Усімір Технології були обрані для перевірки на місці, низькі дослідження і розробки важко відповідати наративу жорстких технологій, чи зможе «протиріччя з загальноприйнятими уявленнями» у проспекті емісії пройти перевірку?

Чому AI · Як низький рівень R&D у технології Юйшу підтримує високий прибуток?

Ключові зміни у провідних брокерських компаніях

Телевізор WallPaper A10H від Skyworth «з’явився на світ»

===

Джерело | Нанкайське суспільство

IPO Юйшу科技 зазнав невдачі.

1 квітня Асоціація цінних паперів Китаю оголосила список компаній, що пройшли перевірку на місці у другій партії 2026 року, серед яких Юйшу科技 та Zhongke Yuhang, які були прийняті 20 та 31 березня відповідно.

Згідно з інформацією Шанхайської біржі, обидві компанії — IPO на Science and Technology Innovation Board, а їхні гаранти — CITIC Securities та Guotai Haitong Securities.

Перевірка на місці IPO — це не лише захист від «хворих» компаній, що намагаються пройти, а й засіб закріплення відповідальності ринкових суб’єктів. Це допомагає підвищити якість компаній, що виходять на біржу, з самого джерела.

Раніше багато років перевірки на місці IPO вважалися «підписом смерті»: у 2021–2024 роках рівень припинення діяльності компаній, що проходили перевірку, становив 71,74 %, 76,47 %, 82,35 %, 50 % відповідно. З 2025 року, хоча лише компанія Core Technology Technology відкликала заявку, перевірки суттєво вплинули на темпи виходу на ринок — з 16 компаній, що були вибрані для перевірки, лише 7 пройшли, решта залишаються у черзі; у порівнянні з цим, високоякісні компанії, такі як Moore, подають заявки і реєструються за менше ніж 200 днів.

Юйшу科技, яка займає перше місце у світі за обсягом поставок гуманоїдних роботів, чи зможе пройти цю перевірку і отримати підтримку регулятора, чи буде змушена поставити «паузу»?

1

«Протилежний» звіт Юйшу про IPO

Низькі інвестиції у R&D не відповідають історії про жорсткі технології

Розглянемо дві компанії, що були вибрані для перевірки регулятора: одна — компанія, яка прагне стати «першою у світі гуманоїдних роботах на A-акції», — універсальний робототехнічний гігант, інша — приватна компанія з ракетною технікою, що прагне стати «першою у світі у сфері комерційної авіації». Обидві — провідні гравці у своїх галузях. Їх одночасне вибрання для перевірки викликало здивування у мережі: «Випадковий» відбір регулятора щось означає.

Це не дивно, адже за даними, у першому кварталі цього року, у A-акціях було лише 11 нових IPO, з них 6 — на Science and Technology Innovation Board, решта — не більше 3 у кожному секторі. Шанхайська біржа не прийняла жодної.

Щодо компаній-заявників на первинне розміщення, регулятор проводить випадкові та проблемно-орієнтовані перевірки. Для нових заявок вибирається 20 % компаній для перевірки, щоб перевірити якість поданої документації. Це означає, що цього разу було вибрано дві компанії, а ймовірність вибору найбільша у Science and Technology Innovation Board, де заявок найбільше.

З шести компаній, що подали заявки на IPO у цій галузі, у сфері медичних пристроїв (2 компанії: AiKe Medical, Saike Saisis), напівпровідників (2 компанії: Suiyuan Technology, Xinhua Technology), комерційної авіації (1 компанія: Zhongke Yuhang), робототехніки (1 компанія: Юйшу科技) — лише Zhongke Yuhang та Suiyuan Technology не отримали прибутку, мають збитки. Хоча Юйшу科技 у своїй заявці показала вражаючі зростання доходів і чистого прибутку, інші дані у документах викликають сумніви і критику.

Для таких глибокотехнологічних компаній характерні високі витрати та збитки. А Юйшу пропонує модель «низьких витрат, високого зростання та високого прибутку».

Згідно з заявкою, обсяг поставок гуманоїдних роботів Юйшу вже є світовим лідером, у 2025 році очікується дохід у 1,7 мільярда юанів, чистий прибуток — 600 мільйонів юанів, рентабельність — 35 %. Хоча компанія пояснює це тим, що вона сама розробляє та виробляє все, знижуючи ціни, що стимулює продажі і дозволяє отримати високий прибуток.

Однак низькі інвестиції у R&D Юйшу суперечать історії про жорсткі технології.

За даними фінансової звітності, у перших трьох кварталах 2025 року витрати на R&D склали лише 22,57 мільйона юанів, а масштабна маркетингова кампанія на весняному святі 2025 року фактично не коштувала компанії багато.

Ще більш дивно, що кількість співробітників, зайнятих у R&D, і витрати на них — невеликі.

Згідно з фінансовою звітністю, у компанії працює 480 співробітників, з них 175 — у R&D, що становить 36,46 %, — це не багато.

Згідно з заявкою, у перших трьох кварталах 2025 року витрати на R&D склали 90,21 мільйона юанів, що становить 7,73 % доходу. Це значно нижче за середній рівень у галузі, наприклад, у Ubiquity та Yuejiang. За 2022–2024 роки загальні витрати на R&D компанії склали всього 150 мільйонів юанів, а за перші три квартали 2025 року — разом з попередніми роками — менше 300 мільйонів.

Для порівняння, у конкурентів, таких як Ubiquity, у 2024 році витрати на R&D склали 478 мільйонів юанів, а Yuejiang витратили 71,79 мільйона, але їхні витрати все одно вищі за Юйшу.

Заявка Юйшу намагається показати, що їхні роботизовані продукти вже масово виробляються і продаються.

Однак питання щодо застосування цих продуктів залишається відкритим, і багато експертів сумніваються, чи не є цей прорив тимчасовим.

З минулого року зростає скептицизм щодо комерціалізації гуманоїдних роботів. Голова TSMC прямо критикує роботів, зокрема Юйшу: «Прыг-скок, це просто гарно виглядає, але безглуздо».

Згідно з даними Юйшу, понад 70 % їхніх гуманоїдних роботів, що були поставлені минулого року, використовуються у науково-дослідних цілях, зокрема у вищих навчальних закладах, дослідницьких інститутах, технологічних компаніях і для вторинної розробки.

Що стосується застосування у промисловості, то і гуманоїдні, і чотириногі роботи мають найгірші показники доходів. Зокрема, гуманоїдні роботи переважно використовуються для екскурсійних послуг, що становить 50–70 %, решта — для автоматизованого виробництва, інспекцій, логістики — всього 29,29 %.

2

CITIC Securities — і гарантувач, і акціонер

Вони делегували 24 співробітників для підтримки IPO Юйшу

За даними Tianyancha, Юйшу科技 пройшла 10 раундів фінансування, серед яких — Tencent, China Mobile, Alibaba, Geely, Xiaomi, Meituan, Variable Capital, Sequoia Capital, Shenzhen Venture Capital, China Mobile Capital, Source Code Capital, Matrix Partners.

У вересні 2024 року CITIC Securities взяли участь у раунді B+++ фінансування Юйшу. У лютому 2024 року компанія Jinshi Growth Fund інвестувала у Юйшу, а її керівник — повністю підконтрольна CITIC Securities компанія Jinshi Investment.

Тобто, CITIC Securities не лише гарантує IPO Юйшу, а й є її акціонером.

У звіті про підготовку до IPO минулого року було зазначено, що у кінці документа — підписи 24 співробітників CITIC Securities, що викликало здивування і обговорення у мережі, їх навіть жартома назвали «спільною просвітницькою командою».

Такий великий колектив підтримки — не рідкість для Science and Technology Innovation Board: Guotai Haitong залучили 33 співробітники, China International Capital Corporation і CITIC Construction Investment — по 18 і 16 відповідно. Це свідчить про високий рівень уваги до IPO з боку CITIC Securities, оскільки компанії на цій біржі мають складний бізнес-ланцюг, багато ризиків і вимагають ретельної перевірки.

15 березня 2024 року регулятор опублікував оновлені «Правила перевірки компаній на місці», щоб посилити контроль і підвищити якість роботи посередників. В умовах посиленого контролю, ці компанії мають ставитися до IPO з більшою відповідальністю, інакше — ризикують отримати штрафи.

Для Юйшу та CITIC Securities ця перевірка — іспит, і можливість перевірити достовірність фінансової звітності та якість роботи.

Чи зможе Юйшу успішно пройти цю перевірку?