Час переоцінити Meituan?

Питання AI · Як регуляторне визначення формує нову логіку оцінки Meituan?

26 березня опубліковано фінансовий звіт Meituan за 2025 рік та четвертий квартал, напередодні якого регуляторні органи поширили статтю «Кінець війні доставки їжі» у газеті Economic Daily, що ознаменувало завершення яскравої «війни доставки».

Ця війна доставки не мала справжнього переможця. Учасники галузі витратили понад 1500 мільярдів юанів на прибутки, але вся галузь так і не зазнала суттєвого зсуву у моделі. Meituan також заплатив за це високу ціну: прибутки перетворилися у збитки, чистий збиток за рік склав 23,4 мільярда юанів, а основний локальний бізнес-розділ, що був як баласт, повністю зжер всі прибутки, зафіксувавши операційний збиток у 6,9 мільярда.

Однак цей фінансовий звіт не викликав коливань у цінних паперах. З одного боку, попередні прогнози вже підготували ринок до психологічної стабілізації; важливіше, що ринок давно зосередив увагу на «після війни». А визначення регулятора дало новий імпульс для зупинки цінової війни. За цим чітким регуляторним курсом акції Meituan зросли на 14%, а ринок підтримав ідею завершення «війни».

Отже, які ще важливі моменти у цьому фінансовому звіті? Як буде розвиватися інвестиційна логіка компанії у 2026 році?

Ключовий локальний бізнес витримує тиск

Погляд назад на дані четвертого кварталу 2025 року показує, що після напруженої доставки їжі у третьому кварталі, Meituan, як захисник, успішно стабілізував ситуацію.

Перш за все, у доходах спостерігається помірне відновлення темпів зростання. Згідно з фінансовим звітом, у четвертому кварталі 2025 року компанія досягла 921 мільярда юанів у виручці, що на 4% більше, ніж у попередньому році (краще за третій квартал із 2%). Детальніше, основний локальний бізнес зменшився всього на 1% у порівнянні з минулим роком, що є покращенням порівняно з падінням на 2,8% у третьому кварталі, і це стало головною причиною відновлення темпів зростання доходів.

Однак зниження доходів основного локального бізнесу контрастує з відчуттями ринку щодо «вибуху замовлень на доставку їжі». Основна причина — фінансове опрацювання субсидій. Частина субсидій платформи враховується у витратах на продажі, інша ж безпосередньо зменшує виручку (наприклад, доходи від доставки або комісії).

За даними China International Capital Corporation, у четвертому кварталі кількість замовлень доставки їжі зросла на 11% у порівнянні з минулим роком, але через зменшення за рахунок субсидій фактичний дохід від послуг доставки знизився на 10%, що спричинило зменшення доходів основного локального бізнесу. Тому з точки зору виручки, без урахування зменшення через субсидії, Meituan могла б отримати ще вищі темпи зростання.

З точки зору ринкової частки також є підтвердження даних: за GTV компанія все ще займає понад 60% ринку.

Щодо прибутків, у четвертому кварталі зменшення збитків у Meituan також було очевидним. У цей період операційний збиток основного локального бізнесу склав 10 мільярдів юанів, що значно менше за 14,1 мільярда у третьому кварталі. Враховуючи, що виручка цього сегменту у четвертому кварталі склала 648 мільярдів юанів проти 670 мільярдів у третьому, таке зменшення збитків більш ніж на 40 мільярдів свідчить про те, що зменшення операційних збитків не є лише результатом масштабного розширення, а й свідчить про активне підвищення операційної ефективності компанії.

Крім фінансових даних, у Meituan зберігається темп розвитку бізнесу у сфері швидкої роздрібної торгівлі, який не постраждав від війни доставки. За допомогою брендових складів, самостійних передових складів та інших інноваційних моделей компанія просуває концепцію «30 хвилин — все додому», розширюючи її з ресторанної доставки на побутову хімію, електроніку та інші категорії.

На фінансовій конференції компанія повідомила, що завдяки тісній співпраці з провідними брендами алкоголю, швидко зростає сегмент напоїв. У галузі охорони здоров’я компанія посилює локальні поставки ліків, медичних приладів, підтримує онлайн-перші випуски нових препаратів і розширює мережу 24-годинних аптек, онлайн-консультацій та домашніх тестів.

Також Meituan дотримується концепції взаємовигідної екосистеми, активно підтримуючи кур’єрів, торговців і права споживачів. Зокрема, компанія просуває проект «Ясна кухня», стимулюючи відкриття кухонь у прямому ефірі за допомогою обладнання та грошових субсидій. Щодо кур’єрів, Meituan першою запровадила державну підтримку пенсійних внесків для кур’єрів по всій країні та розробила перший у галузі план пенсійного забезпечення для всіх типів кур’єрів.

Нові бізнеси перевищили 1000 мільярдів

Коли ринок зосереджений на субсидіях у основному локальному бізнесі, новий сегмент Meituan вже зробив історичний прорив.

Згідно з фінансовими даними, річний дохід нових бізнесів (головним чином за рахунок виходу на міжнародний ринок та супермаркету XiaoXiang) склав 1040 мільярдів юанів, що на 19% більше, ніж у попередньому році, вперше перевищивши 1000 мільярдів.

Цей досягнення стало можливим завдяки точному визначенню трендів у галузі. Останнім часом повернення до офлайн-торгівлі та локальних форматів стає загальним трендом у роздрібній торгівлі. Від запуску Walmart спільних магазинів, відкриття офлайн-магазинів у рамках проекту Oriental Selection, до швидкого розгортання мережі у Seven Fresh, Hema та інших — усі ці кроки підтверджують цю тенденцію. У цьому потоці локальної роздрібної торгівлі XiaoXiang не лише є активним учасником, а й ключовим елементом у масштабній стратегії «все додому» від Meituan.

Згідно з даними, XiaoXiang активно розвиває ланцюги постачання, зміцнюючи якість свіжих продуктів і швидко розширюючись по всій країні. До кінця 2025 року вона вже охопила 39 ключових міст. Стратегічно, XiaoXiang базується на високочастотному сегменті свіжих продуктів, і має намір масштабуватися у категорії закусок, побутової хімії, косметики, напоїв і навіть у частині електроніки та побутової техніки, що значно розширює глибину асортименту швидкої роздрібної торгівлі.

Якщо XiaoXiang закладає основу для локальної роздрібної торгівлі в Китаї, то Keeta активно виходить на міжнародний рівень. За кордоном, після запуску в Гонконзі та Саудівській Аравії, у другій половині 2025 року Keeta розгорнула діяльність у Катарі, Кувейті та ОАЕ, охопивши основні країни Перської затоки та Бразилію.

Масштабуючись, Keeta постійно вдосконалює свою бізнес-модель. За даними компанії, у четвертому кварталі Keeta в Гонконзі вийшла на позитивну економіку одиниці (UE), а у Саудівській Аравії — швидко зростає кількість замовлень і стала однією з найпопулярніших платформ. У Саудівській Аравії до 2026 року компанія планує вийти на позитивну UE щомісяця, що займе менше 29 місяців, ніж у Гонконзі.

Уява спрямовується в AI

З 2026 року популярність OpenClaw значно прискорила комерціалізацію AI, а «Token-економіка» охопила світовий ринок. Однак, коли масова увага зосереджена на хмарних провайдерах і великих моделях, багато вважають Meituan традиційною платформою споживчого інтернету, ігноруючи її AI-стратегію. Насправді, AI — це ключ до розширення потенціалу оцінки Meituan у майбутньому.

Стратегія AI компанії не є порожніми словами. За даними фінансової конференції, з 2023 року компанія активно інвестує у капітальні витрати та наймання провідних AI-талантів. У 2025 році витрати на R&D досягли рекордних 26 мільярдів юанів, що на 23% більше, і становлять понад 7% від виручки.

Зображення: Зміни у витратах на R&D Meituan Джерело: Wind, 36Kr

На відміну від багатьох компаній, що прагнуть створити «Token-фабрику» або універсальні великі моделі, шлях AI Meituan унікальний: він спрямований на створення фізичної бази та дійових можливостей AI у реальному світі. Це не є випадковим, а зумовлено особливостями локального сервісного сектору — високою нестандартністю та складністю доставки.

У сфері локального життя величезна кількість інформації про торговців розкидана, багато даних ще не цифровізовані, а платформа має контролювати складні процеси виконання замовлень у реальному світі. Це означає, що AI Meituan має не лише розуміти складні потреби та дані реального світу, а й мати здатність виконувати складні завдання у фізичному просторі.

Для цього компанія створила глибокі бар’єри у програмному та апаратному забезпеченні:

На рівні софту — інтеграція великих моделей із даними реального світу. Використовуючи масивні дані про торговців, динамічні операційні дані та відгуки користувачів, а також власні мультимодальні мовні моделі LongCat та відкриті моделі, Meituan створила AI-помічників «Мі-Мі» та «Туань-Туань», що реально застосовуються у споживчих сценаріях.

Наприклад, «Туань-Туань» може швидко витягати цінну інформацію з безлічі відгуків у мережі, робити точні висновки та задовольняти індивідуальні потреби користувачів. За даними, у святковий період 2026 року понад мільярд користувачів планували свої покупки за допомогою «Туань-Туань», яка перевірила 700 мільйонів торговців по всій країні та провела повторну калібровку на основі 1,3 мільярда відгуків, стимулюючи офлайн-споживання.

На рівні апаратного забезпечення — активне просування технологій виконання замовлень за допомогою AI. Meituan інвестує у безпілотники, роботів та інше обладнання. До кінця 2025 року у країнах і містах по всьому світу запущено 70 маршрутів для безпілотних літальних апаратів, що виконали понад 780 тисяч замовлень. У Гонконзі, у районі Тінг-коу, запущено маршрут «Доставка для літніх», що скорочує час з 1,5 години до 10 хвилин; у Гуанчжоу, Шанхаї, Шанхайсько-Шуїньській зоні — регулярні маршрути для медичних доставок та екстрених вантажів.

Загалом, Meituan побудувала глибоку AI-міст у сфері локальних послуг. Як сказав Ван Сінг на фінансовій конференції, у майбутньому компанія планує ще більше інтегрувати «Туань-Туань» із додатком Meituan, перетворивши його на «AI-підсилений додаток», що стане головним входом у майбутні локальні сервіси. У цій AI-революції Meituan не лише не пасе задніх, а й є одним із найжорсткіших гравців у глибокій участі.

Новий наратив

Загалом, під тиском у 2025 році у війні доставки їжі, Meituan не лише зберіг основний бізнес, а й вивів нові сегменти у «тисячу мільярдів», а «Все додому» та міжнародна стратегія розвиваються паралельно.

У перспективі 2026 року або довше, логіка інвестицій та оцінки компанії може змінитися:

По-перше, негативні очікування щодо війни доставки вже враховані у ціну. За регуляторними сигналами та стабілізації фінансових показників, інтенсивність конкуренції вже не є головною перешкодою для оцінки. За даними компанії, у першому кварталі 2026 року середній збиток на доставку їжі зменшиться, що підтверджує поступове зняття старих фінансових тягарів.

По-друге, зняття цих обмежень відкриває нові можливості для довгострокової цінності — зокрема, для перетворення галузі за допомогою AI. Коли AI-помічники Meituan глибше інтегруються у додаток, оцінка компанії зосередиться не лише на короткострокових показниках, а й на здатності AI поєднуватися з реальним споживанням і довгостроковій комерціалізації.

Застереження: