Від внутрішніх зразків до реального ринку: Чому національний індекс цінності 100 може витримати випробування часом?

Останнім часом інтерес до індексу "Китайський цінний папір “Вартість 100” зростає, але виникає й одне побоювання: оскільки після перегляду у жовтні 2024 року час роботи за межами вибірки невеликий, чи не є його чудова історична продуктивність переобтяженою історичними даними?

Щоб відповісти на це питання, спершу потрібно з’ясувати сутність “переобтяження” в інвестиціях і визначити три основні критерії, за якими можна судити про наявність переобтяження в індексі. Простими словами, переобтяження — це як водіння, коли дивишся лише у заднє дзеркало: щоб зробити історичне тестування більш ідеальним, налаштовують параметри без підкріплення логікою, щоб штучно підлаштуватися під минулі ринкові умови, що в кінцевому підсумку призводить до блискучих результатів у тестах, але повністю не працює на реальному ринку. Його суть полягає в тому, що логіка є некопійованою, правила штучно підлаштовані під історичні дані, а внутрішні та зовнішні результати різко відрізняються.

З урахуванням цієї сутності, оцінюючи, чи існує переобтяження в індексі "Китайський цінний папір “Вартість 100”, ми зосередимося на трьох основних показниках: чи відповідає зовнішня продуктивність внутрішнім характеристикам прибутковості; чи має методика формування індексу чітку базову логіку; чи є основні фактори відбору універсальними і чи можна підтвердити їх довгострокову ефективність у різних циклах і ринкових умовах.

Далі ми використаємо просту логіку і реальні дані, щоб по черзі перевірити ці три критерії.

Перший показник: відповідність внутрішніх і зовнішніх характеристик прибутковості, стабільність довгострокової динаміки без зміни стилю

Перший критерій для визначення переобтяження — чи зберігає індекс у зовнішньому періоді, що виходить за межі вибірки, характеристики прибутковості та ризику, притаманні внутрішньому періоду, а не різко не знижується через “золотий тест” або “зовнішню невдачу”.

З моменту перегляду у листопаді 2024 року, зовнішня продуктивність індексу "Китайський цінний папір “Вартість 100” продовжує відображати ключові внутрішні характеристики прибутковості: стабільність надлишкових доходів порівняно з індексами Shanghai-Shenzhen 300 і China Securities Dividend, а також атрибути низької оцінки та високої дивідендної доходності — все це відповідає логіці тестування і не свідчить про переобтяження.

Конкретно, з 1 листопада 2024 року, коли відбувся перегляд індексу, за 17 місяців середньорічна дохідність становить 21,6%, коефіцієнт Шарпа — 1,77, що навіть перевищує внутрішню продуктивність: з дати запуску — 18,0% і коефіцієнт Шарпа — 0,86. У відносних показниках, “Вартість 100” залишається високоефективним: зовнішня відносна надприбутковість порівняно з China Securities Dividend становить 11,4%, що перевищує історичне середнє 6,8%.

Зовнішні результати "Китайського цінного паперу “Вартість 100"”

Джерело даних: Wind, станом на 27 березня 2026 року

З точки зору основних характеристик індексу, станом на 27 березня 2026 року, його ціна-прибутковість становить 11,27 разів, що є нижчим за аналогічні індекси; рівень дивідендів — 5,0%, що вище за China Securities Dividend (4,7%) і "Китайський цінний папір “Вільний грошовий потік” (3,3%). Така комбінація “низької оцінки + високої дивідендної доходності” означає, що інвестори можуть отримати високі дивіденди за відносно низькою ціною, що відповідає основній ідеї індексу “Вартість 100” і не свідчить про значну зміну стилю.

Порівняння дивідендної доходності індексів

Джерело даних: Wind, станом на 27 березня 2026 року

Другий показник: чітка базова логіка формування, зменшує ризик переобтяження ще з самого початку

Другий критерій — чи має методика формування індексу зрозумілу базову логіку, а не надмірно оптимізовані параметри для підлаштування під історичні дані. "Китайський цінний папір “Вартість 100” у проектуванні використовує кілька механізмів, що зменшують ризик переобтяження з самого початку.

Основна логіка відбору “Вартість 100” базується на трьох факторах: “низька оцінка”, “висока дивідендна доходність” і “високий вільний грошовий потік”, а також додатковий фільтр стабільності прибутковості — це принципи ціннісних інвестицій: купувати компанії з обґрунтовано низькою оцінкою, що стабільно генерують реальні гроші і готові ділитися прибутком з акціонерами. Ця логіка не створена для підлаштування під історичні дані, а пройшла глобальну перевірку і має універсальну застосовність у різних циклах і ринках.

Крім того, правила відбору прості і прозорі: спочатку виключаються компанії з низькою ліквідністю, високою волатильністю прибутків або поганими фундаментальними показниками, потім за допомогою трьох ключових показників — ціна-прибуток, дивідендна доходність і вільний грошовий потік — обчислюється оцінка цінності, і вибираються 100 компаній з найвищими балами для формування компонентів індексу з ваговою перевагою ціннісних факторів. Весь процес — без складних і безпідставних операцій, що важко пояснити або відтворити.

Багато індексів, що демонструють високі результати, насправді базуються на ставці на один сектор або кілька компаній, що дозволяє отримати надприбутки у певних історичних умовах, але при зміні ринкових стилів швидко втрачають ефективність. "Китайський цінний папір “Вартість 100” має збалансований секторний і компанійський розподіл, охоплює ключові галузі — побутову техніку, банківську сферу, нафту і хімію, автомобілі — і уникає надмірної концентрації у одному секторі. Така диверсифікована структура зменшує ризик переобтяження під історичні умови окремих секторів і забезпечує стабільність і баланс індексу.

Розподіл секторів “Вартість 100”

Джерело даних: Wind, станом на 16 березня 2026 року

Крім того, індекс “Вартість 100” застосовує квартальну періодичність оновлення: кожен квартал перераховує цінність компаній на основі нових фінансових даних і ринкових цін, оновлюючи склад і ваги компонентів. Головна ідея цієї системи — своєчасно виключати компанії, що зросли у ціні і мають завищену оцінку, зменшувати вагу тих, у кого дивідендна доходність знизилася, і додавати нові високовартісні компанії, що відповідають стандартам “низької оцінки, високої дивідендної доходності і високого вільного грошового потоку”. Хоча частіше періодичне оновлення збільшує оборотність індексу, ця дисциплінована стратегія “продавати дорого і купувати дешево” дозволяє зберегти високий рівень дивідендів і низької оцінки, що відповідає його ціннісній сутності і запобігає відхилення від внутрішньої логіки через зростання оцінки компонентів.

Третій показник: універсальність і довгострокова ефективність ключових факторів, а не випадковість історії

Третій критерій — чи мають основні фактори відбору, що формують прибутковість індексу, універсальну дію і чи можна підтвердити їх довгострокову ефективність у різних часових періодах і ринкових умовах. Якщо основні фактори пройшли довгострокове і міжринкове тестування, це зменшує ймовірність переобтяження індексу.

Три основні фактори відбору “Вартість 100” не лише довгий час доведені до ефективності на ринку A-shares, а й пройшли довгострокове тестування на ринках США та інших розвинених капіталістичних країнах.

Висока дивідендна доходність: станом на 27 березня 2026 року, індекс China Securities Dividend за 10 років має сумарний дохід 139,5%, тоді як Shanghai-Shenzhen 300 — 77,8%. Це доводить, що фактор дивідендів здатен стабільно створювати довгостроковий прибуток.

Вільний грошовий потік: він є реальним і доступним для компаній у процесі управління, і високий рівень вільного грошового потоку підвищує стійкість до ризиків і якість прибутку. За 10 років індекс “Вільний грошовий потік” показав сумарний дохід, що перевищує рівень Shanghai-Shenzhen 300; у США індекс Pacer US Cash Cows 100, що відбирає компанії з високим вільним грошовим потоком з Russell 1000, до 2025 року показав річний дохід 15,89%, що вище за 10,74% у Russell 1000.

Низька оцінка: цінність за низькою оцінкою — це ядро ціннісних інвестицій: купувати за розумною і обґрунтовано низькою ціною акції з високою дивідендною доходністю і високим вільним грошовим потоком, що знижує ризик і дозволяє довгостроково отримувати додатковий прибуток від відновлення оцінки.

У сфері інвестицій, чим простіша і логічніша стратегія, тим вона ефективніша. “Вартість 100” базується на ціннісних принципах: правила формування — це відображення основної логіки ціннісних інвестицій, вони прості, прозорі, пояснювані і відтворювані; зовнішні результати підтверджують внутрішню логіку і навіть демонструють більшу здатність до перевищення середньоринкових показників; основні фактори пройшли довгострокове і міжринкове тестування у Китаї і США, мають універсальну дію.

Якщо бажаєте швидко інвестувати у цей індекс, можете звернути увагу на ETF “Вартість” — EasyFund (159263, зв’язки A/C: 025497 / 025498).