Постійна технологія раптово змінює план злиття та поглинання, планує отримати контроль над Shuheng Technology за допомогою готівки, але джерело фінансування залишається загадкою.

Як AI · 恒为科技 вирішує проблему дефіциту фінансування у 1 мільярд юанів?

Це джерело статті: Тижневик Епохи Автори: Гуань Юе, Хань Сюнь

Джерело зображення: Туґун

На тлі змагання за розміщення в галузі, способи оплати злиття та шляхі угод компаній, здається, зазнають змін.

У другій половині дня 31 березня 恒为科技 (603496.SH) провела інвестиційну презентацію для інвесторів, обговорюючи питання коригування плану злиття та взаємодію з інвесторами, журналісти «Епохи тижневика» брали участь у всьому процесі та ставили питання.

Раніше 恒为科技 оголосила, що планує припинити початкову угоду з випуску акцій та грошової оплати для купівлі 75% акцій Shanghai Shuheng Information Technology Co., Ltd. (далі — «Shuheng Tech») та залучення додаткових коштів, і замість цього придбати частку у цій компанії за готівку + збільшення капіталу, отримавши не менше 51% контрольного пакету, при цьому оцінка цільової компанії попередньо не перевищує 1 мільярд юанів.

Щодо коригування цього плану, голова правління та генеральний директор 恒为科技 Шень Чженьюй у презентації зазначив: «Останнім часом популярність ринку застосувань AI зросла, бізнес цільової компанії швидко зростає, тому компанія вважає за необхідне ‘підвищити ефективність угоди, знизити витрати’, щоб якомога швидше завершити злиття».

Однак, журналісти «Епохи тижневика» зауважили, що станом на кінець третього кварталу 2025 року, грошові кошти на рахунках 恒为科技 становили лише 3,09 мільярда юанів, коефіцієнт готівки — 0,81, і короткострокові резерви виглядають недостатніми, тому виникає питання, як співвіднести потребу у фінансуванні на рівні 1 мільярда юанів.

Швидке фокусування на цілі

Огляд процесу угоди: у вересні 2025 року 恒为科技 вперше оголосила про намір злиття, після чого були перерви у торгівлі, відновлення торгів, залучення посередників для перевірки та аудиту.

28 лютого 2026 року 恒为科技 опублікувала повідомлення про прогрес у реорганізації, зазначивши, що через зміни на ринку та прогрес у переговорах з контрагентами можливі коригування конкретної схеми купівлі.

Увечері 26 березня 恒为科技 оголосила, що рада директорів одноголосно підтримала коригування плану угоди та пояснила причини: «З огляду на поточний прогрес у переговорах, хід аудиторських оцінок та інші обставини, з метою підвищення ефективності угоди, зниження витрат та кращого просування процесу купівлі, а також для захисту інтересів усіх акціонерів», компанія вирішила змінити план угоди.

Шень Чженьюй у цій презентації додатково пояснив: «Останнім часом популярність ринку застосувань AI, особливо у сфері AI-маркетингу, зросла, і деякі компанії успішно виходили на гонконгські біржі; одночасно, бізнес цільової компанії швидко зростає, і вже налагоджена технічна та бізнесова синергія з компанією-емітентом. Тому, враховуючи ці обставини, компанія вважає за необхідне ‘підвищити ефективність угоди, знизити витрати’, щоб якомога швидше завершити злиття, що сприятиме стратегії розвитку AI компанії».

31 березня засновник експертної платформи злиття та поглинань Лу Гон у інтерв’ю «Епохи тижневика» зазначив, що схема випуску акцій і готівки зазвичай потребує 6-12 місяців на розгляд, процес повільний, регулювання суворе, а витрати на боротьбу за перевагу високі; чисто готівкова модель зазвичай займає лише 1-3 місяці, і вона швидша та має менший поріг. Що стосується цього злиття, регулятор може бути обережним щодо оцінки AI, коливання ринку та цінові ігри можуть розмивати права акціонерів, а затримки у переговорах та аудиті можуть створювати значні перешкоди. «Тому коригування плану угоди сприяє швидкому фокусуванню на цілі та уникненню невизначеності регуляторної перевірки».

Порівнюючи новий та попередній план, журналісти «Епохи тижневика» виявили, що частка акцій цільової компанії зменшилася з 75% до не менше ніж 51% контрольного пакету.

Щодо цього, Шень Чженьюй у презентації пояснив: «Ключова команда цільової компанії посилила віру у майбутнє, хоче зберегти більше акцій, а також компанія-емітент може зменшити тиск на готівкові витрати. Після завершення купівлі компанія вирішить, чи додатково збільшити свою частку залежно від виконання обіцянок щодо майбутніх результатів, синергії у сферах застосування AI, інтеграції команд та корпоративної культури, а також загальної ринкової ситуації».

«Обґрунтованість обіцянки щодо результатів»

З точки зору бізнес-вартості цільової компанії та стратегічної синергії, основна цінність Shuheng Tech полягає у тому, що вона доповнює прогалини у стратегії 恒为科技 щодо застосувань AI у сценаріях.

За даними Tianyancha, 恒为科技 заснована у березні 2003 року, розташована у районі Сюйхуей Шанхаю, з 2017 року котирується на основному майданчику Шанхайської фондової біржі, займається розробкою, продажем та обслуговуванням системних рішень для інтелектуальних систем, є постачальником платформ візуалізації мережі та інтелектуальних систем, а також інфраструктурних рішень для обчислювальних мереж та технологій експлуатації.

Джерело зображення: Tianyancha

Цільова компанія Shuheng Tech заснована у грудні 2017 року, розташована у районі Сюйхуей Шанхаю, надає корпоративним клієнтам рішення у режимі AI RaaS (Result as a Service), основні продукти — Qi Xing Ming, Ming Si, Ming Xi, Ming Tu та Ming Jing.

У початковому плані злиття 恒为科技 заявила: «З 2023 року компанія офіційно розробила та запустила стратегію розвитку AI, повністю підтримує технологічну революцію під керівництвом великих моделей, зосереджена на тенденціях трансформації галузі під впливом AI та нових ринкових можливостях». Купівля Shuheng Tech має на меті «заповнити прогалини у застосуванні в екосистемі продуктів компанії, просувати стратегію AI від рівня інфраструктури до рівня застосувань; одночасно, обидві компанії поглиблюють співпрацю у дослідженнях технологій, інтеграції продуктів та розширенні ринку».

На дослідженні у січні 2026 року, 恒为科技 говорила про синергію між двома компаніями, повідомляючи, що вони спільно розроблятимуть платформу управління обчислювальними ресурсами та інтегруватимуть модель Agent Shuheng у AI-інтегровану машину 恒为科技, і вже є спільний тестовий продукт.

На цій же презентації Шень Чженьюй додатково повідомив, що проєкти «знаходяться у процесі реалізації», повний стек AI-технологій Shuheng Tech та внутрішня платформа AI компанії «переноситься та оптимізується, прогрес досить успішний», і що вони спільно розробляють нові Agent-інтегровані машини для нових галузевих сценаріїв. Деталі реалізації та прибутковості будуть оприлюднені пізніше.

Однак, за словами заступника директора Інституту соціальних наук Пекіна Ван Пенья 31 березня у інтерв’ю «Епохи тижневика», теоретично дві компанії можуть створити замкнений цикл, але головна проблема — у глибокій адаптації апаратного та програмного забезпечення, оскільки культура компаній, що займаються апаратним забезпеченням, і компаній, що займаються софтом, різна, а здатність AI Shuheng Tech працювати на апаратній базі 恒为科技 з кращою енергоефективністю залежить від рівня інтеграції компіляторів та інструментальних ланцюгів.

У той же час, 31 березня, директор Інституту глибоких технологій Чжан Сяо Жун у інтерв’ю зазначив, що Shuheng Tech має багаторічний досвід у галузі та відповідні ліцензії, але короткостроково її дані та активи не можна швидко відтворити, а існують ризики у відповідності даних; крім того, RaaS може приносити прибуток і заповнювати низьку маржу 恒为科技, але стабільність прибутку під сумнівом; і хоча Shuheng Tech має здатність реалізовувати вертикальні сценарії, у короткостроковій перспективі важко подолати проблему «недостатньої монетизації даних та труднощів у реалізації моделей».

Можливо, через впевненість у синергії обох сторін, цей злиття має досить амбітні цілі щодо обіцянок щодо результатів. У повідомленні зазначено, що засновник Shuheng Tech обіцяє, що у 2026–2028 роках чистий прибуток не менше ніж 282 мільйони юанів, що вимагає щорічно досягати понад 90 мільйонів юанів.

Однак, згідно з попереднім планом, чистий прибуток Shuheng Tech у 2023, 2024 та 2025 роках (січень-серпень) становив відповідно 17,2 мільйона, 22,53 мільйона та 17,87 мільйона юанів, що суттєво відстає від обіцяних цілей.

На це Шень Чженьюй у презентації відповів, що компанія провела попередні розрахунки, враховуючи поточний дохід, прибутки, результати 2025 року, клієнтську базу та темпи розвитку, і вважає «обґрунтованим підтримувати цілі щодо результатів у наступні три роки», а конкретні суми цільових показників чистого прибутку будуть оприлюднені пізніше.

Варто зазначити, що ці обіцянки щодо результатів беруть на себе лише засновник Shuheng Tech, інші учасники угоди не залучені. Згідно з поясненням секретаря ради 恒为科技 Ван Сяна, цей засновник «є ключовим керівником у прийнятті бізнес-рішень у Shuheng Tech і має вирішальний вплив на досягнення результатів». Крім того, він пообіцяв придбати певну кількість акцій компанії та добровільно їх заблокувати. Ван Сян зазначив, що це — «з урахуванням довіри до спільного розвитку з компанією, щоб додатково гарантувати виконання обіцянок щодо результатів».

Звідки беруться гроші?

Рішення 恒为科技 перейти до готівкової купівлі, хоча й має переваги у швидкості угоди, ускладнює залучення коштів через оцінку цільової компанії не більше 10 мільярдів юанів.

За даними фінансової звітності, станом на кінець третього кварталу 2025 року, грошові кошти на рахунках 恒为科技 становили лише 3,09 мільярда юанів, коефіцієнт готівки — 0,81, і короткострокові резерви виглядають недостатніми.

Щодо потреб у фінансуванні, Лу Гон повідомив «Епосі тижневика», що, враховуючи оцінку у 10 мільярдів юанів і додаткові витрати на збільшення капіталу приблизно на 5% та транзакційні витрати, загальні потреби у коштах становитимуть близько 5,7 мільярда юанів, з яких 5,1 мільярда — на купівлю, 0,5 мільярда — на збільшення капіталу та 0,1 мільярда — на інші витрати.

Щодо джерел фінансування, 恒为科技 у повідомленні зазначила, що кошти будуть «з власних та залучених ресурсів», зокрема, планується залучення кредитів у банках. На цій же презентації фінансовий директор 恒为科技 Цін Фань зазначила: «Конкретний співвідношення власних та банківських коштів наразі ще в процесі розрахунків і не визначене; компанія веде попередні переговори з кількома банками щодо кредитування для злиття, але оскільки остаточний план ще не оприлюднений, конкретні домовленості ще не укладені».

Згідно з словами Чжан Сяо Жуна, банківське схвалення кредиту для цієї купівлі може бути досить обережним. «Причина у тому, що хоча рівень заборгованості компанії не високий, її прибутки невеликі, і великий кредит може збільшити навантаження на погашення боргів, тому ймовірно, що обмежать ліміти, підвищать відсоткові ставки, вимагатимуть додаткове забезпечення та обмеження щодо результатів».

Цей шлях також несе нові фінансові ризики. Цін Фань у цьому зізналася: «Якщо угода буде реалізована, це тимчасово підвищить рівень заборгованості компанії і збільшить фінансові витрати». Водночас вона додала, що «рівень заборгованості компанії за роки залишався низьким, і очікується, що цей вплив буде контрольованим, компанія також проводить розрахунки щодо потенційних наслідків і представить їх на розгляд ради директорів разом із офіційним планом угоди. Фінансування готівкою здійснюється за рахунок спеціальних коштів компанії і не буде витісняти кошти, необхідні для щоденної діяльності, інвестицій у дослідження та розробки або основних бізнесів».