ARK розбирає SpaceX: надзвичайно дорогий IPO — оцінка в 1,75 трильйона доларів, коефіцієнт ціна/продаж 95 разів, куди пішли інвестиції?

Автор оригіналу: ARK Invest

Переклад оригіналу: Deep潮 TechFlow

Вступ: SpaceX 1 квітня подала таємну заявку на публічне розміщення акцій до SEC, цільова оцінка — 1,75 трильйона доларів, максимальний збір коштів — 75 мільярдів доларів, з можливістю виходу на Nasdaq уже в червні 2026 року. Це стане найбільшим IPO в історії капітального ринку.

ARK Invest, один із найбільших інвесторів у SpaceX, опублікувала цей всеохоплюючий інвестиційний гід, у якому поетапно відповідає на найактуальніші питання інвесторів — від логіки оцінки, розбору бізнесу до стратегії портфеля.

Текст:

1 квітня 2026 року SpaceX подала проект таємної реєстраційної заяви до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), зробивши перший крок до виходу на біржу. Це стане найбільшим у історії капітального ринку IPO. Компанія має цільову оцінку 1,75 трильйона доларів, потенційно зібравши до 750 мільярдів доларів, і найраніше може бути розміщена на Nasdaq уже в червні 2026 року.

Для інвесторів ARK Venture Fund ця новина не стала несподіванкою. Long-term позиція у цьому фонді — найбільша у портфелі, станом на 31 березня 2026 року становила 17,02% чистих активів фонду. ARK з моменту ранніх інвестицій у SpaceX формувала та вдосконалювала інвестиційний аргумент, і тепер питання, що надходять від інвесторів, ARK вже врахувала.

Цей гід відповідає саме на найважливіші з них.

Що саме подала SpaceX? І що буде далі?

Таємна заявка SpaceX дозволяє компанії перед публічним розкриттям передати фінансові дані до SEC для перевірки. Відповідно до правил SEC, публічна версія проспекту S-1 має бути оприлюднена щонайменше за 15 днів до початку залучення інвестицій. Цей проспект стане першим вікном для зовнішнього світу у повну фінансову картину SpaceX — включно з даними про доходи, структурою прибутковості, обліковою політикою щодо злиття з xAI у лютому 2026 року, розкриттям оборонних контрактів і структурою управління, що визначає, скільки контролю зберігатиме Ілон Маск після виходу на біржу.

Ця IPO має внутрішню назву «Project Apex», її здійснює велика група з понад 21 банку-андеррайтера. Вихід на Nasdaq у червні 2026 року зробить SpaceX першим у серії «супер IPO» — перед OpenAI та Anthropic — і цим поб’є рекорд IPO Saudi Aramco 2019 року, що становив 29 мільярдів доларів, майже у три рази.

Чи виправдана оцінка у 1,75 трильйона доларів?

Дослідження ARK спрямоване саме на відповідь на це питання. Найбільш обережна відповідь: ця оцінка базується на певних припущеннях щодо майбутнього, а не на поточних реаліях.

За оцінкою у 1,75 трильйона доларів і прогнозованим доходом у близько 185 мільярдів доларів у 2025 році, коефіцієнт ціна/продажі (P/S) для SpaceX на IPO становить приблизно 95. У відкритому ринку не існує компаній такого масштабу, що торгувалися б за цим множником. Ця оцінка відображає віру інвесторів у майбутню форму SpaceX, і для її розуміння потрібно розглядати окремі бізнес-сегменти.

Starlink — фінансовий двигун. На початку 2026 року кількість активних користувачів глобально перевищила 10 мільйонів, а доходи у 2026 році очікуються понад 20 мільярдів доларів. Дослідження ARK давно визначило Starlink як найшвидше зростаючу телекомунікаційну мережу у світі, і ця оцінка виявилася навіть більш консервативною. За даними ARK, масштабований ринок супутникового зв’язку може сягати близько 1600 мільярдів доларів щорічного доходу, і Starlink займає у структурі цю частку у значній мірі.

Послуги запуску залишаються основою. У 2025 році SpaceX здійснила 165 орбітальних запусків, розгорнувши близько 85% усіх космічних апаратів у світі. Дослідження ARK показує, що з 2008 року компанія знизила вартість запуску приблизно на 95% — з 15 600 доларів за кілограм до менш ніж 1000 доларів за кілограм для Falcon 9. За даними ARK, цільовий рівень повністю багаторазового Starship — менше 100 доларів за кілограм, що означає ще один рівень зниження витрат і відкриває нові ринкові можливості.

Об’єднання з xAI і орбітальні обчислення — найпередовіші аспекти оцінки. У лютому 2026 року злиття створить вертикально інтегровану платформу для запусків, зв’язку та AI-моделей. За дослідженнями ARK, при вартості запуску менше 100 доларів за кілограм, обчислювальні потужності орбітальних дата-центрів можуть бути приблизно на 25% дешевшими за наземні рішення, і при цьому не потрібно враховувати затримки у мережі, бюрократичні перепони та обмеженість електроенергії. Маск заявив, що компанія має на меті запускати щороку 100 гігаватів AI-обчислень. Це ще на ранній стадії, але саме ця стратегія дає об’єднаній структурі додаткову премію, яку не може повністю врахувати жодна сукупна модель.

Дослідження ARK вважає, що цільова оцінка у 1,75 трильйона доларів базується на надійних траєкторіях розвитку ключових бізнес-сегментів SpaceX, а структурні переваги, що їх підтримують, є тривалими. Зростання користувачів Starlink продовжує перевищувати очікування. Зниження вартості запусків слідує передбачуваному закону Лейта (Wright’s Law). Об’єднання з xAI додає стратегічний вимір платформі, і наразі жодна публічна компанія не намагалася його копіювати. Публічний проспект S-1 забезпечить фінансову прозорість і дозволить інвесторам ретельно перевірити ці припущення, і ARK впевнена, що фундаментальні показники витримають таку перевірку.

Чи зможе Ілон Маск досягти своїх цілей?

Інвестиційна модель ARK базується на простому припущенні: сміливе технологічне бачення, підтримане зниженням витрат і прискореним поширенням, заслуговує на увагу — навіть якщо ринок ставиться до цього скептично.

За цим стандартом, історичні досягнення SpaceX заслуговують поваги. Мета Маска щодо повністю багаторазових ракет колись вважалася нереалістичною для традиційної космічної галузі, але компанія її досягла. Його бачення глобальної супутникової мережі для мільярдів недообслуговуваних користувачів вважалося фінансово нереалістичним, але Starlink це довів зворотно. Компанія вже розгорнула понад 10 000 супутників у низькій орбіті, обслуговує понад 10 мільйонів користувачів і у 2023 році вийшла на точку беззбитковості.

Більш амбітні цілі — створення фабрик на Місяці та мережі з 1 мільйона орбітальних дата-центрів — ще на стадії концепту. Але дослідження ARK не вимагає, щоб кожна ціль була досягнута для підтримки інвестиційного аргументу. Поточний розвиток існуючих сегментів за траєкторією достатній для привабливої інвестиційної історії. Вбудовані у більш амбітні цілі опціональні цінності — потенційний додатковий злітний простір, який наразі не врахований у моделі ARK, — ця частина оновлюється.

З погляду ARK, цілі Маска є радикальними за будь-якими історичними мірками, і SpaceX неодноразово доводила здатність прискорювати строки реалізації. Це не гарантія, але ARK вважає, що сама ця історія — цінний показник.

Чому інвестори прагнуть отримати доступ до SpaceX ще до IPO?

Це, мабуть, найважливіше питання для інвесторів у ARK Venture Fund, і відповідь має кілька рівнів.

Вікно створення цінності вже змістилося вперед. Вік приватних компаній, що виходять на біржу, зростає: у 2025 році середній вік американських IPO становив 12 років, тоді як у 1999 — лише 5 років. Найуспішніші компанії ще на етапі приватного розвитку створюють значну цінність. Інвестори, що заходять у період публічного розміщення, можуть вже пропустити найактивніший період зростання.

Ціна IPO не дорівнює ціні купівлі для більшості інвесторів. Коли компанія такого масштабу, як SpaceX, виходить на біржу, пріоритетне розподілення акцій отримують інституційні інвестори. Розміщення для роздрібних інвесторів відбувається на відкритому ринку за ціною, що визначається попитом і пропозицією у перший день — і ця ціна часто значно вища за ціну IPO. Історія показує, що IPO з високою оцінкою і високою увагою зазвичай зазнають значних коливань після виходу на ринок, перш ніж стабілізуватися на довгостроковому рівні.

Інвестори ARK Venture Fund отримують доступ на рівні венчурних фондів. Фонд має прямі акції SpaceX — без посередників, SPV або структурованих продуктів із додатковими витратами та преміями. Інвестори ARK Venture Fund отримують експозицію до оцінки SpaceX у 350 мільярдів доларів (2024), 800 мільярдів (2025), 1,25 трильйона (після злиття) і до цільової оцінки у 1,75 трильйона доларів — усе на первинному ринку, і це саме те, для чого створювався цей фонд.

Що станеться з позиціями ARK Venture Fund після виходу SpaceX на біржу?

ARK передбачила цю ситуацію і її вплив на інвесторів.

ARK Venture Fund — це «вічний» крос-стадійний фонд (evergreen crossover fund), створений для утримання позицій протягом усього життєвого циклу компанії — від ранніх приватних етапів до IPO і подальшого розвитку. Вихід SpaceX на біржу — не проблема для управління фондом, оскільки саме для цього він і був створений.

Після IPO у SpaceX, частки у фонді можуть бути обмежені стандартним періодом блокування (lock-up), під час якого ARK не зможе продавати свої акції. За цей час нові інвестиції у фонд будуть реінвестовані у інші приватні компанії, що прискорить досягнення цільового рівня приватних активів близько 80%.

Після закінчення періоду блокування фонд матиме повну гнучкість у управлінні позиціями у SpaceX — зменшувати їх у разі потреби і реінвестувати отримані кошти у п’ять основних технологічних платформ ARK (штучний інтелект, робототехніка, зберігання енергії, мультиоміка і блокчейн) у наступні покоління приватних інновацій.

Результат будь-яких позицій ARK Venture Fund — у тому числі у SpaceX — безпосередньо відображається у чистих активів фонду (NAV). Оцінка SpaceX у приватному секторі вже врахована у NAV у реальному часі. Завдяки крос-стадійному характеру ARK Venture Fund ця залежність зберігається і після IPO. Якщо SpaceX вийде на біржу за більшою оцінкою, інвестори фонду відповідно виграють, і навпаки. Для довгострокових інвесторів IPO — це важлива подія ліквідності, і раннє розміщення перед переоцінкою на відкритому ринку — це одна з переваг ARK Venture Fund.

Портфель ARK Venture Fund значно ширший за SpaceX. Наразі до нього входять OpenAI, Anthropic, Neuralink, Databricks, Replit, Crusoe, Radiant, Boom, Lambda, Discord і понад 50 інших приватних компаній. Якщо SpaceX здійснить IPO, це стане важливим етапом і відкриє додаткові ресурси та гнучкість для подальшого формування найбільш привабливого приватного інноваційного портфеля, доступного для звичайних інвесторів.

Важлива інформація

Заява про IPO SpaceX станом на публікацію цієї статті залишається проектом таємної реєстраційної заяви. Остаточна оцінка, дата і структура ще не підтверджені. Публічний проспект S-1 ще не оприлюднений. Усі наведені дані — це оцінки з відкритих джерел і незалежні дослідження ARK. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією.

Позиції у портфелі можуть змінюватися в будь-який час. Це не є рекомендацією купувати, продавати або тримати будь-які цінні папери.