Головний економіст групи XinHuo Фу Пень виступає — 2026 рік стане першим роком, коли Crypto увійде до рамки розподілу активів FICC

Джерело: Головний організатор групи Xinhuo — Форум високого рівня з цифрового багатства інституцій Гонконгу 2026 року

Зміст організовано: Techub News

Цей виступ — повна трансляція виступу Фу Пена, головного економіста групи Xinhuo, на Форумі високого рівня з цифрового багатства інституцій Гонконгу 2026 року, організованому групою Xinhuo. Фу Пен має 25 років практичного досвіду у традиційних фінансах, глибоко занурений у макро-хедж-фонди, є одним із головних отримувачів фінансових дивідендів минулої епохи. У цій промові він виходить за межі чистої теорії, використовуючи історію як точку входу, поєднуючи власний досвід роботи, щоб пояснити, чому традиційні фінанси приділяють увагу криптоактивам, етапи розвитку криптоактивів і майбутні тенденції, розкриваючи основну логіку “FICC + C”, щоб розвіяти туман на ринку для учасників та зацікавлених, прояснити базову логіку інтеграції криптоактивів і традиційних фінансів.

Основна причина уваги традиційних фінансів до криптоактивів

У традиційних фінансах також уважно стежать і відслідковують рухи на ринку криптоактивів. Звісно, сьогодні я тут із простою метою — розповісти вам історію з минулого. Для мене я фактично один із головних отримувачів дивідендів минулої епохи. Можливо, ви вважаєте, що я — економіст, але насправді я не вчений. Мої 25 років основного досвіду і справжньої роботи — це те, що розуміють під традиційними макро-хедж-фондами.

Тоді, напевно, виникне питання: чому ці традиційні капітали, традиційна фінансова сфера і гроші почали звертати увагу на криптоактиви? Я протягом останнього року більше за все наголошував: майбутнє — це FICC + C, тобто розподіл активів великої категорії з додаванням криптоактивів. Багато хто хоче знати, чому, і я скористаюся цим шансом, щоб коротко поділитися. Зрозумівши цю логіку, ви вже матимете відповідь на питання, як рухатися на ринку і як формуються ціни активів. Сьогодні я допоможу вам розбити цю “стінку”.

Зародження FICC і технологічна перебудова фінансів

Треба повернутися до початку великої категорії активів FICC, приблизно кінця 70-х — початку 80-х років. За останні десятиліття ви вже чітко усвідомили: структура і глобальна картина світу зазнають значних змін. Ці зміни найподібніші до періоду після Другої світової війни — 70-х і 80-х років. Щойно щойно згадували про штучний інтелект, і гості також говорили про його інтеграцію — це важливий технологічний прорив і підвищення продуктивності. Кожен новий етап технологічного і продуктивного прогресу перебудовує всі галузі, включно з фінансами.

Фінанси — не статична сфера, і це не те, що ви бачите у фільмах “Велика епоха” або “Вовк із Волл-стріт”: трейдери у жилетах кричать у торгових залах, ніби йдуть на Нью-Йоркську фондову біржу, Чиказьку біржу або Лондонський LME, зберігаючи історичні сліди внутрішніх цінових котирувань. Так, це фінанси до 60-х і 70-х років: люди у жилетах роблять котирування, користуються друкарськими машинками і перфокартами для переказів, торгівлі та платежів. Для китайськомовної аудиторії та більшості китайців уявлення про торгівлю може залишатися у торгових залах з автоматами для перевертання карток і заповнення форм, які потім передаються співробітникам для укладання угод. Але фінанси і торгівля не залишилися в тому часі. Найбільша зміна у фінансах — це зміни, викликані технологічним прогресом.

Останній цикл технологічних проривів, представлений напівпровідниками, комп’ютерами, персональними комп’ютерами, системами і Windows, у кінці 70-х — на початку 80-х років, перебудував новий фінансовий ландшафт. Зараз усі знають, що FICC — це злиття процентних ставок, товарів, валют і акцій. Перший час появи FICC — це початок 80-х років.

У 70-х роках вже існували теорії ціноутворення фінансових деривативів, наприклад, теорія опціонів і модель Блека-Шоулза, їх вивчали у школі. Але уявіть собі: без масового поширення комп’ютерів, щоб оцінити ціну або котирування фінансового деривативу або активу, потрібно було витратити десятки або навіть понад двадцять хвилин. Як тоді можна було швидко зробити котирування, укласти угоду і завершити операцію? Після 1985 року і до сьогодні професійні інвестори і інституції почали користуватися терміналами Bloomberg. Я приблизно з 1997-98 років, під час азійської фінансової кризи, почав користуватися системами Reuters 3000, потім Reuters XLR, ICON і подібними.

Інакше кажучи, саме розвиток комп’ютерів, напівпровідників, інформаційних технологій і епоха даних створили основу для системи FICC: з’явилися класи активів, їхнє злиття, міжактивні операції, хедж-фонди, алгоритмічна торгівля, відомі фонди, такі як Grandmaster. Без цього технологічного прориву фінанси залишилися б у часі, коли “трейдер — це просто гравець на ринку, що кричить у внутрішньому залі”.

Тоді, у 80-х роках, JPMorgan став лідером у сфері фінансових деривативів. Найвідомішим співробітником був Блайт Мастерс із Кембриджу, один із засновників системи FICC, і саме вона зробила цю сферу однією з найприбутковіших для Уолл-стріт. Це, звісно, було пов’язано з глобальними потрясіннями 70-х і 80-х років. Запам’ятайте: початок технологічних проривів часто співпадає з періодами світових потрясінь. Технологічний прогрес у певний момент йде рука об руку з дезорганізацією світових систем і порядку.

У 70-х і 80-х роках ми пережили холодну війну, війни на Близькому Сході, кризу долара і нафти, стрімке зростання цін на золото, розпад Бреттон-Вудської системи. Але людська цивілізація завжди поєднує ризики і можливості. З одного боку — хаос у світовому порядку, з іншого — підйом комп’ютерів, напівпровідників і інформаційних технологій. Я жартував раніше: у ті часи існувала дивна інвестиційна стратегія — ставити на майбутнє людства і на його відсутність одночасно, і обидва варіанти могли приносити прибуток.

Схожість сучасних криптоактивів із FICC у ті часи

Згадайте, з 2019 року чи не з того моменту, у вас у руках — активи, що символізують майбутнє людства, і одночасно — активи для хеджування майбутнього без людства? І до сьогодні всі усвідомлюють, що AI, штучний інтелект, дані і обчислювальні потужності стануть головною продуктивністю наступної епохи. Верхня половина гри — це традиційна парадигма, яку всі розуміють.

Чому я розповідаю цю історію? Тому що нічого не залишається незмінним, все постійно перебудовується і оновлюється. Я казав раніше, що момент, коли я увійшов у цей сектор і запропонував концепцію FICC + C, можливо, залишить важливий слід у історії, як і заснування FICC у 80-х роках Джеймі Морганом і Блайт Мастерс. Це може стати важливим історичним моментом — завершення ранньої фази розвитку криптоактивів за 10–15 років і початок нової епохи.

Між цими двома етапами зміняться структура інвесторів, учасників, ринкові системи і правила гри, і ці зміни вже відбуваються. Як я казав у недавньому інтерв’ю: багато з усталених підходів і моделей, що існували протягом останніх 10–15 років, можуть зазнати кардинальних змін. Якщо у вас довгий досвід роботи у традиційних фінансах, ви цілком розумієте, що буде далі.

Як у випадку з Китаєм, де раніше існували численні біржі та фінансові активи, створені місцевими фінансовими управліннями, але з часом через посилення регулювання і конкуренцію залишилися лише найкращі, які стали частиною фінансових портфелів. Аналогічно, криптоактиви проходять цей самий шлях. Зараз багато хто вважає, що торгівля сировиною — це звичайне явище, але до 80-х років деривативи на сировину були дуже рідкістю, і більшість не могла торгувати міддю, алюмінієм, цинком або нафтою. Зараз торгівля валютами здається простою, але раніше її не було; те саме стосується державних облігацій і процентних ф’ючерсів. Це схоже на початок 2009 року, коли в Китаї з’явилися ф’ючерси і опціони на індекси. Якщо у вас таке відчуття — ви зрозуміли: логіка однакова.

Переломний момент у розвитку криптоактивів і мої особисті спостереження

Тоді технології сприяли трансформації традиційних фінансів у FICC. Сьогодні ж дані, обчислювальні потужності, штучний інтелект і базові технології криптографії/блокчейну знову перебудовують фінанси. Ми спостерігали за цим раніше, але чесно кажучи, на початку не брали участі. Жартую, що тоді потрібно було мати віру і ідеологію, щоб вірити у цю концепцію. Але великі капітали не зацікавлені у надмірній участі у “вірувальних” операціях на початку. Лише коли ринок стане зрілішим і з’явиться визначеність, його почнуть включати до управління активами.

Приклад: раніше червоні і зелені боби, наприклад, не входили до портфелів великих фінансових інституцій. Але сьогодні мідь можна зробити ф’ючерсом, опціоном або ETF і включити до портфеля. Екосистема криптоіндустрії зазнає подібних змін. У 2022 році я вперше почав глибоко спілкуватися з лідерами цієї сфери. Це сталося після мого інтерв’ю у 2021 році. Тоді ціна біткойна була близько 70 тисяч доларів, і мене запитали про мою думку. Я сказав прямо: за нашими традиційними макроекономічними моделями ми не можемо зрозуміти цю “віруючу” концепцію, ми її не визнаємо, маємо свою інтерпретацію. Що стосується функцій збереження цінності — ми будемо їх аналізувати у своїй системі, але я вважаю, що ще не настав час для інвестицій. Мої розуміння і моделі ще не сформувалися.

Але у мене є відчуття: у той час CFTC у США вже чітко визначила біткойн як товар і торгівельний фінансовий актив. З цим визначенням я міг зрозуміти його характеристики у традиційних рамках. Я тоді сказав: можливо, у 2022 році, коли ліквідність сильно звузиться, високовартісні активи у традиційних фінансах зазнають масового зниження оцінки; і якщо моє розуміння криптоактивів правильне, вони також підуть за цим сценарієм — зниження цін. Я припустив, що він може впасти наполовину. У кінці 2022 року біткойн впав до понад 20 тисяч доларів, і багато у колі почали звертатися до мене, усвідомлюючи, що час змінився.

За кілька років спілкування я зрозумів, що багато справжніх лідерів у криптоіндустрії дуже схожі на тих, хто був у традиційних фінансах: на початку — досить грубі, з фразою “ризикнути — і мотоцикл стане мопедом”. Але ті, хто дійшов до майбутнього, швидко засвоюють і трансформуються під час перехідних періодів; ті, хто тримається за старий досвід — зазвичай зазнають поразки. Мій особистий прогноз: 2025–2026 роки — це переломний момент у криптоактивах.

Значення інтеграції FICC + C і важливість регулювання

Коли раніше до нас приходили для обміну досвідом, це було взаємне навчання: ви розповідаєте свою концепцію, я — свою, і ми її поєднуємо. За кілька років ця інтеграція сформувала нову систему. Навіть минулого року, під час чергового циклу зменшення ліквідності і зниження оцінок, на крипторинку знову повторилася та сама картина, що підтверджує правильність нашого шляху. Така толерантність і інтеграція зрештою призведуть до злиття — як колись у Уолл-стріт, де трейдери, що раніше працювали лише з акціями, і інституції, що займалися FICC, з часом об’єдналися. Майбутнє — це FICC + C, і межі між ними зникнуть.

Для нас найважливіше — це регулювання. 2025 рік стане ключовим: закони про стабільні монети і закони щодо цифрових/криптоактивів вже дають відповідь ринку. Наступним кроком буде швидке входження традиційних фінансових інституцій у цю сферу. Криптоактиви стануть частиною диверсифікації резервів, як і іноземна валюта, і будуть включені до портфелів. Від однієї резервної або торгової активу — до диверсифікації: раніше ми додавали товари, валюту, процентні ставки, тепер — криптоактиви.

Але пам’ятайте: коли криптоактиви справді інтегруються у традиційний фінансовий сектор, це означає, що епоха змінюється, і старий світ закінчується. Після 80-х років участь роздрібних інвесторів у американському фондовому ринку зменшилася, а частка інституцій зросла. Це — неминучий шлях будь-якого ринку до зрілості. Чи йде зараз крипторинок цим самим шляхом? Відповідь — так.

Позиціонування криптоактивів і тенденції епохи

Стабільні монети розділяють платіжні функції крипто/блокчейн-технологій. А що таке біткойн? Один журналіст запитав мене: чи це цифрове золото? Я відповів, що це спірне питання, оскільки залежить від визначення. Для фахівців — зрозуміло; для звичайних інвесторів — перша асоціація — фізичне золото. Точне визначення золота — це актив, що має функцію збереження цінності і може бути масштабовано для фінансових операцій.

Деякі активи мають цінність, але не обов’язково мають масштабовану фіналізацію або торгівельну здатність. Наприклад, обмежені за кількістю кросівки, колекційні фігурки, Річард Міллер, ювелірні вироби, кімоно-лілії… Вони мають емоційну і колекційну цінність, але важко зробити їх стандартними і фіналізованими для портфельних інвестицій. Зараз чітке визначення криптоактивів дуже зрозуміле: західне суспільство рухається за моделлю “заборонено — не заборонено”, заохочуючи інновації і дослідження. Як і з фінансовими деривативами — спочатку був попит і бізнес, потім — регулювання і норми, і врешті-решт — зрілість. Фінансові інновації йдуть за цим же сценарієм, і криптоактиви — не виняток.

Зараз важливо зрозуміти: чи буде регулювання фінансів у 2025 році достатньо визначеним? Мій відповідь — так. Майбутній устрій стане чітким: у платіжних системах — стабільні монети; у ключових активів — біткойн і подібні, що мають функцію збереження цінності і можливість фіналізації. Це може засмутити стару ідеологію, але це — тенденція епохи, з цим нічого не зробиш.

Криптоактиви вже дозріли для включення до основних портфелів активів

Після завершення цієї логіки, Уолл-стріт зможе повністю увійти у цю сферу. Починається новий розділ. Не знаю, чи увійде моя сьогоднішня промова у історію, але я дуже хочу вірити, що так, і що вона спровокує у вас роздуми. Це також допоможе відповісти на багато питань: чому “старий” фахівець із FICC вирішив зайти у цю нову галузь? Відповідь — тому що ви вже дозріли і можете бути включені до основних портфелів активів.

На цьому я закінчую свою презентацію. Дякую всім.

Ще раз аплодуємо віце-президенту Фу Пену за його чудову доповідь, дякуємо і просимо залишитися. А тепер — разом ми станемо свідками історичного моменту.