Зростання доходів без зростання прибутку, тиск на грошовий потік, лідер у 3D-друку знову намагається піднятися на Гонконгській біржі

Питання AI · Як високі витрати на маркетинг у Creat3D впливають на її прибутковість?

Автор: Сюй Фенг

Останнім часом Creat3D оновила свою заявку на первинне публічне розміщення акцій і знову намагається вийти на головний ринок Гонконгу, прагнучи стати «першою компанією у сфері споживчого 3D-друку». Водночас виклики зростання доходів без зростання прибутку, тиск на грошовий потік і високі витрати привернули увагу ринку.

【Виявлення проблеми зростання доходів без зростання прибутку】

Як провідний гравець у секторі споживчого 3D-друку, Creat3D останнім часом постійно стикається з випробуваннями щодо зростання доходів без зростання прибутку.

Creat3D заснована у 2014 році, на початку швидко зросла на закордонних ринках завдяки стратегії низьких цін, за короткий період стала лідером у глобальному сегменті споживчого 3D-друку. Зараз вона займає перше місце у світі за кількістю споживчих 3D-сканерів і друге — за кількістю 3D-принтерів.

Однак шлях до виходу на біржу не був гладким.

На початку 2024 року Creat3D завершила реєстрацію IPO у Шеньчженьській комісії з цінних паперів і почала процес виходу на ринок А-акцій, але вже через рік план виходу був припинений.

У серпні 2025 року компанія подала заявку на вихід на Гонконгську біржу, але через шість місяців її заявка втратила чинність. У березні 2026 року вона знову подала документи, і у разі успіху стане «першою компанією у сфері споживчого 3D-друку».

Зараз компанії, що публічно торгуються у секторі 3D-друку, переважно зосереджені на промисловому сегменті, включаючи Platinum, Huashu High-Tech, Qianlin 3D, тоді як у сегменті споживчого 3D-друку ще немає лідерів, що вийшли на ринок капіталу.

Варто зазначити, що перед IPO Creat3D провела раунд фінансування, у 2021 році залучила Tencent, Shenzhen Venture Capital, Qianhai FOF та інші відомі інститути, після чого її оцінка склала 4 мільярди юанів.

Для порівняння, оцінки Platinum і Huashu High-Tech перевищують 10 мільярдів юанів, а Huashu High-Tech — понад 30 мільярдів. У порівнянні з цим, оцінка Creat3D має значний потенціал для зростання.

З точки зору зростання компанії, останнім часом зростання доходів без зростання прибутку викликає занепокоєння.

У 2023–2025 роках основний дохід Creat3D зріс з 1,883 мільярда до 3,127 мільярда юанів, приріст склав 66,06%, але прибутковість залишалася під тиском: чистий прибуток становив 129 мільйонів, 88,66 мільйонів і -182 мільйони юанів відповідно, у 2025 році компанія вже зазнала збитків.

У цьому Creat3D пояснює, що головною причиною є випуск акцій інвесторам і виплата дивідендів, але після коригування чистий прибуток все ще залишався невтішним, становлячи відповідно 130 мільйонів, 97 мільйонів і 92 мільйони юанів, що знижувалося щороку.

Зниження прибутковості Creat3D пов’язане з витратами на виробництво та операційними витратами.

【За лаштунками зниження прибутковості】

Останнім часом витрати на маркетинг у Creat3D зростають і дедалі більше тиснуть на прибуток. Основна частка витрат — маркетингові — зросла з 301 мільйонів у 2023 році до 570 мільйонів у 2025 році, частка у доходах зросла з 16% до 18,2%.

У той час як у перших трьох кварталах 2025 року маркетингові витрати Platinum становили 7,75%, Huashu High-Tech — 11,12%, що значно нижче за Creat3D.

Зменшення державних субсидій також впливає на прибутковість Creat3D: у звітному періоді державна допомога знизилася з 34,66 мільйона до 16,29 мільйона юанів, частка у скоригованому чистому прибутку зменшилася з 26,92% до 17,39%.

Значне зростання маркетингових витрат у Creat3D зумовлене швидким розширенням каналів збуту. Основні канали — офлайн-дилери та онлайн-інтернет-магазини. Хоча офлайн-канали залишаються основними, їх частка у доходах щороку зменшується, натомість онлайн-канали стають пріоритетом, особливо на закордонних ринках, наприклад, запуск міжнародної платформи Nexbie, реорганізація логістичних схем тощо.

З 2023 по 2025 рік доходи від онлайн-каналів зросли з 671 мільйонів до 1,518 мільярда юанів, подвоївшись, частка у доходах зросла з 35,7% до 48,5%. Водночас доходи від офлайн-каналів зросли з 1,211 мільярда до 1,609 мільярда юанів, але темпи зростання були нижчими.

Для сектору споживчого 3D-друку вихід у онлайн — це майбутнє, що не лише підвищує продажі, а й доповнює брендову екосистему виробника.

Наприклад, лідер галузі — Tuozhu Technology — швидко зросла завдяки моделі «об’єднання обладнання та спільноти» навколо спільноти MakerWorld, з «однією натисканням для друку» та високою інтеграцією апаратного й програмного забезпечення. З моменту заснування у 2020 році вона за 4 роки зайняла перше місце у галузі, а у 2025 році кількість користувачів перевищила 50 мільйонів, місячна активність — мільйонна.

Creat3D також прагне створити платформу Creat3D Cloud, яка має логіку подібну: наразі на платформі понад 4 мільйони зареєстрованих користувачів, але вона ще суттєво відстає від спільноти MakerWorld.

Високі витрати на маркетинг у Creat3D також пов’язані з жорсткою конкуренцією у галузі.

За останні роки сегмент споживчого 3D-друку демонструє високий рівень активності. За даними Zhuoshi Consulting, у 2024 році ринок перевищить 4 мільярди доларів США, з середньорічним зростанням 28% у 2020–2024 роках і прогнозом досягти 16,9 мільярда доларів у 2029 році з темпом зростання 33%.

Попри перспективи, конкуренція стає все жорсткішою. За даними Zhuoshi Consulting, у 2024 році глобальний ринок споживчого 3D-друку зосереджений у руках кількох гравців, і за даними GMV (валовий товарообіг) перші чотири компанії — Tuozhu, Creat3D та інші — мають сумарну частку понад 60%.

Зокрема, Tuozhu займає 35,5% ринку, що значно перевищує 11,2% Creat3D. Колись Creat3D була лідером у сегменті споживчого 3D-друку, але її швидко обігнала нова зірка — Tuozhu.

Крім Tuozhu, Creat3D стикається з конкуренцією від інших сильних гравців, таких як Kuaizao Technology, Atomic Reshape, а також нових брендів, що з’являються, наприклад, SmartPai, і глобальних гігантів, таких як Anker Innovation і Zhuiqi Technology.

На рівні продуктів у сегменті високого та середнього цінового діапазону Creat3D змагається з моделями P1 і X1 від Tuozhu, яка завдяки стабільності та інтелектуальним функціям швидко завоювала популярність у високому сегменті.

Довгий час високий співвідношення ціна-якість було головною характеристикою Creat3D, наприклад, серія Ender-3 вважається «найкращим за ціну тисячного рівня», а серії K2 і SPARK — орієнтовані на високий сегмент.

Ще важливіше, що, хоча у звітному періоді зростання доходів у Creat3D було швидким, обсяги продажів знижувалися: з 87,07 тисячі у 2023 році до 74,24 тисячі у 2025 році. Це пов’язано з більшою увагою до висококласних продуктів, середня ціна яких зросла з 1600 до 2500 юанів, що стало важливим фактором підтримки зростання.

Зі зростанням конкуренції, якщо обсяги продажів Creat3D не зростуть суттєво, існує ризик втрати частки ринку. У 2024 році третя і четверта позиції займали 10,7% і 10% відповідно, що близько до показників Creat3D, і її позиція ще не є стабільною.

У відповідь на конкуренцію Creat3D також намагається диверсифікувати бізнес, окрім основних 3D-принтерів розвиває напрямки витратних матеріалів, 3D-сканерів, лазерних граверів і комплектуючих. У 2025 році частка доходів від 3D-принтерів знизилася до 57,1%, тоді як витратні матеріали і 3D-сканери швидко зростають і вже перевищують 10% кожен.

Крім того, фінансовий тиск на грошовий потік у Creat3D також зростає.

【Тривога щодо грошового потоку перед виходом на біржу】

Залучені кошти від IPO плануються спрямувати на дослідження і розробки, розширення закордонних клієнтських операцій, глобальне просування бренду, розвиток каналів збуту та поповнення оборотних коштів. Враховуючи витрати на R&D, міжнародний бізнес і розширення каналів, проблеми з грошовим потоком стають очевидними.

Тиск на грошовий потік — одна з причин швидкого виходу на біржу: у періоді компанія швидко збільшила свої поточні зобов’язання з 764 мільйонів до 1,223 мільярда юанів, зростання на 60%.

Хоча Creat3D демонструє швидке зростання, її готівка і рівень еквівалентів зменшилися з 302 мільйонів до 277 мільйонів юанів, що не покриває поточних зобов’язань.

Обмеженість готівки пояснюється негативним чистим грошовим потоком: у 2025 році він вперше став від’ємним і склав -63,977 мільйонів юанів, що спричинено значним зростанням запасів і дебіторської заборгованості, відповідно на 44,7% і 50,2%, до 634 мільйонів і 338 мільйонів юанів.

Це пов’язано з переходом Creat3D на міжнародну логістику: замість внутрішніх доставок у Китаї компанія тепер використовує закордонні склади або безпосередньо постачає закордонним клієнтам, що збільшує навантаження на капітал і підвищує витрати на обіг запасів.

З 2023 по 2025 рік кількість днів обігу запасів зросла з 81,4 до 98,3 днів. Для швидкозмінної галузі споживчого 3D-друку це може означати ризик зниження цін.

Ще один високовитратний напрямок — дослідження і розробки, що є важливим для IPO, оскільки швидкі технологічні інновації вимагають постійних інвестицій для збереження конкурентоспроможності.

Згідно з заявкою, у 2023–2025 роках витрати на R&D склали 96,271 тисячу, 149 мільйонів і 222 мільйони юанів відповідно, з коефіцієнтом витрат 5,1%, 6,5% і 7,1%. Хоча цей показник зростає щороку, він все ще залишається нижчим за середній у галузі.

Наприклад, у перших трьох кварталах 2025 року R&D-коефіцієнт Platinum становив 15,77%, Huashu High-Tech — 22,23%, а ThinkTech, що спеціалізується на 3D-сканерах, — 22,45%.

Порівняно з цим, низький рівень витрат на R&D у Creat3D може свідчити про ризик зниження конкурентоспроможності та частки ринку.

Як провідний гравець у сегменті споживчого 3D-друку, Creat3D має високий ринковий пай, але це не може приховати проблем із грошовим потоком і конкуренцією. В умовах, коли інші лідери ще не вийшли на біржу, її швидкий вихід на IPO є цілком зрозумілим і нагальним.

Застереження

Цей матеріал містить інформацію про публічні компанії, зроблену автором на основі відкритих даних (зокрема, тимчасових оголошень, звітів і офіційних платформ). Інформація або думки не є інвестиційною або іншою комерційною порадою, і за будь-які дії, вчинені на їх основі, відповідальність не несе.

——КІНЕЦЬ——