Нещодавно більше тижня тому, S&P 500 повністю відновився після втрат через напади між США та Іраном. Тепер він наближається до історичних максимумів. Все добре, так? Ну, не зовсім.

Ось де цікаво: ринок акцій розповідає зовсім іншу історію, ніж облігації та нафта. І коли два найважливіших ринки світу не погоджуються, це сигнал, який не можна ігнорувати.

Розглянемо цифри. 27 лютого, перед усім цим, дохідність 10-річних облігацій була на рівні 3.95%. Вчора закрилася на 4.25%. Це на 30 базисних пунктів зростання. WTI-нефть піднялася з $67.02 приблизно до $92. Це 37% за шість тижнів. А дохідність 2-річних облігацій майже на 40 базисних пунктів зросла.

Що це означає? Що ринок облігацій мовчки оцінює стійку інфляцію. Ці вищі доходи не відображають оптимізм щодо зростання, а справжню тривогу, що високі ціни на нафту передаються всій системі. Можливості ФРС можуть бути набагато обмеженішими, ніж вважає ринок акцій.

Нафта також не підтримує цей ралі. Якщо б справді була впевненість у швидкому вирішенні конфлікту, ціна на нафту вже падала б до близько $70. Але вона залишається вище. Це натякає, що енергетичний ринок не оцінює «незабаром можливе рішення» так само, як ринок акцій.

Отже, що потрібно, щоб S&P 500 був там, де він є? Щоб ФРС ігнорувала дані про вищу інфляцію і продовжувала знижувати ставки. Щоб зростаючі витрати на транспорт і сировину не зменшували маржі. Щоб Близький Схід вирішився найближчими місяцями. Це досить агресивні припущення, і облігації з нафтою просто їх не підтверджують.

Дивіться, цей останній 10-денний ралі був здебільшого рухом імпульсу, а не фундаментальним. Трейдери, що продають у коротку позицію під час висхідної тенденції, підтримують цей імпульс. Це може тримати ринок штучно високим деякий час, але не змінює реальну ситуацію.

Облігації продовжують сигналізувати про реальні ризики. Нафта залишається дорогою. Інфляція залишається прихованим тиском. Ця дивергенція рано чи пізно виправиться або ринок акцій матиме рацію і облігації/нафта піднімуться разом, або ринок акцій впаде до рівня облігацій зараз.

Зараз ринок цінних паперів перебуває на найоптимістичнішій частині діапазону. Облігації і нафта ближчі до середини. І поки що я не бачу, щоб облігації і нафта наближалися до акцій. Здається, буде навпаки.

Дані щодо інфляції виходять 12 травня. Якщо індекс споживчих цін перевищить 3.5%, сценарій з зниженням ставок руйнується. Ми на історичних максимумах, ставлячи на те, що все вийде ідеально: війна вирішена без несподіванок, інфляція під контролем, ФРС знижує ставки, прибутки стабільні. Чотири умови, які мають виконатися одночасно. Будь-яке відхилення означає швидке коригування.

Я віддаю перевагу терпінню. Щоб інші переслідували підйом, який «мовчки заперечують» два ключові ринки. Облігації і нафта ближчі до правди, ніж ринок акцій зараз. Це те, що я бачу.