Америка застрягла, Японія роздає гроші: стабільні монети перебудовують фінансову систему

Стейблкоїнна конкуренція входить у епоху багаторівневої структури.

Коли провідні світові економіки формують регуляторну базу навколо стейблкоїнів, відбувається глибша зміна: конкуренція більше не є одностороннім коригуванням політики, а розгортається одночасно по чотирьох рівнях: «правила — використання — регулювання — пропозиція».

Інакше кажучи, стейблкоїни вже не лише питання фінансових інновацій, а й розділяються на різні функціональні модулі у різних країнах, які окремо перебудовуються за допомогою регуляторних інструментів.

США: залишаються у внутрішньому конфлікті «рівня визначення правил»

Основний розбіжність у США щодо стейблкоїнів не стосується технічного шляху, а питання, чи слід їх включати до системи банківських депозитів.

Спір щодо механізмів доходу фактично відповідає на більш глибоке питання: чи може стейблкоїн брати участь у «ціноутворенні депозитів».

Якщо дозволити отримання доходу, він безпосередньо потрапить у альтернативний сегмент банківських зобов’язань; якщо обмежити доходи — стейблкоїн залишиться у ролі низькоефективного платіжного інструменту.

Поточне компромісне рішення намагається розрізнити «статичний дохід» і «поведінковий дохід», тобто заборонити виплату відсотків за утримання, але дозволити стимулюючі механізми під час транзакцій або використання. Однак така конструкція у реальній практиці дуже легко відкриває простір для регуляторних ухилень, і її довгострокова стабільність під сумнівом.

Розбіжності між банківською системою і криптоіндустрією фактично зводяться до боротьби за «фінансову приналежність» одного й того ж активу.

Ще важливіше — питання часової перспективи: невизначеність на рівні правил затягується, затримки у визначенні регуляторної бази в США фактично відкривають шлях для інших регіонів до реалізації.

Японія: перехід до «рівня використання» під впливом політики

На відміну від США, що залишаються у стадії суперечок щодо правил, Японія вже перейшла до практичного застосування стейблкоїнів.

Токійська влада запустила програму «Сприяння соціалізації стейблкоїнів», яка за допомогою фінансових субсидій стимулює застосування японських ієн у платіжних і переказних сценаріях, з максимальною підтримкою до 40 мільйонів ієн на проект. Основна ідея цієї політики — не технічна підтримка, а цілеспрямоване втручання у структурний бар’єр «недостатньої застосовності».

Логіка цієї політики полягає у трьох ключових моментах:

• зниження витрат на інфраструктуру для підвищення доступності стейблкоїнів від «можливих» до «пробних»;

• інтеграція інновацій у реальну регуляторну рамку для створення візуалізованого тестового середовища;

• цілеспрямоване спрямування політики на досягнення цілей міжнародної ролі валюти, щоб зробити стейблкоїн інструментом розширення японської валютної системи.

Цей шлях свідчить про те, що увага Японії змістилася з питання «чи існує стейблкоїн» до питання «чи досягає він реального масштабу застосування».

Корея та Великобританія: формування «рівня регуляторних можливостей»

Цей рівень зосереджений не на розвитку або обмеженнях, а на «контрольованості».

Корея за допомогою системи трекінгу на блокчейні переводить потоки коштів з рівня рахунків у рівень адрес і поведінки, поступово роблячи транзакції на блокчейні більш контрольованими.

Суть у тому, що — не змінюючи форму активу — перебудовують межі регуляторних можливостей.

Одночасно, Національний банк Кореї активно просуває створення CBDC і системи депозитних токенів, зберігаючи при цьому обережне ставлення до стейблкоїнів, орієнтуючись на побудову ланцюгової валютної структури з банківською системою в центрі, інтегруючи фінансові інновації у контрольовану фінансову рамку.

Великобританія ж обрала інший шлях: через уніфіковану систему платіжного регулювання офіційно включила стейблкоїни до платіжної інфраструктури і намагається охопити майбутні сценарії платежів, керовані штучним інтелектом.

Обидва підходи мають спільну мету: перетворити стейблкоїн із «неконтрольованого активу» у «контрольовану фінансову інфраструктуру».

Європа: структурне доповнення «рівня пропозиції грошей»

Порівняно з трьома вищезазначеними рівнями, дії Європи відбуваються на більш базовому рівні — у структурі грошової пропозиції.

Консорціум Qivalis, до складу якого входять 12 провідних європейських банків, просуває випуск євро-стейблкоїнів під регулюванням Нідерландського центрального банку та відповідно до рамкових вимог MiCA. Це означає, що емітенти стейблкоїнів поступово переходять від криптогенної індустрії до традиційної банківської системи.

Причини цього не полягають у продуктових інноваціях, а у структурних дисбалансах у ланцюговій грошовій системі: доларові стейблкоїни вже фактично формують глобальну цінову і ліквідну базу, тоді як довгий час система, побудована навколо долара, залишалася периферійною.

Ця структура означає, що коли фінансова активність поступово переміщується у ланцюгове середовище, відсутність відповідної стабільної цінності у національної валюти зменшить її роль у ціноутворенні та розрахунках.

Отже, колективне входження європейських банків — це в основному спроба відновити роль євро у ланцюговій фінансовій системі. Це більше схоже на розширення грошової системи, ніж на окремий продукт.

Реальна структура конкуренції стейблкоїнів

Порівнюючи чотири рівні, можна отримати більш чітке уявлення про глобальний розподіл ролей:

• США: визначають межі правил (рівень правил)
• Японія: просуває реальне застосування (рівень використання)
• Корея + Великобританія: формують регуляторну прозорість (рівень регулювання)
• Європа: борються за контроль над пропозицією грошей (рівень пропозиції)

Ця структура показує, що конкуренція у сфері стейблкоїнів вже не є питанням окремого ринку, а процесом реконструкції фінансової системи через різні рівні.

Зростає рівень конкуренції

«Дискусія щодо виплати відсотків» стейблкоїнів — лише один з аспектів рівня правил; справжня конкуренція поступово переміщується у більш глибокі рівні.

Коли правила, використання, регулювання і пропозиція поступово відокремлюються і розвиваються окремо, стейблкоїн перестає бути просто фінансовим продуктом і стає способом розширення фінансових систем різних країн у цифровому світі.

У цьому процесі визначальним стане не окрема політика, а здатність кожної країни створити структурну перевагу у своєму рівні та перетворити її на системну домінанту.

Кінцева мета стейблкоїна залежить не від його визначення, а від моменту здійснення платежу.