Джерело: Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів

Примітка: Виконавчий директор відділу посередницьких організацій Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Лє Чі Хенг у своїй тематичній промові на конференції Hong Kong Web3 Carnival 2026, що відбулася вранці 26 квітня, розкрив, що сьогодні вдень буде оголошено про запровадження першої у світі рамки торгівлі токенізованими активами, що поширюється на глобальному рівні. Це не обмежується лише токенізованими грошовими фондами, а включає всі дозволені активи. Офіційний сайт Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів у другій половині дня 26 квітня опублікував цю нову регуляторну рамку у запланований строк, дозволяючи торгівлю токенізованих інвестиційних продуктів, схвалених комісією, на вторинному ринку. Нижче наведено регуляторний документ Гонконгської комісії:

1. Нова регуляторна рамка — дозволяє комісії визнавати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку

Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) сьогодні оголосила про нову регуляторну рамку, яка сприятиме пілотному впровадженню торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами), схваленими комісією, на вторинному ринку в Гонконгу. Це має на меті довгостроково стимулювати торгівлю цифровими активами у регіоні та підтримати подальший розвиток екосистеми.

У цьому листі (див. нижче) наведено нові вказівки, основною метою яких є полегшення торгівлі відкритими фондами, схваленими комісією, на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами, що дозволить розширити регульовані торгові послуги для роздрібних інвесторів. Однак комісія також розгляне можливість дозволу торгівлі на позабіржовому вторинному ринку у окремих випадках.

З моменту впровадження регуляторної рамки для токенізованих активів наприкінці 2023 року, випускники продуктів у регіоні активно працюють над токенізацією своїх продуктів і використовують відповідні ринкові можливості (прим. 1). Станом на березень 2026 року було випущено 13 токенізованих продуктів для публічного продажу у Гонконгу, а управлінська вартість токенізованих акцій зросла за останній рік у приблизно в сім разів і становить близько 10,7 мільярдів гонконгських доларів.

З урахуванням цього, цілодобова торгівля на вторинному ринку є актуальною, оскільки вона може сприяти подальшій інтеграції токенізованих продуктів із екосистемою Web3, використовуючи стабільні монети та депозити, що токенізовані, у відповідних операціях (прим. 2). Щоб вирішити питання ліквідності та захисту інвесторів при торгівлі токенізованими відкритими фондами на вторинному ринку (особливо поза звичайним торговим часом для відповідних цінних паперів у портфелі), нові заходи базуються на існуючих нормах для біржових фондів та ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами. Вони охоплюють справедливе ціноутворення, впорядковану торгівлю, забезпечення ліквідності та розкриття інформації.

Головний виконавчий директор комісії, пані Лян Фенг І, зазначила: «Створення цифрової активної екосистеми у Гонконгу є важливим кроком, і нова регуляторна рамка є ще однією важливою віхою. Ця всеохоплююча екосистема поєднує інноваційність і масштабованість, а також забезпечує надійний захист інвесторів. Нові заходи дозволяють торгівлю традиційними цінними паперами після токенізації, включаючи нічний час і вихідні дні, а також сприяють цілодобовій ліквідності через використання стабільних монет і депозитів, що токенізовані, щоб відповідати зростаючим потребам ринку в швидко змінюваних і невизначених умовах.»

Перші продукти, ймовірно, будуть токенізованими грошовими фондами. Комісія оцінить їхню роботу і за потреби розгляне розширення асортименту продуктів.

Комісія заохочує випускників продуктів і посередників (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами) перед початком роботи за цим регуляторним рамком проконсультуватися або повідомити про це комісію.

Примітки:

1. 2 листи від комісії від 2 листопада 2023 року («Лист щодо токенізованих інвестиційних продуктів, схвалених комісією» (англійською) та «Лист щодо діяльності посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами»), що встановлюють регуляторну рамку для токенізованих продуктів і цінних паперів.

2. Під регульованими стабільними монетами розуміються фіатні стабільні монети, випущені відповідно до «Положення про стабільні монети» і отримали ліцензію на їх випуск.

2. Лист щодо торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами на вторинному ринку

1. Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) на основі положень цього листа розгляне можливість дозволу торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами) на вторинному ринку для публічного доступу у Гонконгу.

2. Цей лист слід читати разом із (i) «Листом щодо токенізованих інвестиційних продуктів, схвалених комісією» (англійською) та (ii) «Листом щодо діяльності посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами» (разом — два листи про токенізацію). Терміни, що використовуються у цьому листі, мають таке саме значення, що й у згаданих листах.

   A. Передумови

3. Останні роки, за підтримки уряду, місцевих органів і галузі, Гонконг став центром фінансових інновацій, включаючи токенізацію та інші передові технології. З моменту публікації двох листів у листопаді 2023 року розвиток токенізованих продуктів особливо надихаючий.

4. Для сприяння подальшому розвитку і підвищення масштабованості ринку комісія дозволить торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку, щоб підвищити їхню ліквідність і ще більше інтегрувати їх у екосистему Web3.0 у Гонконгу. Враховуючи досвід стабільних фондів (ETF) і ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами, що працювали в регіоні останні кілька років, ця практика стала цінним орієнтиром і заклала міцну основу для досягнення цієї мети.

5. Комісія, використовуючи цей досвід, розробила положення щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, що наведені у цьому листі, включаючи операції з торговими каналами, справедливе ціноутворення, забезпечення ліквідності, розкриття інформації, відкриття рахунків клієнтів і повідомлення. Ці норми спрямовані на підтримку чесної і впорядкованої торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку.

6. Вони переважно спрямовані на полегшення торгівлі відкритими фондами, схваленими комісією, на платформі. За умови доцільності, у тому числі шляхом внесення змін до правил, розглядається можливість прийняття інших типів продуктів.

   B. Регулювання торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку

7. Постачальники продуктів повинні забезпечити відповідність своїх продуктів застосовним правилам і регламентам, а також кодексу поведінки (включаючи кваліфікацію постачальника, структуру продукту, вимоги до інвестицій і операцій, розкриття інформації та постійне дотримання правил).

   Торгові канали

8. Роздрібні інвестори** можуть здійснювати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку через платформу ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами, що надає цю послугу** (тобто автоматизовану торгівлю на екрані).

9. Торгівля токенізованими продуктами на платформі має здійснюватися відповідно до «Керівництва щодо операцій ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами» («Керівництво щодо платформ для торгівлі віртуальними активами»), застосовуючи існуючі операційні правила та заходи з моніторингу ризиків.

10. Щодо торгівлі токенізованими продуктами на платформі, ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами повинна виконувати операції лише тоді, коли клієнт має достатньо коштів або еквівалентних позицій у своєму рахунку для завершення угоди.

11. Перед запуском торгівельних операцій постачальники продуктів повинні співпрацювати з ліцензованою платформою для тестування торгівлі токенізованими продуктами, включаючи операційні процеси, заходи з моніторингу ризиків і системну підготовку, і переконатися у їхній задовільності.

    Справедливе ціноутворення

12. Ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами має впровадити ефективні заходи управління ризиками і контролю, щоб забезпечити справедливу ціну при торгівлі токенізованими продуктами. Це має включати:

    a) Якщо ціна угоди значно відхиляється від реального або близького до реального показника чистої вартості активу за одиницю (з урахуванням обґрунтованих меж відхилення, враховуючи особливості продукту), слід попереджати інвесторів (сповіщення про відхилення ціни)2

    b) Інвесторам слід пояснити, що вони можуть обирати підписку або викуп за чистою вартістю активу (тобто у первинному ринку), а не на вторинному ринку, і які наслідки це має3; та

    c) Впровадити заходи моніторингу систем, автоматизованого передторгового контролю та періодичного постторгового нагляду, а також інші заходи, що розроблені для запобігання надмірним коливанням цін (наприклад, встановлення меж коливань на основі останньої ціни угоди та режиму «охолодження»), запобігання маніпуляціям ринком і виявлення підозрілої активності.

13. Аналогічно, ліцензовані юридичні особи або реєстровані організації, що обслуговують клієнтів на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами (через брокерські послуги)4, повинні забезпечити відображення попереджень про відхилення цін у своїх торгових інтерфейсах і пояснити клієнтам можливість підписки або викупу у первинному ринку, згідно з пунктом 12(b).

14. Комісія може вимагати демонстраційних версій торгових інтерфейсів, попереджень про відхилення цін і/або інших відповідних інтерфейсів.

    Забезпечення ліквідності

15. Постачальники продуктів повинні:

    a) Максимально докладати зусиль для створення умов, за яких кожен токенізований продукт має принаймні одного маркет-мейкера (прим. — у термінології Гонконгу, — маркет-мейкер), і при цьому один маркет-мейкер має попереджати про припинення своїх послуг не менше ніж за три місяці;

    b) Тісно контролювати торгівельну активність і ліквідність своїх токенізованих продуктів, підтримувати тісний зв’язок із залученими маркет-мейкерами, розробляти відповідні аварійні плани5 і вживати необхідних заходів для захисту інтересів інвесторів;

    c) Призначати дистриб’юторів для своїх токенізованих продуктів, які мають бути юридичними особами або реєстрованими організаціями, здатними обробляти запити третіх сторін щодо підписки та викупу, за винятком кількох виняткових випадків6; та

    d) Встановлювати домовленості з ліцензованою платформою для торгівлі віртуальними активами для забезпечення переміщення токенізованих активів між первинним і вторинним ринками (наприклад, токени, придбані на первинному ринку, мають легко продаватися на вторинному, а токени, куплені на вторинному, — викуплятися через первинний).

16. Ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами7 повинна:

    a) Проводити належну перевірку всіх маркет-мейкерів токенізованих продуктів, що допускаються до платформи, і регулярно контролювати їхню діяльність; переконатися, що маркет-мейкери мають відповідну кваліфікацію і ресурси для виконання своїх обов’язків;

    b) Забезпечити, щоб усі допущені маркет-мейкери дотримувалися стандартів щодо цінових спредів, цінових пропозицій, мінімального тривалості цінових котирувань і рівня участі;

    c) У разі невиконання маркет-мейкером своїх обов’язків, зв’язуватися з ним для виправлення ситуації; та

    d) У договорах із маркет-мейкерами зазначати: (i) кваліфікаційні критерії та обов’язки маркет-мейкера для токенізованих продуктів; та (ii) заходи щодо припинення співпраці у разі припинення надання послуг маркет-мейкером для конкретного токенізованого продукту.

17. Дистриб’ютори і маркет-мейкери повинні дотримуватися застосовних законів, правил, регламентів і кодексів поведінки, що застосовуються комісією та/або іншими регуляторами.

18. Якщо постачальники продуктів і/або ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами надають винагороди або заохочення для підтримки діяльності маркет-мейкерів токенізованих продуктів, вони повинні дотримуватися всіх застосовних законів і правил, включаючи «Кодекс поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії» та відповідних положень Закону про цінні папери і ф’ючерси, щоб підтримувати чесність і стабільність ринку та запобігати зловживанням.

    Розкриття інформації

19. Документи продажу токенізованих продуктів для торгівлі на вторинному ринку (включаючи короткий опис продукту) мають чітко вказувати:

    a) Ризики, пов’язані з торгівлею на вторинному ринку, такі як ризик ліквідності і ризик цінових відхилень (торги можуть бути дуже малими, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом і у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні торгові канали мають різні ціни), а також ризик залежності від маркет-мейкера;

    b) Основна інформація про торгові канали (наприклад, операційний процес, розрахункові процедури, час розрахунку, вимоги до капіталу, різниця між вторинним і первинним ринками, можливість крос-канальної торгівлі токенізованих продуктів8), домовленості з маркет-мейкерами (включаючи будь-які винагороди або заохочення, що надаються постачальниками продуктів і/або ліцензованими платформами), а також орієнтовний діапазон зборів за торгівлю на вторинному ринку з посиланням на сайт ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами для ознайомлення з деталями (див. також пункт 20(a));

    c) Можливі ситуації призупинення торгівлі токенізованими продуктами;

    d) Список маркет-мейкерів токенізованих продуктів (з посиланням на актуальний список на сайті), а також будь-які афілійовані особи постачальника, що виконує функції маркет-мейкера, з розкриттям потенційних конфліктів інтересів.

20. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами і брокери, що підключаються, повинні підтримувати або надавати доступ до онлайн-інтерфейсів (наприклад, сайтів або додатків), щоб:

    a) Розкривати інформацію про деталі торгівлі токенізованими продуктами, включаючи торгові канали, домовленості з маркет-мейкерами (включаючи будь-які винагороди або заохочення, що надаються постачальниками і/або ліцензованими платформами), кваліфікаційні критерії маркет-мейкерів, цінові спреди та цінові пропозиції10;

    b) Надсилати (i) реальні або близькі до реальних показники чистої вартості активу (зазвичай оновлюються щонайменше кожні 15 секунд у торговий час)11; та (ii) останню офіційну ціну активу12, а також пояснювати джерело даних і частоту оновлення; та

    c) Інформувати клієнтів, які планують брати участь у торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, про відповідні ризики, такі як ризик ліквідності і ризик цінових відхилень (торги можуть бути дуже малими, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом і у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні торгові канали мають різні ціни), а також залежність від маркет-мейкера. Перед відкриттям рахунку клієнти повинні підтвердити, що вони зрозуміли ці ризики.

    Повідомлення

21. Зазвичай, постачальники продуктів повинні заздалегідь повідомляти комісію про будь-які аномальні ситуації, що стосуються токенізованих продуктів, якими вони керують, включаючи, але не обмежуючись, будь-якими подіями, що можуть негативно вплинути на їхню роботу, торгівлю на вторинному ринку або ліквідність (включаючи повідомлення про відставку останнього маркет-мейкера).

22. У разі виникнення таких ситуацій, постачальники продуктів повинні якомога швидше повідомити комісію та інвесторів про: (i) припинення або призупинення торгівлі токенізованим продуктом на первинному або вторинному ринку; або (ii) припинення, переривання або призупинення діяльності маркет-мейкера. У повідомленні має бути оцінка впливу цих подій на керовані ними токенізовані продукти, а також описані заходи з виправлення ситуації і відповідний план дій у надзвичайних ситуаціях.

    C. Попередні консультації, заявки та затвердження

    Щодо постачальників продуктів

23. Для нових інвестиційних продуктів, що мають токенізовані функції (торгівля на первинному і/або вторинному ринках) і потребують схвалення комісії, необхідно заздалегідь проконсультуватися з комісією.

24. Для існуючих інвестиційних продуктів, що мають токенізовані функції (торгівля на первинному і/або вторинному ринках) і вже схвалені комісією, також потрібно заздалегідь проконсультуватися і отримати її затвердження.

25. Комісія оцінюватиме кожну заявку індивідуально. Оскільки середовище токенізованого ринку постійно змінюється, комісія може у відповідних випадках надати додаткові вказівки або встановити додаткові вимоги.

26. Для будь-яких суттєвих змін у вже затверджених раніше торгівельних схемах (наприклад, механізми торгів, сигнали цінових відхилень, домовленості з маркет-мейкерами або нові торгові канали), постачальники продуктів повинні заздалегідь проконсультуватися з комісією.

    Щодо посередників, що займаються торгівлею токенізованими продуктами на вторинному ринку

27. Посередники (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами і посередники, що планують займатися позабіржовою торгівлею токенізованими продуктами) перед початком торгівлі на вторинному ринку повинні повідомити свого відповідального менеджера у комісії13 і обговорити з ним свій план14. У разі суттєвих змін у вже погоджених угодах, ці посередники також повинні повідомити свого менеджера у комісії і, за потреби, Управління фінансового регулювання.

28. Для уточнення будь-яких частин цього листа, будь ласка, зв’яжіться з нами.

    Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                      Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                         Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів
    Відділ інвестиційних продуктів                                                                         Відділ посередницьких організацій                                                                              Відділ ринкового нагляду

    1. Включає токенізовані категорії акцій, схвалені комісією.

    2. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами повинні забезпечити, щоб при значному відхиленні ціни угоди від показника чистої вартості активу за одиницю (перевищення встановлених меж) на платформі відображалося попередження про відхилення ціни.

    3. Це попередження має пояснювати, що підписка або викуп за чистою вартістю активу (у первинному ринку) обмежені відповідними умовами, зокрема: (i) — у звичайний час торгів (наприклад, з понеділка по п’ятницю); (ii) — використання інструментів управління ліквідністю; та (iii) — механізм ціноутворення «невідомої ціни», за яким підписка або викуп здійснюється за розрахунковою вартістю активу, яка може бути вищою або нижчою за ціну на вторинному ринку.

    4. Брокери, що підключаються, — це суб’єкти, що передають інструкції клієнтів щодо торгівлі на вторинному ринку до ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами. Вони повинні дотримуватися «Кодексу поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії» у пункті 18 і додатку 7.

    5. Наприклад, аварійний план має включати: (i) — у разі призупинення первинних торгів, чи потрібно тимчасово припинити торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку; та (ii) — розробку заходів для забезпечення можливості залучення резервних маркет-мейкерів у разі необхідності.

    6. Див. «Питання та відповіді щодо ETF і фондових фондів» (англійською), питання 1.

    7. Механізм маркет-мейкерів (включаючи їх допуск) зазвичай управляється платформою. Оскільки деякі маркет-мейкери можуть безпосередньо контактувати з платформою без узгодження з постачальником продукту, відповідальність за допуск і контроль їхньої діяльності лежить на платформі.

    8. Щоб уникнути сумнівів, цілісність токенізованих активів може передаватися, наприклад, для підтримки крос-канальної торгівлі.

    9. Відкриття інформації має допомагати інвесторам оцінити ліквідність і попит на токенізовані продукти на ліцензованих платформах.

    10. Окрім положень пункту 20, ліцензовані платформи і брокери повинні дотримуватися інших чинних правил розкриття інформації.

    11. Спостережний показник — це орієнтовна реальна ціна активу за одиницю, що оновлюється у реальному часі під час торгівлі на платформі і базується на останніх доступних ринкових цінах портфеля активів.

    12. Остання офіційна ціна активу — це найновіша офіційна вартість активу за одиницю, розрахована на основі останніх оцінок у найближчий торговий день.

    13. Згідно з «Листом щодо діяльності посередників, що займаються цінними паперами, пов’язаними з токенізованими активами», реєстратори також повинні повідомляти про це Управління фінансового регулювання.

    14. Повідомлення має бути зроблено якомога швидше у межах можливого. Наприклад, коли постачальник продукту заздалегідь проконсультується з комісією відповідно до пунктів 23–26, відповідальні платформи, юридичні особи і реєстри повинні одночасно повідомити комісію і, за потреби, Управління фінансового регулювання.