли звичайний інвестор нарешті зможе купити цю акцію на вторинному ринку, внутрішні особи вже вважають її переоціненою або дуже дорогою. Інвестори не хочуть купувати переоцінені акції, але індексні фонди не мають такої свободи. Незалежно від ціни, вони зобов’язані купувати будь-які акції, що входять до їхнього індексу.

Різні індекси мають різні правила включення IPO. Наприклад, зараз S&P 500 вимагає, щоб акція торгувалася на біржі не менше 12 місяців, перш ніж її включити; натомість S&P Total Market Index дозволяє включати компанії вже через 5 днів після виходу на біржу, що називається «швидким входом».

За повідомленням Bloomberg, S&P розглядає можливість змінити правила для прискорення включення таких компаній, як SpaceX, до індексу S&P 500; Nasdaq також розглядає подібні зміни для індексу Nasdaq 100.

У дослідженні 2025 року аналізується вплив «швидкого входу» на індекс CRSP US Total Market (який слідкують великі ETF, наприклад VTI), що дозволяє включати компанії вже за 5 днів. Автори виявили, що через очікування, що індексні інвестори будуть змушені купувати, IPO, що проходять через «швидкий вход», зазвичай показують кращі результати у перший рік після виходу, ніж ті, що не проходять через цей процес — понад 5% перевищення. Однак цей надлишковий прибуток досягає максимуму в день включення і швидко знижується протягом наступних двох тижнів. По суті, індексні фонди «змагаються» з хедж-фондами та іншими посередниками, які знають, що коли акція відповідає умовам для входу до індексу, вони починають її купувати, а потім, коли ціна повертається до рівня IPO, тримають її у портфелі. Це назвали «прихованим податком», який платять індексні інвестори, — подібно до «барахольників», що перепродують квитки на концерти.

Ще один важливий аспект — «свобода обігу акцій», тобто частка акцій компанії, доступних для купівлі на відкритому ринку. Більшість основних індексів мають мінімальні вимоги до обігу акцій і визначають вагу компанії залежно від частки обігу. Деякі компанії при виході на біржу випускають лише дуже малу частку своїх акцій, що називається «IPO з низьким обігом».

За даними Financial Times, компанія SpaceX планує вихід на біржу з менше ніж 5% обігу акцій, що значно нижче середнього рівня. Навіть за оцінки у 1,75 трильйона доларів, при 5% обігу більшість індексів присвоїть їй вагу лише близько 880 мільярдів доларів, а багато індексів взагалі виключать її з переліку. Спочатку Nasdaq вимагав мінімум 10% обігу, але після консультацій вони схвалили зміну правил, що прискорює включення IPO і скасовує мінімальний поріг для обігу.

Песимістична точка зору полягає в тому, що зміна правил Nasdaq для індексу Nasdaq 100 зроблена для залучення SpaceX до своєї біржі. Якщо SpaceX увійде до Nasdaq 100, це змусить індексні фонди масово купувати її акції. Це добре для SpaceX, її ранніх інвесторів і Nasdaq, але ціна цієї «послуги» — зростання витрат для інвесторів індексних фондів.

Незалежно від різниць у формуванні індексів, очевидно, що ці супер IPO змінюють структуру відкритого ринку. Стаття від S&P Global зазначає, що лише SpaceX, OpenAI і Anthropic разом займають 2,9% ваги у глобальному індексі S&P, що майже дорівнює ваги всього канадського ринку. У блозі MSCI, опублікованому у лютому 2026 року, оцінюється вплив виходу на біржу 10 найбільших приватних компаній (на той час прогнозована оцінка SpaceX — лише 800 мільярдів доларів, але загальні висновки залишаються актуальними): за умов 5% обігу лише 4 компанії можуть бути включені, при 10% — вже 7. Навіть за 25% обігу, індексні фонди будуть змушені переорієнтовуватися, що спричинить величезний потік коштів: нові компанії залучать мільярди доларів, а найбільші вже існуючі — втратять їх. Ці вимушені переорієнтації, у підсумку, шкодять інтересам індексних інвесторів.

Ключовий факт для розуміння — інвестування в IPO є одним із найгірших інвестиційних стратегій. Хоча перший день торгів зазвичай супроводжується різким зростанням, більшість інвесторів не отримують акції за ціною IPO, а змушені купувати їх уже після зростання на відкритому ринку, що часто закінчується великими втратами.

Це явище навіть має власну назву — «загадка нових випусків», вперше описану у статті 1995 року. Вона показала, що у період з 1970 по 1990 роки середньорічна дохідність IPO становила лише 5%, тоді як аналогічні за розміром компанії, що вже були на ринку, давали 12%. Щоб через 5 років отримати такий самий дохід, інвесторам потрібно було вкладати на 44% більше коштів у IPO.

Деміншанал Фанд Адвайзори (DFA) у дослідженні 2019 року проаналізували понад 6000 IPO, що відбулися з 1991 по 2018 роки, і виявили, що портфелі IPO у перший рік поступаються за доходністю індексам широкого ринку та малих компаній приблизно на 2%. Єдиним винятком був період 1992–2000 років, коли під час бульбашки інтернет-компаній IPO різко зросли, але потім настала відома криза. Дослідження показало, що IPO мають схожі характеристики з «малі капіталізація, високий зростаючий потенціал, низька прибутковість, агресивне розширення» — так звані «малі сміттєві зростаючі акції», що дуже волатильні і довгостроково відстають від ринку.

Це підтверджується і даними ETF, орієнтованих на IPO. Renaissance IPO ETF, створений у жовтні 2013 року, за рік показує на 6% меншу доходність, ніж широкий ринок (VTI). База даних IPO-експерта Джей Ріттера свідчить, що з 1980 по 2023 роки, купуючи і тримаючи IPO протягом трьох років, інвестори зазвичай програють ринку на 19%.

Ще гірше — IPO з низьким обігом, оскільки обмежена пропозиція акцій значно посилює цінову волатильність. Саме так очікують багато аналітиків, що OpenAI і SpaceX оберуть саме цей шлях виходу на біржу.

Дані Ріттера показують, що з 1980 року лише 11 IPO з обігом менше 5%, і всі ці компанії мали продажі за останні 12 місяців понад 10 мільйонів доларів. З них 10 за три роки поступилися ринку, у середньому відставши від ціни IPO приблизно на 50%, а від ціни першого дня — більш ніж на 60%. Це свідчить, що обмежена пропозиція дійсно може сприяти ранньому зростанню цін, але потім зазвичай настає значне падіння.

Крім того, ці IPO мають дуже високий коефіцієнт ціна/продаж (P/S). Якщо SpaceX з оцінкою 1,75 трильйона доларів вийде на біржу, її P/S перевищить 100. Для порівняння, найбільший у індексі S&P 500 — Palantir — має P/S близько 73, тоді як середній по індексу — всього 3,1.

Загалом, високі оцінки зазвичай асоціюються з низькою очікуваною доходністю у майбутньому. Для індексних інвесторів ця проблема ускладнюється ще й тим, що вихід великих приватних компаній на біржу з високою оцінкою змінює структуру ринку. Щоб зберегти репрезентативність, індекси змушені коригувати свої ваги, що автоматично означає «тайм-менеджмент» ринку.

Індекси з вагами за ринковою капіталізацією мають перераховуватися при зміні структури ринку, що означає, що індексні фонди фактично беруть участь у «таймінгу» ринку. А це зазвичай дуже поганий таймінг — компанії часто випускають акції за високими оцінками, а викуповують їх за низькими. Тому, намагаючись слідкувати за індексом, фонди змушені купувати дорого і продавати дешево.

У дослідженні 2025 року оцінюється, що така пасивна «тайм-менеджмент» через перерозподіл активів при ребалансуванні знижує дохідність портфеля на 47–70 базисних пунктів (0,47%–0,70%) щороку.

Оскільки компанії дедалі довше залишаються приватними перед виходом на біржу, чи варто звичайним інвесторам намагатися інвестувати у приватні компанії ще до IPO? Тут є кілька серйозних проблем:

Відбір за ознакою виживання: на кожен успішний SpaceX або OpenAI припадає тисячі провалів або компаній без зростання. В приватному секторі цей відбір набагато жорсткіший, ніж на відкритому ринку.

Високі приховані витрати: інвестиції у приватні компанії часто супроводжуються високими комісіями та витратами, що з’їдають потенційний дохід. «Wall Street Journal» повідомляла, що спеціальні цільові фонди (SPV) для купівлі акцій SpaceX стягували до 4% початкових витрат і ще 25% від майбутніх прибутків у вигляді комісій. Крім того, структура таких інвестицій часто ускладнена, що ускладнює визначення власності, і існує ризик шахрайства.

Втрата ліквідності і збитки: якщо ви не внутрішній співробітник, фінансові посередники, що мають доступ до приватних акцій, навряд чи поділяться ними безкоштовно. Наприклад, ETF ERS Shares Private-Public Crossover ((XOVR)) у грудні 2024 року купив акції SpaceX через SPV. Хоча згодом оцінка SpaceX зросла, через низьку ліквідність цієї ETF, що володіє великим обсягом неликвідних активів, вона зазнала значних збитків і поступилася ринку.

Як зазначає директор Morningstar Джеф Птак: «У інвестиціях, чим більше ти прагнеш отримати щось, тим більше потрібно ставити під сумнів своє бажання це мати». Надмірна жага отримати частку у приватних компаніях може обернутися проти інвестора.

Для індексних інвесторів супер IPO неминуче вплинуть на індекси та фонди, що їх слідкують, особливо коли компанії потрапляють до «швидкого входу». Через механізми ребалансування, індексні фонди будуть автоматично купувати ці акції за будь-якою ціною, що ще більше підвищить їхню вартість.

Якщо ви — індексний інвестор, це — один із прихованих витрат, які ви постійно несете, або ж — частина «життя» індексних інвестицій, яку потрібно прийняти. Ви можете або змиритися з цим, або шукати альтернативи, що не купують автоматично IPO. Врешті-решт, звичайним інвесторам майже неможливо отримати ці приватні акції до IPO; коли всі намагаються їх купити, високі ціни або високий поріг входу з’їдають більшу частину потенційного прибутку.