Останнє попередження! Гіганти ринку прогнозів повністю входять у безстрокові контракти — чи це спроба спровокувати "ядерну війну" у криптовалютних деривативах, чи їх регулятори "загорнуть у один раз"?

Kalshi та Polymarket, дві платформи, відомі своєю здатністю прогнозувати результати реальних подій, прискорюють розгортання високоризикових криптовалютних деривативів. Їхньою метою є безстрокові контракти, складний інструмент без терміну дії, що дозволяє трейдерам використовувати позикові кошти для збільшення експозиції. Це розмиває межу між ринками прогнозів і повнофункціональними криптовалютними біржами, а також значно підвищує юридичні ризики.

Безстрокові контракти змінюють бізнес-модель ринків прогнозів. Раніше обсяги торгівлі на таких платформах різко коливалися під час президентських дебатів, спортивних подій та інших важливих подій, а після їх завершення швидко знижувалися. Користувачі купували і продавали прості контракти “так/ні”, що підлягали розрахунку в кінці. Безстрокові контракти ж відрізняються тим, що за умови підтримки маржі позиції можна тримати необмежений час, зазвичай з можливістю використання до 50-кратного плеча, що приваблює агресивних спекулянтів, які шукають швидкий прибуток від незначних коливань цін.

Запроваджуючи такі продукти, Polymarket і Kalshi переходять від одноподійних контрактів до прямої конкуренції з централізованими біржами. Основна стратегія — перетворити випадкових учасників ставок на події у щоденних високочастотних трейдерів. Kalshi вже оголосила про вихід на ринок безстрокових контрактів, тоді як конкретний план Polymarket, включаючи перелік активів і обмеження для американських користувачів, досі не оприлюднений.

Глибока причина переходу до безстрокових контрактів — структура ринку. Минулого року глобальний обсяг торгів криптовалютною спотовою торгівлею склав приблизно 18,6 трильйонів доларів, тоді як обсяг торгів безстроковими контрактами досяг 61,7 трильйонів доларів, що більш ніж у три рази перевищує перший. Такий значний розрив у обсягах визначає стратегію компаній. Платформи усвідомлюють, що для підтримки активності користувачів у періоди низької волатильності потрібно пропонувати інструменти для коротких позицій, хеджування та використання плеча. Хоча номінальний обсяг торгів Prediction Markets вже перевищив 150 мільярдів доларів, їх періодичний характер не може конкурувати з постійним доходом від комісій у деривативних ринках.

Межі фінансових технологій швидко руйнуються. Централізовані платформи, такі як Robinhood, Coinbase, Gemini, вже починають пропонувати контракти на події. Співзасновник Aptos Mo Shaikh зазначив, що фінансові застосунки традиційно прагнуть до інтеграції, але він попереджає, що силове нав’язування різних груп — трейдерів, азартних гравців, довгострокових інвесторів — у єдині застосунки рідко дає успіх. Справжня цінність — у контролі над базовою інфраструктурою, такою як кліринг, ліквідність, ідентифікація та розрахунки.

Трансформація платформ прогнозів також має захисний характер. Децентралізована біржа Hyperliquid, один із провідних гравців у сфері безстрокових контрактів, нещодавно оголосила про запуск власних контрактів на події, що є зворотним ударом по ринку прогнозів. Щодо того, хто має стратегічну перевагу, існують розбіжності. Керівник зростання Solana Jiani Chen вважає, що додавання функцій прогнозних ринків у децентралізовані деривативні біржі легше, ніж створення складних ф’ючерсних механізмів. Але голова Forward Industries Kyle Samani зменшує значення технічних перешкод, вважаючи, що справжнім бар’єром є залучення клієнтів, і прогнозує, що Kalshi з їхніми безстроковими контрактами здобуде значну перевагу.

Агресивне розширення продуктів відбувається на тлі серйозних юридичних загроз. Регулятори в штатах співпрацюють, намагаючись кваліфікувати платформи прогнозів як нелегальні казино. 21 квітня генеральний прокурор Нью-Йорка Letitia James подав позов проти Coinbase і Gemini з вимогою штрафу та компенсації на суму 34 мільярди доларів, звинувативши їх у пропонуванні ринків прогнозів для роздрібних інвесторів, ухиляючись від податків і захисту споживачів. Представники штатів посилаються на дослідження, що ранній досвід ставок через мобільні пристрої пов’язаний із зростанням тривожності, фінансових труднощів і ризиком. James заявила, що переформулювання назви не змінює суті — це все одно азартна гра.

Індустрія категорично проти ярлика “азартна гра”, заперечуючи, що такі контракти є важливим інструментом для хеджування геополітичних і економічних ризиків. Комітет з товарних ф’ючерсів США підтримує цю позицію, стверджуючи, що він має виключне федеральне регулювання, і вже подав позови проти регуляторів у штатах Арізона і Коннектикут, щоб запобігти їх втручанню. У січні цього року Філадельфійський федеральний апеляційний суд ухвалив, що CFTC має виключне право регулювати контракти, пов’язані з виборами і спортом, що стосується Kalshi.

Вихід на ринок безстрокових контрактів зробить ринки прогнозів більш глибоко інтегрованими у основну фінансову інфраструктуру, а не залишатиме їх у сфері онлайн-спекуляцій. Ця трансформація вже привернула увагу традиційних фінансів: недавно Intercontinental Exchange, материнська компанія Нью-Йоркської фондової біржі, інвестувала у Polymarket 20 мільярдів доларів, що свідчить про довіру великих інституцій до комерційної цінності платформ для ціноутворення подій.

У високодинамічних ринках ймовірність точності оцінки за допомогою блейрівського балу може знижуватися до 0,0247 перед розрахунком, що означає, що з підвищенням капіталу і залученості ціна буде значно точнішою. За оцінками галузі, близько 10% компаній, що займаються власною торгівлею, активні на ринку контрактів на події, частково для хеджування макроекономічних і політичних ризиків. Поєднання цінності даних і активності торгівлі пояснює прагнення платформ розширювати асортимент продуктів.

Однак не всі вважають, що безстрокові контракти — це природний наступний крок. Деякі експерти вважають, що нинішня тенденція більше схожа на відповідь на посилення регуляторного тиску, ніж на стійку продуктову стратегію. Регулятори в окремих юрисдикціях вже почали придушувати ринки прогнозів, і оператори, здається, рухаються у бік більш чітких правил і моделей, що зменшують ризик вважатися азартною грою.

Глибша проблема — ліквідність. Без достатньої глибини, включно з хеджуванням ризиків реальних подій, масштабування найперспективніших кейсів ускладнене. Можливо, більш стабільним довгостроковим шляхом є створення індексних продуктів, агрегаторів ринків і пулів ліквідності між подіями, що зробить ринки прогнозів ближчими до традиційних деривативів або синтетичних позицій.

Внутрішні конфлікти галузі полягають у тому, що одна частина вважає безстрокові контракти найшвидшим способом збільшити обсяги торгів і утримати користувачів між важливими подіями, тоді як інша — що це лише тактична обхідна стратегія, а справжня проблема — у побудові більш глибокої і стійкої ліквідності.

У будь-якому разі, юридичні ризики зростають. Злиття ринків прогнозів і деривативів, ймовірно, приведе до більш жорсткого регулювання. Якщо ця тенденція триватиме, регулятори перестануть вважати ринки прогнозів безпечними інструментами і почнуть розглядати їх як нелегальні платформи для деривативів. Позов у Нью-Йорку вже визначив, що суперечки щодо юрисдикції стануть ключовою темою майбутнього галузі, можливо, з подальшим апеляційним розглядом у Верховному суді або прийняттям більш чітких законодавчих рамок. Перед цим платформи, схоже, готові продовжувати розширення у невизначеності, вірячи, що прибутки від безстрокових ф’ючерсів виправдають потенційні юридичні ризики.