Міжнародний валютний фонд попереджає: стабільні монети мають характер цінних паперів, а недоліки викупу можуть спричинити фінансову паніку

Глобальний обсяг стабільних монет перевищив 310 мільярдів доларів, Міжнародний валютний фонд (BIS) попереджає про ризики фрагментації регулювання. Оскільки резервні активи емітентів здебільшого складаються з американських облігацій та депозитів, дефекти механізмів можуть спричинити фінансову паніку.

Обсяг ринку перевищив 320 мільярдів, BIS попереджає про потенційні ризики фрагментації стабільних монет

Зі швидким зростанням ринку цифрових активів роль стабільних монет у фінансовій системі стає все важливішою. За останніми даними CoinGecko, загальний обіг стабільних монет у світі становить приблизно 315,9 мільярдів доларів, з яких більша частина прив’язана до долара США.

Генеральний директор Міжнародного валютного фонду (BIS) Пабло Ернандес де Кос у понеділок виступив на семінарі в Банку Японії, висловивши серйозну занепокоєність щодо поточного тренду розвитку стабільних монет. Якщо їх масштаб продовжить зростати до рівня, здатного конкурувати з традиційною валютою, без ефективної міжнародної регуляторної структури це може мати серйозні наслідки для фінансової стабільності та економічної політики.

Поточна структура ринку є висококонцентрованою, лише Tether ($USDT) та Circle ($USDC) займають близько 85% світового обігу. За статистикою, $USDT досягла приблизно 186 мільярдів доларів, а $USDC — близько 78,8 мільярдів доларів.

Пабло Ернандес де Кос вважає, що така концентрація відображає системну важливість і підкреслює недоліки існуючих механізмів стабільних монет у платіжних системах.

Хоча стабільні монети мають переваги швидких трансграничних переказів та інтеграції з смарт-контрактами, їх механізми роботи і справжня природа залишаються значно відмінними від реальної валюти. Міжнародні законодавчі органи повинні посилити співпрацю, щоб уникнути фрагментації регулювання, інакше це призведе до серйозної фрагментації ринку і створить можливості для регуляторного арбітражу.

Властивості стабільних монет дедалі більше нагадують цінні папери, а недоліки механізму викупу можуть спричинити фінансову паніку

Щодо сутності стабільних монет, Пабло Ернандес де Кос висловив думку: поточний режим роботи стабільних монет більше нагадує інвестиційний продукт або ETF (біржовий фонд), їхня природа дедалі більше схожа на цінні папери, а не на традиційну валюту.

Емітенти зазвичай встановлюють комісії або обмеження при викупі на первинному ринку, а ціни на вторинному ринку часто відхиляються від прив’язки до 1. Ці «тертя при викупі» роблять стабільні монети неспроможними залишатися стабільними під час стресових періодів, як звичайна фіатна валюта. Оскільки емітенти стабільних монет зазвичай тримають короткострокові державні облігації та банківські депозити як резерви, ця структура приховує великі ризики поширення.

У разі масштабної відтоку капіталу емітенти можуть бути змушені продавати резерви на вже напруженому ринку, що може передавати тиск на банківську систему. Така ланцюгова реакція схожа на паніку у Silicon Valley Bank 2023 року і може спричинити потрясіння у фінансовому секторі.

Крім того, BIS також стурбований потенційним послабленням ролі стабільних монет у грошовій та фіскальній політиці. Якщо громадяни масово переводитимуть депозити у банки у стабільні монети під час високих ставок, це може підірвати кредитну базу банків. Щоб зменшити ці ризики, деякі регулятори розглядають можливість обмеження виплат відсотків за стабільними монетами або підключення емітентів до механізмів центральних банківських кредитів або страхування депозитів, щоб одночасно з цим зберегти функціональність цифрових платежів і забезпечити безпеку.

Розбіжності у регуляторних нормах, децентралізовані гаманці стають лазівкою для нелегального фінансування

Хоча провідні світові економіки прагнуть створити регуляторну базу для стабільних монет, прогрес йде повільно і без єдиних стандартів. Головний керівник Фінансової стабільності (FSB), голова Банку Англії Ендрю Бейлі, нещодавно зазначив, що процес розробки міжнародних правил застряг.

У США Конгрес просуває законопроект «CLARITY», який уже пройшов Палату представників і наразі розглядається Сенатом під керівництвом голови банківського комітету Тіма Скотта та голови сільськогосподарського комітету Джона Бузмана. Хоча деякі сенатори вже досягли компромісу щодо доходів від стабільних монет, розбіжності щодо регулювання DeFi та етичних стандартів залишаються.

Пабло Ернандес де Кос особливо підкреслює, що стабільні монети, що використовують відкриті, безпозвольні блокчейни та нерозподілені гаманці, значною мірою позбавлені контролю за AML (боротьба з відмиванням грошей) та CTF (боротьба з фінансуванням тероризму). Якщо не впровадити спеціальні заходи безпеки для каналів входу-виходу (on-off ramps), стабільні монети легко стануть інструментом нелегальних фінансових потоків.

Ця характеристика транснаціональних потоків ускладнює регулювання на рівні окремих країн. Якщо законодавчі норми різняться між юрисдикціями, емітенти можуть перенести бізнес у країни з менш жорстким регулюванням. Це створює «гонку озброєнь» у регулюванні, ускладнюючи відстеження нелегальних фінансових операцій і зменшуючи здатність ефективно зменшувати ризики.

Європа та США активізують регуляторні зусилля, боротьба за стабільні монети у фіатних валютах вже почалася

На тлі посилення регуляторного тиску країни Європи активно коригують свої стратегії. Міністр фінансів Франції Ролан Лесюр зазначив, що обсяг євро-стабільних монет наразі дуже малий порівняно з доларом, і ця ситуація їх не задовольняє. Він закликав європейські банки активізувати випуск стабільних монет у євро та токенізованих депозитів, щоб зменшити залежність від іноземних валютних активів.

Заступник голови Банку Франції Деніс Бюо рекомендує ЄС переглянути та посилити положення «Регламенту про ринок криптоактивів» (MiCA), обмеживши використання нестабільних євро-стабільних монет у щоденних платежах, щоб зменшити регуляторний арбітраж під час кризових ситуацій. Водночас швейцарські банки, такі як UBS, планують запустити у 2026 році пілотний проект стабільної монети у швейцарських франках, щоб інтегрувати блокчейн-платежі у регульовану фінансову систему.

Незважаючи на побоювання регуляторів, популярність стабільних монет у реальному світі зростає. За даними дослідження BVNK, проведеного серед понад 4,600 респондентів у 15 країнах, 54% з них володіли стабільними монетами протягом останнього року, а 56% планують придбати їх у майбутньому.

Для деяких фрілансерів або продавців електронної комерції стабільні монети вже становлять 35% їхнього річного доходу. Це практичне застосування стимулює зростання попиту на валютно прив’язані активи. Генеральний директор Circle Джеремі Аллерйе зазначив, що у юаня є величезний потенціал для стабільних монет і прогнозує, що Китай може запустити відповідний продукт протягом 3–5 років, хоча наразі влада суворо забороняє офшорним емітентам випускати стабільні монети, прив’язані до юаня. Майбутнє стабільних монет перебуває на перехресті технологічних інновацій і глобальної фінансової безпеки.