«Врятувати життя однією рукою» важко виправити спад: дохід і чистий прибуток Suning обидва знизилися, здатність основного бізнесу генерувати доходи залишається загадкою

Запит AI · Як стратегія розширення Чжан Цзюньдун впливає на поточні труднощі компанії?

Нещодавно Suning.com (далі — ST Suning) опублікував річний звіт за 2025 рік. Фінансовий звіт показує, що компанія у 2025 році досягне загального доходу 48,958 мільярдів юанів, що на 13,79% менше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить акціонерам публічної компанії, становить 58,14 мільйонів юанів, що на 90,48% менше; чистий прибуток за вирахуванням позареалізованих доходів і витрат становить -4,414 мільярдів юанів, що на 330,65% менше. Базовий прибуток на акцію становить 0,01 юаня.

Щодо зниження доходів, компанія у річному звіті пояснила, що у перших три квартали 2025 року продажі магазинів зросли на 3,5% у порівнянні з попереднім роком, а доходи від продажу побутової техніки, 3C та домашнього господарства у порівнянних магазинах зросли на 5,4%. Однак у четвертому кварталі через низький рівень галузевої активності та високий базовий рівень попереднього року доходи значно знизилися, що спричинило зменшення загального доходу за рік.

Зниження доходів і прибутків

Особливо привертає увагу, що у 2025 році за чотири квартали, чистий прибуток, що належить материнській компанії, у першому, другому та третьому кварталах становив відповідно 17,96 мільйонів, 30,73 мільйони та 24,64 мільйони юанів, а у четвертому кварталі зазнав збитків у 15,19 мільйонів юанів, демонструючи тенденцію до прибутку на початку та збитків у кінці, з поступовим зниженням кожного кварталу. Крім того, у частині чистого збитку, що не враховує позареалізовані доходи і витрати, збитки зростають — у минулому році у чотирьох кварталах відповідно 198 мільйонів, 666 мільйонів, 1,11 мільярдів і 2,43 мільярдів юанів.

Незважаючи на це, ST Suning не залишився без дії. У 2025 році компанія активно діяла, прискорюючи повернення коштів різними способами: за рік було реалізовано інші інвестиції у фінансові активи на суму 2,003 мільярдів юанів; було продано частки у довгострокових збиткових дочірніх компаніях, таких як Changsha Shengming Commercial Management Co., Ltd., щоб зменшити витрати; компанія також досягла угод з основними кредиторами, такими як Groupe Carrefour France, щодо врегулювання боргів, щоб зменшити короткостроковий тягар погашення боргів. Ці заходи мали б покращити фінансовий стан, але чому ж результати досі не стабілізувалися?

З точки зору доходів, ST Suning колись демонстрував ознаки відновлення. У перших трьох кварталах, завдяки державній політиці «Обмін старого на нове», компанія активно працювала з урядовими субсидіями, що сприяло зростанню продажів побутової техніки та 3C. Дані показують, що доходи від продажу магазинів зросли на 3,5%, а доходи від магазинів з побутовою технікою, 3C та домашнім господарством у порівнянних магазинах зросли на 5,4%, що свідчить про гнучкість офлайн-каналів під впливом політики. Однак у четвертому кварталі галузь у цілому залишалася у низькому стані, а високий базовий рівень попереднього року спричинив зниження доходів більш ніж на 20%, що безпосередньо вплинуло на показники за весь рік.

Одночасно компанія суттєво інвестувала у покращення досвіду у магазинах. Для підвищення рівня обслуговування покупців ST Suning впроваджує цифрові технології у ключових містах, запроваджує системи розумного консультанта, створює іммерсивні сценічні виставки та системи цільового маркетингу для членів клубу, що збільшило витрати на продажі. Згідно з річним звітом, витрати на продажі у 2025 році зросли приблизно на 2,93%, що додатково зменшило вже мізерний прибуток.

Ще більш важливо, що різкі коливання у позареалізованих доходах і витратах стали ключовою причиною «перевертання» фінансових результатів. У 2025 році компанія повністю продала бізнес Carrefour China, що спричинило -4,287 мільярдів юанів у позареалізованих доходах і витратах, що безпосередньо вплинуло на чистий прибуток без урахування виняткових доходів. Хоча у той же час компанія отримала значний дохід від реструктуризації боргів і часткових продажів активів, що підтримало позитивний чистий прибуток, але без урахування цих разових доходів основна діяльність компанії залишається слабкою.

Це означає, що структура прибутку ST Suning дуже залежна від позареалізованих доходів і витрат, а основний роздрібний бізнес ще не сформував стабільної моделі прибутковості. У разі відсутності нових активів для продажу або можливостей реструктуризації боргів, компанія ризикує ще більшою різкою втратною динамікою.

Переформатування мережі магазинів: скорочення та трансформація

Магазин — це основний актив і точка входу для роздрібної компанії, і у 2025 році ST Suning провела системну реконструкцію своєї мережі магазинів. Згідно з річним звітом, компанія послідовно просувала стратегію «Великих магазинів», відкриваючи або оновлюючи у перших і другорядних ринках 79 великих магазинів SuningMax, SuningPro. Такі магазини мають у середньому понад 5000 квадратних метрів, поєднуючи демонстрацію побутової техніки, досвід розумного дому, сервісне обслуговування та кав’ярні, наголошуючи на «сценічних сервісах» і «односторонньому шопінгу». Наприклад, деякі SuningMax запровадили шоуруми Huawei для повного розумного дому, зони досвіду Dyson та дитячі інтерактивні зони, що залучають сімейні групи. Дані показують, що перший місяць відкриття нових магазинів дає на 30% вищу ефективність площі порівняно з традиційними магазинами, що свідчить про початковий успіх нової моделі.

У сегменті нижчих ринків компанія прискорює розгортання за допомогою моделі «Retail Cloud». Це платформа + франчайзинг, що працює на легкій основі, з підтримкою ланцюга постачання, системами та брендовими ліцензіями від головного офісу, а франчайзі відповідає за операції. У другій половині 2025 року, завдяки оптимізації політики франчайзингу та покращенню швидкості реагування ланцюга постачання, бізнес Retail Cloud стабілізувався, а обсяг продажів товарів власного виробництва зріс на 15,9%, ставши одним із небагатьох сегментів із позитивною динамікою.

Одночасно триває закриття неефективних магазинів. Хоча у річному звіті не наведено точну кількість закритих магазинів, за даними попередніх оголошень і галузевих досліджень, за останні роки компанія закрила тисячі магазинів, що працювали збитково. Це стосується двох типів регіонів: традиційних магазинів у периферійних районах з низьким трафіком і високими орендними витратами, а також малих магазинів у сільських районах, що довго не досягали масштабності.

Завдяки «закриттю та трансферу» компанія поступово концентрує ресурси у високоприбуткових і високоефективних магазинах. Це короткостроково зменшує доходи, але у довгостроковій перспективі сприяє підвищенню обіговості активів і прибутковості окремих магазинів. Дані показують, що у 2025 році середня продуктивність праці та площі у збережених магазинах зросла відповідно на 12,3% і 9,7%, що свідчить про перші результати оптимізаційної стратегії.

Важкий борг у 238,7 мільярдів юанів

У 1993 році, під час боротьби з кондиціонерами у Нанкіну, 27-річний Чжан Цзюньдун здобув славу, коли зумів протистояти восьми державним торговельним гігантам, борючись із ними на рівних. Коли державні торговельні центри об’єдналися, щоб заблокувати Suning, цей молодий бізнесмен цілодобово їздив по всій країні, щоб закуповувати товари, витримуючи ціновий тиск і наполягаючи на чесності, розриваючи монополію. Ця класична бізнес-історія стала навчальним матеріалом у вищих навчальних закладах і започаткувала стрімкий розвиток Suning.

У 2004 році, під час IPO на Шеньчженьській фондовій біржі, Чжан Цзюньдун проголосив Suning «першою китайською мережею побутової техніки». Тоді у Suning було майже 10 тисяч магазинів, річний обіг перевищив 2000 мільярдів юанів, а флагманський магазин у Сінькоку встановив азіатський рекорд за продажами у одному магазині. У 2011 році він став найбагатшим у Цзянсу, з капіталом понад 30 мільярдів юанів, а Suning і Gome утворили двох гігантів у сфері побутової техніки.

Кризовий перелом настав у 2012 році під час «Цінивої війни між Пекіном і Цзянсу». У відповідь на агресивний натиск JD.com, Чжан Цзюньдун обрав ризиковану стратегію — диверсифікацію. Купівля PPTV, поглинання Carrefour China, витрати понад 5 мільярдів юанів на футбольний клуб Інтер Мілан… За десять років інвестицій понад 780 мільярдів юанів, майже половина проектів стала «чорними дірами» для грошових потоків. У 2017 році за 4,25 мільярдів юанів було придбано кур’єрську службу Tian Tian Express, яка збанкрутувала через погану якість сервісу; інвестиції у Evergrande Group на 20 мільярдів юанів закінчилися повним крахом через кризу забудовника.

У лютому 2026 року Нанкінський суд ухвалив рішення про початок фактичної реорганізації 38 компаній Suning. Загальний борг компаній становить 238,73 мільярдів юанів — близько 90% від річного доходу Suning у пікові роки. Щоб зупинити стягнення кредиторів, подружжя Чжан Цзюньдун передало свої акції, нерухомість і фінансові активи у траст для реорганізації, залишивши лише стару квартиру у Нанкінській квартирі площею 68 квадратних метрів.

Хоча у 2025 році борги ST Suning зменшилися на 8,718 мільярдів юанів, все ще залишаються 32,64 мільярдів юанів поточних зобов’язань. Ще більш тривожною є перспектива погашення довгострокових боргів у 2026 році, які не можуть бути покриті внутрішніми грошовими потоками або новими залученнями. Менеджери з реструктуризації боргів повідомили ЗМІ: «Те, що називається завершенням реструктуризації боргів, — це неправильне уявлення; процес реструктуризації 238,7 мільярдів юанів ще триває».

Частина довгострокових позик має бути погашена до 2026 року

Щоб подолати кризу ліквідності, за останні п’ять років компанія та її фактичний контролер Чжан Цзюньдун почали масштабну реалізацію активів. З 2021 року родина Чжан Цзюньдун поступово передавала частки у Suning Holdings Group, зменшувала свої акції у публічній компанії, отримуючи сотні мільйонів юанів для покриття боргів. Одночасно компанія продавала цінні активи: 38% акцій у Suning Financial, усі акції Alibaba, частки у Wanda Commercial та інше, щоб залучити кошти для погашення боргів і підтримки операцій.

У 2025 році цей процес активізації активів триває. Окрім подальшого продажу збиткових дочірніх компаній, компанія також реалізує нерухомість, обладнання та інші активи для поповнення грошових потоків.

Хоча продаж активів покращує короткострокову ліквідність, компанія все ще стикається з багатьма ризиками. По-перше, через порушення правил «Шеньчженьської фондової біржі (редакція 2025 року)», компанія отримала статус «інших ризиків», що негативно вплинуло на її репутацію і обмежило можливості залучення фінансування. По-друге, хоча на кінець 2025 року борги зменшилися на 8,718 мільярдів юанів, загальна сума зобов’язань становить 32,64 мільярдів юанів, з високою часткою короткострокових позик, векселів і кредиторських зобов’язань, що створює тиск на погашення.

Ще більш критичною є перспектива погашення довгострокових позик у 2026 році. Без можливості покриття з внутрішніх грошових потоків або залучення нових фінансів, компанія ризикує дефолтом. Хоча вже укладені угоди з банками щодо пролонгації кредитів і часткове врегулювання боргів, ці заходи — швидкі рішення, що не вирішують фундаментальні проблеми дисбалансу боргової структури.

Крім того, зовнішнє середовище залишається несприятливим. Конкуренція у секторі побутової техніки посилюється: JD.com і Tmall посилюють офлайн-присутність, Pinduoduo знижує ціни у низькому сегменті, а споживачі залишаються у стані економічної слабкості. За таких умов шлях до відновлення ST Suning залишається невизначеним.

Автор: кореспондент NanDu · WanCaiShe Kong Xueshao