Спостерігаю за цим всім розвитком ситуації з Coinbase, і відбувається щось справді цікаве, що більшість людей повністю пропускає. Прогнози цін на акції монетних запасів останнім часом коливаються дуже сильно, і чесно кажучи, я розумію чому.

Дозвольте мені розбити, що насправді тут відбувається, бо розрив між тим, що Coinbase робить операційно, і тим, що відбувається з акціями, досить дивовижний. У липні 2025 року COIN досяг рекордної ціни в $444,65. Перенесімося до лютого — і він обвалився до $139,36 — це падіння на 69% менш ніж за рік. Але ось у чому справа: за той самий період компанія тихо досягала успіхів у фундаменталі. Вони увійшли до індексу S&P 500, закрили придбання Deribit за $2,9 мільярда, отримали $7,2 мільярда річного доходу і отримали умовне схвалення на національну банківську довірчу ліцензію від OCC. То чому ж акції так сильно падають? Звіт за 4 квартал показав чистий збиток за GAAP у розмірі -$667 мільйонів, що звучить катастрофічно, поки не зрозумієш, що майже весь цей збиток — це нефінансове зниження вартості їхніх криптоволодінь. Скоригований чистий прибуток? $178 мільйонів. Готівка на руках? $11,3 мільярда. Бізнес не зламаний — просто бухгалтерія зробила так, ніби він зламаний.

Настояща історія тут у тому, що Coinbase вже не той простий "купити Біткоїн карткою дебету" біржа з 2021 року. Тепер у них 12 окремих продуктів, кожен з яких генерує понад $100 мільйонів на рік. Половина з них приносить понад $250 мільйонів. Двоє — понад мільярд. Спотова торгівля все ще найбільша стаття доходу, але вона фактично зменшується як частка від загального доходу. Тим часом Deribit — абсолютна машина — вона тримала 87% світового відкритого інтересу по біткоїн-опціонах на момент придбання, і у 4 кварталі 2025 року (, у м'якому кварталі ринку, досягла рекордного доходу. Це та гра без кореляції, яку вони хотіли. Доходи від USDC стабільної монети залежать від їхніх резервних доходів, і зараз вони мають у середньому $17,8 мільярда USDC у різних продуктах — рекорд. Ринкова капіталізація стабількоїна досягла )мільярдів у 2026 році, і Coinbase — у центрі найбільшого регульованого інструменту в цій екосистемі.

Далі — Base, їхній шар Ethereum Layer 2, який тільки що досяг рекордної кількості транзакцій у 4 кварталі, зокрема через те, що агенти AI почали використовувати гаманці стабільної монети для машиномашинних платежів. Кожна транзакція приносить дохід. Підписка Coinbase One наближається до 1 мільйона платних підписників — це трьохкратне зростання за три роки. Саму картку вже використали на $312 мільйонів у сумарних витратах. Доходи від підписки не залежать від цін на криптовалюту, і саме це їм потрібно для стабільності. А ще вони запустили Everything Exchange у 4 кварталі — токенізовані акції $800 майже 10 000 біржових тикерів у січні 2026(, прогнози на ринки через Kalshi, ф’ючерси на золото і срібло, а також безперервні ф’ючерси на акції. Ідея проста: користувачі, які приходять за крипто, залишаються для більш широкої фінансової платформи.

Тепер — де стають цікаві каталізатори. Умовне схвалення OCC на довірчу ліцензію 2 квітня 2026 року — справді найважливіший регуляторний крок у історії Coinbase. Федеральна довірча ліцензія означає, що вони можуть працювати як федеральна довірча компанія для зберігання цифрових активів — щось, що абсолютно потрібно інституційним інвесторам з фідуціарними обов’язками )пенсійні фонди, ендовменти, страхові компанії(. Штатні ліцензії тут не підходять. Федеральна — так. Це відкриває нову категорію інституційного капіталу, який раніше був структурно закритий для криптоплатформ. Закон GENIUS встановив першу федеральну регуляторну базу для випуску стабільної монети, що безпосередньо сприяє прийняттю USDC у корпоративних казначействах і платежах. А членство у S&P 500 змусило індексні фонди купити приблизно $5,5 мільярдів акцій, створивши структуровану базу покупців, якої раніше не було.

Розглядаючи реальні цифри: доходи за FY2025 склали $7,2 мільярда )зростанням 9,69% у порівнянні з попереднім роком(, загальний обсяг торгів — $5,2 трильйона )зростанням 156%(, доходи від підписки і сервісів зросли на 23% до $2,8 мільярда, а готівкові залишки — $11,285 мільярда. Справжня проблема? Операційні витрати зросли на 35%, тоді як доходи — лише на 9,69%. Це стискання маржі, яке має змінитися у 2026 році, щоб ідея бичачого сценарію трималася. Менеджмент прогнозує у Q1 2026 доходи від підписки і сервісів у розмірі $710–)мільйонів, що принаймні показує, що бізнес не скорочується.

Уолл-стріт по цій темі дуже розкиданий. Goldman Sachs — $790 $235 Buy(, Bernstein — )$330 Outperform(, але найвища ціль — ), а найнижча — $205. Медіана 48 аналітиків — $510 , з діапазоном від $205 до $510. Такий широкий розкид щось каже: ніхто справді не знає, як моделювати криптокомпанію, яка одночасно виконує інституційне впровадження, інфраструктуру стабільної монети і ринки деривативів, залишаючись при цьому залежною від настрою на Біткоїн.

Ризик у тому, що доходи Coinbase залишаються циклічними за своєю природою. Обсяги спотової торгівлі — це ключовий фактор коливань. В бичачих ринках роздрібний попит зростає, комісії злітають. У ведмежих — зникають. Розширення Everything Exchange цікаве, але жоден з його компонентів сам по собі або разом не дає достатнього доходу, щоб компенсувати 70% падіння обсягів споту. Дисципліна у витратах буде критичною. Скоригований EBITDA у Q4 2025 був приблизно $400 мільйонів, тобто бізнес прибутковий за скоригованими показниками, але картина за GAAP — більш хаотична, ніж має бути для компанії вартістю понад мільярд.

Для прогнозу ціни акцій COIN я розглядаю сценарії. Ведмежий — $100–$950 , якщо криптовалюта знову зірветься і витрати перевищать доходи. Базовий — $160–$50 , з помірним відновленням крипти і зростанням підписки. Помірний бич — $260–$160 , якщо прийде закон CLARITY і затвердять ліцензію OCC. Повний бич — $380–$260 , з повторним тестом ATH і злиттям усіх каталізаторів. Ціль Goldman Sachs — $380 , що дає 14% зростання з поточного рівня. Медіана 48 аналітиків — $510 , що приблизно дає 90% потенційного зростання.

На перспективу 2027–2030 років сценарій стає структурно цікавим. Якщо крипта переживе ще один великий цикл впровадження до 2028 року — зростання через інституційні ETF, інтеграцію CBDC, масштабну токенізацію активів і AI-агентів — доходи Coinbase можуть досягти $15–$235 мільярдів на рік. За P/E 40–50x від $мільярдів доходу — ринкова капіталізація понад $600 мільярдів і ціна акцій понад $2,000. Це не прогноз — це сценарій, що вимагає і прискорення крипти, і успіхів Coinbase. Особливо актуальний тут аспект AI на Base. Якщо агентний комерс стане масовим платежним засобом за 3–4 роки, позиціонування Base створить нові джерела доходу, яких ще немає у моделях оцінки.

Ведмежий сценарій на 2030 — крипта так і не переживе ще одного значного циклу впровадження, доходи залишаться циклічними у межах $3–$400 мільярдів, операційний важіль так і не з’явиться, і акції будуть коливатися між $25 і $15 без нових сталих ATH.

Що ви фактично купуєте, купуючи ці акції — це леверджена ставка на обсяги торгів крипто з бета 3.15–3.53. У липні 2025 року крипта досягне піку, COIN сягне $444. Сім місяців по тому, у найнижчій точці, — $139. Ця різниця закладена. Що відрізняє від попередніх циклів: Deribit зростає у волатильних ринках, а не лише у бичачих. USDC прив’язаний до структурної прийнятності стабільної монети, а не до спекуляцій. Ліцензія OCC відкриває інституційний зберігач. Членство у S&P 500 забезпечує постійних власників. Це не усуває циклічність — воно додає стабільну базу, яка має зробити падіння у ведмежі періоди менш глибокими і швидше відновлюватися.

Довгострокова траєкторія Біткоїна залишається найважливішою змінною. Все інше, що побудував Coinbase, — реальне і цінне, але настрої щодо BTC і далі визначатимуть рухи акцій у 2026 році, як і завжди. Ближча точка розвороту — звіт за Q1 2026. Спостерігайте, чи досягнуть підписки і сервісні доходи верхньої межі прогнозу, чи оновить менеджмент статус прогресу з ліцензією OCC, і чи Deribit знову досягне рекордного кварталу попри м’який ринок. Цей звіт покаже, чи справді диверсифікація створює стійкість, чи це все ще просто гра обсягів торгів крипто з іншим зовнішнім виглядом. Гра прогнозу цін на акції стане набагато яснішою після цього.