6 мільярдів купують Cursor, SpaceX витрачає ще не виставлені на ринок гроші

Автор: Девід, Deep Tide TechFlow

SpaceX учора ввечері на X опублікувала повідомлення, оголосивши про досягнення угоди з AI-інструментом Cursor.

Угода дала SpaceX опціон: пізніше цього року або придбати Cursor за 600 мільярдів доларів, або сплатити 100 мільярдів доларів «коопераційних витрат».

Обирай будь-який варіант, але незалежно від вибору, сума не мала.

Ситуація Cursor за останні два роки, мабуть, знайома тим, хто слідкує за ринком AI-кодингу. Це колись був найпопулярніший інструмент для програмістів, минулого року ARR з початку року зріс з 1 мільярда до 10 мільярдів доларів наприкінці року, за даними Bloomberg, у лютому цього року вже перевищив 20 мільярдів.

Але цього року тенденція змінилася: Anthropic з Claude Code з річним доходом у 2,5 мільярда доларів і понад 300 тисячами корпоративних клієнтів увірвався на ринок, OpenAI також запустила Codex, а Microsoft безпосередньо безкоштовно випустила свого Copilot.

Зараз Cursor більше схожий на лідера попереднього AI-кодинг-буму, але гра вже змінилася.

Саме таку компанію SpaceX оцінює у 600 мільярдів доларів. Що означає ця сума? Це дорожче, ніж купівля 21st Century Fox компанією Disney за 71 мільярд, а загальний ринок AI-кодинг інструментів до 2026 року, за відкритими дослідженнями, становитиме менше 100 мільярдів доларів.

Компанія з ракетною тематикою витрачає у 6 разів більше за весь ринок, щоб купити редактор коду, який зараз наздоганяють конкуренти?

Ще й окремо взяти цю 100 мільярдів у контексті угоди — теж викликає питання. Якщо угода не відбудеться, покупець зазвичай сплачує штраф у розмірі 1-3% від суми угоди. За 600 мільярдів це становить від 6 до 18 мільярдів доларів.

Але у повідомленні SpaceX зазначено 100 мільярдів, що близько до 17% від суми угоди, і це не штраф, а «коопераційна плата».

Компанія з відкритими фінансовими звітами, яка має річний дохід у 160 мільйонів доларів, витрачає понад половину року доходу на цю «плату за співпрацю» — що ж це таке?

100 мільярдів — це купівля опціону на IPO з підвищенням курсу

Чому SpaceX не купує безпосередньо? 600 мільярдів — це не астрономічна сума для компанії, що займається космосом.

Насправді, вона просто не може собі цього дозволити.

Зараз SpaceX — приватна компанія, за даними Маска, у 2025 році її річний дохід становитиме близько 155 мільярдів доларів, і у неї немає 600 мільярдів готівкою. Тому «або 600 мільярдів — купівля, або 100 мільярдів — плата за співпрацю» — це дуже тонкий намір.

Обирай будь-який варіант, SpaceX вирішує. Cursor не може відмовитися від купівлі і не може повернути ці 100 мільярдів. Опціон цілком у руках SpaceX.

Ця структура, з точки зору фінансових фахівців, знайома.

Заплатити гроші, щоб зафіксувати право на майбутню покупку, і на момент закінчення терміну самостійно вирішити, купувати чи ні. Той 100-мільярдний платіж — це, по суті, опціонна премія.

Але у звичайних угодах з купівлі-продажу такого зазвичай не буває. Ти купуєш і підписуєш контракт. Чому ж потрібно залишати собі «відкриту можливість» вирішити пізніше?

Можливо, справа у часі.

Зараз SpaceX — приватна компанія, у 2025 році її дохід — близько 155 мільярдів доларів. Вона не має 600 мільярдів готівкою для купівлі будь-чого. Але за даними кількох ЗМІ, IPO SpaceX планується з оцінкою у 1,75 трильйонів доларів, залученням 400-750 мільярдів і виходом на біржу вже цього року у червні.

Після виходу на біржу ситуація змінюється. Компанія з оцінкою у 1,75 трильйонів доларів, продаючи акції, щоб купити компанію за 600 мільярдів, розмиває свою частку лише на 3,4%, і це майже непомітно.

Отже, ця угода має логіку у часі. Спочатку оголошення про співпрацю з Cursor, додавання ще однієї сторінки до презентації IPO, наприклад: «Ми не просто ракетна компанія, понад 70% інженерів Fortune 500 щодня використовують наші інструменти для написання коду»…

Після завершення IPO і стабілізації ціни акцій — використання акцій для реалізації опціону.

Таким чином, 100 мільярдів — це фактично опціонна плата. SpaceX планує залучити 400-750 мільярдів, і 100 мільярдів з них — це опціон на купівлю Cursor, що становить близько 15% від залучених коштів, і дає їй ексклюзивне право купити провідну компанію у сфері AI-кодингу.

Інакше кажучи, Маск витрачає гроші інвесторів, які ще не отримані, щоб купити щось, що потрібно буде оплатити вже після виходу на біржу.

Єдина змінна — чи вдасться IPO і чи досягне оцінка 1,75 трильйонів доларів.

Якщо так — 600 мільярдів — це оплата акціями, і фактично це не витрати. Якщо ні — ці 100 мільярдів — це плата за навчання.

Заставою у цій угоді з Cursor є ще не здійснене IPO.

Маск використовує цю схему не вперше.

У березні 2025 року xAI купила платформу X за повністю акціонерною угодою, тоді третя сторона оцінила X приблизно у 330 мільярдів доларів. Рік тому Маск витратив 440 мільярдів, щоб купити Twitter і перейменувати його у X, і в результаті вартість зменшилася більш ніж наполовину.

Після злиття з xAI, X більше не потрібно доводити свою цінність — вона стала «джерелом і каналом розповсюдження даних для xAI».

У лютому 2026 року SpaceX знову купила xAI за повністю акціонерною угодою, з оцінкою у 1,25 трильйонів доларів, з яких xAI оцінили у 250 мільярдів. А кілька місяців тому під час фінансування xAI його оцінка становила лише 800 мільярдів. Після злиття з SpaceX, xAI більше не потрібно доводити свою цінність — вона стала «шаром AI-можливостей SpaceX».

У квітні 2026 року SpaceX закріпила Cursor, купивши опціон за 600 мільярдів. Якщо угода відбудеться, Cursor стане «шаром застосунків у екосистемі AI SpaceX»…

Три угоди — один і той самий сценарій.

Компанію з недосяжною або зменшуваною оцінкою вставляють у більший контекст, щоб вона стала частиною наративу, а не окремим суб’єктом.

X окремо — публічно, інвестори запитують: на чому заробляє компанія, чи йдуть ще рекламні доходи? У випадку з оцінкою у 1,75 трильйонів доларів у SpaceX — ніхто не ставить таких питань, бо X — лише дрібна частка цієї оцінки.

xAI окремо — інвестори питають: як порівнювати Grok із ChatGPT? Коли окупляться витрати? Але у структурі SpaceX ця стаття витрат прихована прибутком Starlink.

Мені здається, ця стратегія — своєрідна упаковка активів. Продати кожен окремий елемент — означає піддавати його ринковому аналізу, а об’єднання у пакет дозволяє розповісти єдину історію.

Оцінка у 1,75 трильйонів базується на двох «ногах»: ракетах і супутниках, і інвестори можуть вірити або ні. Додати xAI — ще одна «нога». Додати Cursor — ще одна.

Чим більше «ног», тим більше схоже, що компанія стоїть міцно. Чи кожна нога може стояти самостійно — питання, яке потрібно вирішити перед пакуванням.

Цінування позиції

Цього року найбільші угоди у AI демонструють, що ціни дедалі більше звучать як заяви.

Коли Amazon інвестувала ще 25 мільярдів у Anthropic, ніхто не питав про P/E; коли Meta купила Manus за кілька десятків мільйонів, Manus працює всього дев’ять місяців. Тепер SpaceX оцінює Cursor у 600 мільярдів — у шість разів більше за весь ринок AI-кодингу.

Ці ціни мають спільну рису: вони не визначають цінність існуючого бізнесу, а позицію на ринку. Anthropic — один із найсильніших закритих моделей, Manus — вхід у AI-агентів, Cursor — найбільший інструмент для програмістів у світі.

Ціна позиції залежить не від доходів, а від того, наскільки близько ти до цієї точки входу.

Якщо IPO SpaceX відбудеться, це стане класичним прикладом. Один пост, один опціон, один ще не здійснений вихід на біржу — і вона закріпила лідерство у AI-кодингу. Весь цей час — без витрат власних коштів. А якщо ні — Cursor все одно матиме 100 мільярдів доларів.

Але я вважаю, що справжня цінність цієї історії — не у тому, чи відбудеться IPO.

У цій ситуації виграє той, хто зараз визначає ціну — вона вже не обчислюється, а проголошується. Наприклад, 600 мільярдів — це не фінансова модель, а голос.

Якщо ви вірите, що AI-кодинг — майбутній вхід для кожного програміста, ця позиція має бути у когось. І той, хто скаже, що вона коштує стільки — отримає стільки.