200 мільярдів оцінка, Alibaba, Tencent змагаються за інвестиції, хто з них отримає гроші від Лян Веньфена?

нуль

Текст | Світова модельна фабрика

DeepSeek фінансування знову зазнає змін.

22 квітня, Reuters з посиланням на The Information повідомили, що Alibaba і Tencent ведуть переговори про інвестиції в DeepSeek, оцінка компанії піднята понад 20 мільярдів доларів.

Саме кілька днів тому Reuters повідомляв, що DeepSeek шукає щонайменше 300 мільйонів доларів фінансування, цільова оцінка не менше 10 мільярдів доларів.

За кілька днів очікувана оцінка DeepSeek подвоїлася.

На момент публікації DeepSeek не коментує, Reuters також заявляє, що не перевіряв усі деталі самостійно.

Але сигнали ринку є справжніми.

За майже два роки існування, DeepSeek постійно тримався на фінансуванні материнської компанії幻方量化, не залучаючи зовнішніх інвестицій.

Засновник Лян Веньфенг — один із найвідоміших незалежних гравців у китайській AI-спільноті, не стоїть у жодних таборах, не залучає фінансування, не виходить на біржу.

Тепер ця тріщина з’явилася.

Коли Alibaba і Tencent одночасно опиняються за переговорним столом, що саме вони прагнуть захопити?

Хто в кінцевому підсумку отримає гроші DeepSeek?

Ринкова ціна DeepSeek

Щоб відповісти, що саме прагнуть Alibaba і Tencent, потрібно спершу відповісти на інше питання:

Яка насправді ціна оцінки в китайській сфері великих моделей за 20 мільярдів доларів?

З урахуванням темних сторін місяця для IPO у Гонконгу, остання оцінка становить близько 18 мільярдів доларів;

MiniMax при IPO у Гонконгу у січні 2026 року — приблизно 6,5 мільярдів доларів;

智谱 (Zhipu) наприкінці 2025 року — близько 6,7 мільярдів доларів.

Якщо DeepSeek дійсно домовиться за оцінкою у 20 мільярдів доларів, то вона фактично є найкоштовнішою серед китайських компаній у сфері великих моделей.

З урахуванням реального впливу моделей V3 і R1 у світі, ця цифра більше схожа на стартову точку переговорів, а не на межу.

З підвищенням оцінки, скільки може скласти фінансування DeepSeek?

У публікації від 17 квітня повідомлялося, що DeepSeek розглядала щонайменше 300 мільйонів доларів при оцінці щонайменше 10 мільярдів доларів, що становить приблизно 3% від компанії.

Якщо застосувати той самий підхід, то при оцінці у 20 мільярдів доларів, продаж 3% акцій дасть близько 600 мільйонів доларів; 5% — близько 1 мільярда; 10% — близько 2 мільярдів.

Отже, скільки це для DeepSeek — багато чи мало?

3 мільйони до 600 мільйонів доларів — це не маленька сума для DeepSeek, але й не рівень, коли компанія не має грошей.

Reuters у своїй статті підкреслює:

Зараз передові моделі, системи логіки та агентські системи все більше коштують, і початок зовнішнього фінансування для DeepSeek сам по собі свідчить про те, що вона стикається з високими капітальними витратами.

Ці кілька мільйонів — більше схожі на відкриття зовнішнього каналу фінансування, щоб підсилити арсенал, а не на одноразове забезпечення фінансування на кілька років наперед.

Якщо вдасться залучити понад 800 мільйонів — 1 мільярд доларів, це вже зовсім інша справа.

Такий обсяг у китайській сфері великих моделей вже є дуже великим фінансуванням.

Для порівняння, MiniMax під час IPO у Гонконгу зібрав близько 619 мільйонів доларів.

Якщо одне раундове фінансування DeepSeek наближається або перевищує цей рівень, це свідчить про те, що ринок вже вважає її одним із провідних і рідкісних активів у сфері великих моделей у Китаї.

Яким би не був кінцевий діапазон, ця сума сама по собі не є метою.

Для Лян Веньфенга справді важливі дві речі:

— Надати ключовим співробітникам опціони за ринковою ціною, щоб зупинити кризу втрати талантів;

— Отримати знижки на обчислювальні ресурси, канали для хмарних клієнтів, синергію у ланцюжку постачань та інші нефінансові ресурси, які важко отримати лише через фінансові інвестиції, щоб підтримати зростання капітальних потреб у логіці моделей і агентів.

Вхід Alibaba і Tencent

Навіть за найвищої оцінки, це не зупинить безперервний потік інвестиційних структур, які прагнуть контактувати з Лян Веньфенгом.

DeepSeek залишається одним із найважчих проектів для інвестицій у китайському AI-секторі.

Один із інвесторів, близьких до DeepSeek, оцінив: це не об’єкт, у який можна просто вкласти гроші за ціною, Лян Веньфенг має найвищі стандарти відбору — гроші тут найменш важливі.

За даними ЗМІ, раніше DeepSeek відмовлявся від пропозицій інвестицій від провідних китайських венчурних фондів і технологічних гігантів.

З погляду капітального ринку, DeepSeek завжди був рідкісним активом, за яким боролися. Саме тому навіть Alibaba і Tencent прагнуть увійти до переговорів.

Відповідь полягає не в тому, що їм потрібен DeepSeek, а в тому, що їм потрібен DeepSeek.

Китайські великі моделі починають входити у стадію екосистемних, входових та ресурсних війн, і Alibaba з Tencent не хочуть залишатися осторонь у цьому ключовому питанні.

Якщо вдасться інвестувати, DeepSeek може стати частиною екосистемної співпраці великих компаній: можливості моделей, хмарні ресурси, корпоративні клієнти, інтерфейси розповсюдження — все це може бути скоординовано.

Але якщо не вдасться — і її займуть інші сили, — DeepSeek може стати незалежною, але досить сильною змінною, що послабить контроль великих гравців у епоху AI.

Ці інвестиції мають і наступальний, і оборонний характер.

Але глибше занепокоєння викликає зворотний відлік до дефіциту.

智谱 і MiniMax вже вийшли на ринок, місяць темних сторін готується до IPO у Гонконгу, а такі компанії, як 阶跃星辰 і 百川智能, прискорюють капіталізацію.

DeepSeek — єдина з “шести малих тигрів”, яка ніколи не залучала зовнішнього фінансування для провідної універсальної моделі.

Пропустити її — означає пропустити останній шанс цього циклу сісти на останню доступну корабель.

Якщо вона прийме інвестиції або вийде на біржу, Alibaba і Tencent втратять можливість отримати якісних клієнтів хмарних сервісів через участь у капіталі.

Для двох гігантів із сумарною ринковою капіталізацією понад 8 трильйонів доларів кілька мільйонів доларів — це лише крапля у їхньому щорічному капітальному бюджеті.

Але якщо конкуренти отримають DeepSeek, вони завоюють еко-лідерство у цій епосі.

Чи отримає DeepSeek гроші від великих гравців?

Тривога Alibaba і Tencent справжня, але й терміновість DeepSeek не можна ігнорувати.

Очевидно, позиція Лян Веньфенга змінюється: від довгострокового відмовлення від зовнішніх інвестицій до відкриття вікна для залучення зовнішнього фінансування.

За цим стоїть не лише питання грошей, а й тиск часу, талантів і інфраструктури, що починає одночасно наростати.

Перш за все — тиск на оновлення моделей, оскільки флагманська модель V4 вже кілька разів відкладалася і досі не з’явилася;

По-друге — боротьба за таланти: без зовнішньої оцінки, мотивація через опціони для ключових співробітників суттєво знижується;

І нарешті — важке навантаження на інфраструктуру: адаптація V4 до вітчизняних чіпів потребує багато інженерних ресурсів, і幻方 самостійно не справиться.

Проте позиція Лян Веньфенга залишається відкритою — він не просить, а пропонує.

Очікувана оцінка у 200 мільярдів доларів, одночасний контакт із двома гігантами, і затримка з деталями — усе це свідчить, що він чекає найкращого варіанту.

Це означає, що його турбує не стільки факт прийняття чи відмови від інвестицій Alibaba або Tencent, скільки — яку саме і яку кількість грошей він готовий отримати.

Перша можливість — найкраща і найрідкісніша: отримати лише фінансові інвестиції, зберігши керівництво напрямком.

Тобто великі компанії можуть інвестувати, але лише як міноритарні акціонери, без глибокого зв’язку з бізнесом, без вимог щодо ексклюзивності, без передчасного закриття DeepSeek у певну екосистему.

Для DeepSeek це найкращий сценарій. Гроші отримано, зв’язки встановлено, але компанію все ще сприймають як незалежну модельну компанію.

Перевага такої структури — вона доповнює арсенал і водночас зберігає найцінніше — незалежність.

Інший сценарій — більш реалістичний і більш ризикований: формально — фінансові інвестиції, фактично — прив’язка ресурсів.

Адже гроші великих компаній зазвичай супроводжуються хмарними ресурсами, каналами для клієнтів, інтерфейсами, дистрибуційними точками і майбутніми планами співпраці.

Короткостроково це дуже привабливо.

Але проблема у тому, що з глибиною співпраці ринок швидко переосмислює статус DeepSeek: чи вона все ще незалежна компанія моделей, чи вже стала частиною AI-ландшафту однієї з великих корпорацій?

DeepSeek добре знає, що дають гроші великих гравців: швидкий доступ до ресурсів, більші можливості комерціалізації, більш міцний захист.

Але вона також розуміє, що гроші великих компаній зменшують зовнішнє уявлення про її незалежність.

Саме це і є найскладнішою частиною цієї фінансової раунду.

Якщо прийняти інвестиції, статус DeepSeek, який раніше був не визначеним, почне змінюватися.

Хто краще обрати?

Якщо гроші Alibaba і Tencent несуть ризик прив’язки до екосистеми, чи існує більш вигідний варіант?

Теоретично, більш збалансованим є державний капітал або національні фонди, що мають ресурси, але не прагнуть жорсткого контролю.

Переваги державних інвестицій очевидні.

Великий обсяг коштів, довгі цикли, відсутність прагнення до швидкого виходу;

Мінімальні втручання у технічний шлях, більш лояльна політика щодо відкритого коду;

Можливість забезпечити обчислювальні ресурси, сприяти індустріальній кооперації, залучати державні проекти і мати сильнішу політичну підтримку.

Але і недоліки очевидні.

Повільні рішення, високі вимоги до відповідності, ризик не встигнути за технологічним графіком DeepSeek;

Більш тонкий момент — статус державного фонду може обмежити її міжнародну діяльність, викликаючи підозри у іноземних розробників і клієнтів щодо безпеки та нейтральності даних.

На сьогодні відкритих повідомлень про контакти державних фондів із DeepSeek немає.

Але у лютому 2025 року Reuters повідомляв, що China Investment Corporation і Національний соціальний фонд зацікавлені у інвестиціях у DeepSeek.

Цей натяк свідчить, що державний капітал не відмовляється від ідеї.

А що щодо чистих фінансових інвесторів?

Sequoia China, Hillhouse та інші топові фонди мають гроші і досвід, але їхній головний недолік — ресурси.

DeepSeek не потребує грошей, їй потрібні інфраструктура і галузеві ресурси, що йдуть разом із капіталом.

За словами галузевих експертів, за останні місяці кілька провідних венчурних фондів намагалися контактувати з Лян Веньфенгом, але більшість навіть не отримали можливості провести формальне досьє.

Отримавши гроші від VC, DeepSeek все одно стикається з вимогами комерціалізації, що суперечить початковій ідеї Лян Веньфенга — робити дослідження.

Загалом, це не просто питання грошей, а питання статусу.

Якщо залучити великі компанії, DeepSeek швидко отримає ресурси і прискорить комерціалізацію, але ціна — поступове зниження незалежності.

Якщо ж залучити державний капітал, вона збережеться у технічному плані і з відкритим кодом, але може відстати у комерційному розвитку і стати стратегічним активом держави.

Два шляхи — два сценарії.

Ідеального рішення немає, є лише баланс.

Час зворотного відліку

З урахуванням репутації DeepSeek і поточного ринкового попиту, вона завжди знайде покупця, готового заплатити.

Але ця позиція продавця має обмежений термін.

За 6–12 місяців компанії, такі як 阶跃星辰 і 百川智能, можуть вийти на ринок капіталу, і дефіцит провідних універсальних моделей у приватному секторі швидко зменшиться.

Якщо всі ці активи будуть цінними цінними паперами, інвестиційний інтерес зосередиться на вторинному ринку, і преміальні ціни зменшаться.

Зі зростанням кількості глобальних AI-компаній, що залучають капітал або здійснюють інші форми капіталізації, ціна активів у світі може продовжити змінюватися, а внутрішня оцінка у Китаї — потребувати перегляду.

20 мільярдів доларів сьогодні — це захоплююча стартова точка, завтра — можливо, цінність, яку потрібно буде захищати.

Тріщина у Лян Веньфенга вже з’явилася, але двері ще відкриті лише на міліметр.

Яка їхня ширина і хто зайде першим — це вже питання часу.