Ковос "відстав"

Питання AI · Чому ринкова вартість科沃斯 продовжує падати попри прогнозований приріст показників?

Текст|Хеншень

Джерело|Бовенг Ціньцзянь

Незабаром科沃斯 опублікував оголошення про прогнозований приріст річних показників за 2025 рік, очікуючи чистий прибуток, що становитиме від 1,7 до 1,8 мільярда юанів, що на 110,9% до 123,3% більше порівняно з попереднім роком.

Цей, здавалося б, вражаючий звіт про результати, у капітальному ринку не викликав особливого ажіотажу. Навпаки, ціна акцій科沃斯 з моменту піку 250,41 юаня у 2020 році поступово падала до приблизно 62 юанів наприкінці березня 2026 року, знизившись на 75%. Таке різке розходження між фінансовими звітами та ринковою вартістю виявляє глибокі побоювання ринку щодо колишнього лідера у сфері роботів-пилососів.

Зовні здається, що科沃斯 вийшов із низки 2023–2024 років і знову повернувся на шлях зростання. Але глибший аналіз показує, що за цим “високим зростанням” приховані численні кризи: швидке витіснення частки ринку конкурентами, послаблення технологічної захисної стіни, модель, що базується на масовому маркетингу і ігнорує R&D, а також постійні патентні суперечки та негативні публікації.

Під натиском нових гравців, таких як Stone Tech і追觅科技,科沃斯 стикається з безпрецедентними викликами.

01

Фальшиве процвітання: відновлювальний приріст у низькому базисі не приховує довгострокової втоми

Зростання показників科沃斯 у 2025 році фактично є типовим “відновлювальним” відскоком, а не справжнім проривом у бізнесі.

Це зростання базується на значному падінні результатів у 2023–2024 роках, і все ще залишається далеко від історичних максимумів.

У 2023 році, після того, як син засновника Цянь Дунчі, Цянь Чен, взяв на себе управління, результати科沃斯 зазнали “каскадного обвалу”: чистий прибуток за рік склав лише 6,12 мільярда юанів, що на 63,96% менше порівняно з попереднім роком. 60-річний Цянь Дунчі терміново взяв керівництво у свої руки, але у 2024 році чистий прибуток знову знизився до 8,06 мільярда. Лише у 2025 році результати почали відновлюватися.

Проте навіть за прогнозами, що у 2025 році чистий прибуток становитиме 17–18 мільярдів юанів, ця цифра все ще значно нижча за історичний максимум 2021 року. Це “відновлювальне зростання” більше нагадує корекцію попередніх помилок, ніж суттєве підвищення бізнес-можливостей.

Ще більш тривожним є те, що модель зростання科沃斯 все ще сильно залежить від “масового маркетингу”.

Фінансові дані показують, що витрати на збут у科沃斯 стабільно становлять близько 30% доходу. У першій половині 2025 року цей показник становив 29,99%, тоді як витрати на R&D — лише 5,64%. Це означає, що кожні 3000 юанів, витрачені на покупку робота科沃斯, близько 900 юанів йде на рекламу, рекламу та трансляції. Такий “гроші на зростання” працював у період високого зростання галузі, але на етапі змагання за ринок з обмеженими ресурсами ефект від додаткових витрат швидко зменшується.

З квартальними даними видно, що зростання科沃斯 у четвертому кварталі 2025 року вже починає слабшати.

Звіт China Securities зазначає, що у 2025Q4 внутрішні продажі科沃斯 зменшилися на 27% у порівнянні з попереднім роком, а бренд添可 — на 23,83%. Дані Ovi Cloud показують, що у 2025Q4 онлайн-ринок пилососів зменшився на 32,05%, а ринок мийних роботів — на 20,53% у порівнянні з попереднім роком.

На тлі загального спаду галузі, хоча科沃斯 і зумів частково зменшити падіння за рахунок збільшення частки ринку, внутрішній ринок все одно зазнає скорочення.

02

Втрата частки ринку: від лідера до об’єкта переслідування

Найсерйознішою кризою для科沃斯 є суттєве зниження його позицій на ринку.

Колись — перший бренд у Китаї у сфері роботів-пилососів, тепер він поступається石头科技 на світовому рівні, а всередині країни стикається з наполеговим пресингом追觅科技.

За даними IDC, у 2025 році у глобальному рейтингу ринку роботів для прибирання перше місце зайняла石头科技 з часткою 17,7%,科沃斯 — друге з 14,3%, а追觅 — третє з 10,5%.

Ще більш тривожно, що у другій половині 2025 року追觅 обігнала科沃斯, отримавши 14,4% частки ринку, фактично змінивши лідера. За темпами зростання, у 2025 році追觅 збільшила обсяги поставок у глобальному ринку роботів для прибирання на 101,9%, тоді як科沃斯 — лише на 38,3%, а石头科技 — на 76,5%. Така зміна позицій чітко відображає глибокі зміни у конкурентній структурі ринку.

На внутрішньому ринку ситуація також напружена.

Хоча дані Ovi Cloud показують, що у січні–жовтні 2025 року частка科沃斯 у сегменті активних роликових пилососів перевищила 90%, але у цілому ринку пилососів її переваги швидко зменшуються. За даними IDC, у 2024 році частка科沃斯 у внутрішньому ринку становила 25,4%, лише на 3,8% більше ніж у石头科技. Оскільки石头科技 і追觅 знижують ціну на початкові моделі мийних роботів до менше ніж 2000 юанів,科沃斯 змушений йти на цінову війну, що ще більше знижує прибутковість.

Зовнішні ринки раніше були важливим джерелом зростання для科沃斯, і у першій половині 2025 року їхній дохід становив уже 40,8%. Але і ці ринки мають свої проблеми.

З одного боку, китайські бренди почали застосовувати стратегію “знижки за ціну” у Європі та США, знижуючи ціни на деякі моделі на 10–30%, що сприяє ціновій війні і в інших країнах.

З іншого боку,科沃斯 зазнає поразки у патентних суперечках. За даними Tianyancha та “Паншиті Шо Ляо Цзяцзай”, у 2025 році追觅 виграла суд у科沃斯 у першій інстанції щодо порушення патентів, і Шеньянський середній суд визнав, що кілька популярних моделей科沃斯 порушують патент追觅 на “зубчасті зуби для запобігання заплутуванню волосся”, зобов’язавши科沃斯 припинити порушення і виплатити близько 8,87 мільйонів юанів компенсації.

У Німеччині科沃斯 також програла у суді щодо патенту на біомеханічного робота-маніпулятора, що може призвести до заборони продажу.

Ці патентні суперечки не лише спричиняють прямі фінансові втрати, а й можуть вплинути на стратегію виходу на ключові закордонні ринки.

03

Відсутність інновацій та проблеми управління: порочне коло重 маркетингу і слабкого R&D

Головна проблема科沃斯 — це тривала стратегія “зосередження на маркетингу і ігнорування R&D”, яка вже не може працювати.

У швидко змінюваній галузі інтелектуальних прибирань недостатні інвестиції у R&D безпосередньо призводять до зниження інноваційних можливостей і конкурентоспроможності продуктів.

З фінансових даних видно, що витрати科沃斯 на R&D суттєво відстають від конкурентів.

У перших трьох кварталах 2025 року витрати на R&D склали 7,12 мільярда юанів, зростаючи на 8,25%, при цьому частка витрат на R&D залишалася низькою. У той час як у цей же період у石头科技 витрати на R&D склали 6,85 мільярда юанів, зростаючи на 67,28%, а частка витрат на R&D була вищою за科沃斯. Аналогічно,追觅科技 також витрачає більше на R&D. Це різниця у структурі інвестицій безпосередньо позначається на темпах інновацій.

Технології колись були ключовою перевагою科沃斯, але тепер ця перевага швидко зникає.

У таких зрілих сегментах, як пилососи та мийні роботи, технології “роликового активного миття” та “ураганне всмоктування” вже швидко наслідують конкуренти. Stone Tech випустила серію G20 з функцією “постійного тиску на щітку”, а також оптимізувала алгоритми для покращення шляхів очищення;追觅 використовує високошвидкісні мотори для підвищення сили всмоктування до лідерських позицій у галузі.

У сфері інновацій科沃斯, здається, застряг у “оптимізації деталей”.

Новий робот地宝X11, який позиціонується з технологією “PowerBoost для миттєвого швидкого заряджання”, фактично є лише незначним покращенням автономності і не виходить за рамки традиційної схеми “очищення — зарядка — обслуговування”.

Щодо передових технологій,科沃斯 також стикається з високими витратами і повільною реалізацією.

Хоча компанія оголосила, що робототехніка з людським виглядом — це майбутнє, застосування домашніх роботів-людиноподібних поки що залишається концептуальним і не має чіткої комерційної стратегії, тоді як конкуренти вже активно рухаються вперед.

Управлінські проблеми теж не можна ігнорувати.

Часті зміни керівництва негативно впливають на R&D і операційну ефективність. За даними “Yinxiang Tech”, після призначення Цянь Чена він залучив зовнішніх топ-менеджерів і замінив керівників кількох департаментів. Хоча нові керівники мають гарний досвід, більшість із них не мають досвіду у сфері роботів-пилососів, що гальмує темпи інновацій і швидкість реагування на ринкові зміни.

Проблеми з якістю продукції та сервісом також погіршують ситуацію.

За даними платформи Black Cat Complaints, станом на березень 2026 року кількість скарг на科沃斯 сягнула майже 8000, а разом із дочірнім брендом添可 — понад 14 000. Основні скарги стосуються якості продукції, частих несправностей у гарантійний період і непрозорості сервісу.

Деякі споживачі повідомляють, що новий пилосос почав протікати вже після установки, пошкоджуючи підлогу і спричиняючи матеріальні збитки; у випадках з роботами для миття вікон, незважаючи на двічі проведені перевірки, компанія відмовилася замінювати пристрої, посилаючись на відсутність проблем. Такі негативні досвіди серйозно шкодять репутації бренду і лояльності клієнтів.

Висновки

Фінансовий звіт科沃斯 за 2025 рік — це звіт, наповнений суперечностями.

З одного боку, подвоєння прибутку приховує глибокі проблеми з часткою ринку, інноваціями та якістю продукції. У період, коли галузь переходить від зростання до конкуренції за обмежений ринок,科沃斯 стоїть на роздоріжжі.

Зростання у 2025 році, ймовірно, буде лише короткочасним спокоєм перед бурею.

За умов активної конкуренції з боку石头科技 і追觅科技, а також технологічних ударів від гігантів, що виходять за межі галузі, якщо科沃斯 не вирішить фундаментальні проблеми — недостатні інвестиції у R&D, низька якість продукції, розмитий бренд — його позиція може ще більше послабитися.

За цим прибутком, що подвоївся, ховається глибша криза, яка вже назріла.

Колись — лідер галузі, ця компанія нині стикається з найсерйознішими викликами з моменту заснування.

Що чекати далі — за цим стежитиме Бовенг Ціньцзянь.