Щойно я намалював схему того, що мене турбувало щодо того, як зараз насправді рухають гроші інституції, і виявилося, що це набагато більш зосереджено, ніж багато хто уявляє. Історія з розрахунками у стабільних монетах, про яку всі говорять? Це не про криптоадопцію. Це про кілька компаній, які побудували інфраструктуру, що була просто надто привабливою, щоб її проігнорувати. Швидше, дешевше, цілодобово — і раптом кожен великий гравець підключився. Ось що насправді відбувається під капотом. Circle і Paxos фактично керують процесом з боку постачання. USDC від Circle у січні перемістив 8,3 трильйона — це неймовірна швидкість для одного токена. Paxos обробляє решту: PayPal’s PYUSD, Mastercard’s USDG, навіть платіжну інфраструктуру Mercado Pago. Два емітенти. Ось і все. Усе інституційне простежується до одного з цих двох. Рівень розподілу також дуже щільний. Обидва емітенти маршрутизують стабільні монети через тих самих гравців — Coinbase, Wintermute, Jane Street. Це вже не традиційні кореспондентські банківські мережі. Це криптовалютні маркетмейкери та торгові стійки, що сидять між емітентами і тими місцями, куди насправді потрібно гроші. Коли Paxos виводить 89 мільярдів, це не йде до банків. Це йде цим посередникам, які потім розподіляють для виплат торговцям, розрахунків по картках або забезпечення ліквідності. Що ж стосується сегменту зберігання активів, тут справді цікаво. Fireblocks тримає 150 мільйонів USDG як найбільший окремий власник, але ось у чому справа — вони також є рівнем зберігання для USDC на Solana, де відбуваються розрахунки Visa. Один провайдер. Дві інфраструктури розрахунків. Об’єднує обидві системи Mastercard і Visa через один пункт зберігання. Це зосередження має значення, бо означає, що інституційне розрахункове обслуговування вже не залежить лише від того, хто емінтує токени. Це залежить від того, де вони знаходяться між створенням і викупом. І зараз це досить вузький набір провайдерів. Інтеграційний рівень показує, наскільки різні стратегії кожного великого гравця виглядають на поверхні. Visa пішла всередину — щорічно розраховувала 3,5 мільярда у USDC на Solana, розширилася до чотирьох стабільних монет на чотирьох ланцюгах, створила власну аналітичну панель для відстеження обсягів у 12,9 трильйона. Mastercard застрахувалася, запустивши чотири стабільні монети у своїй мережі. Stripe придбала Bridge за 1,1 мільярда, щоб підтримувати картки, прив’язані до стабільних монет, у 101 країні. PayPal щойно створила свою власну стабільну монету — PYUSD досягла 3,95 мільярда у пропозиції на 70 ринках. JP Morgan розраховувалася у USDC на Solana. Чотири абсолютно різні стратегії. Та під кожною — одна й та сама інфраструктура. Це та модель, яка виділяється. Ніхто не створював нові інфраструктурні шляхи. Всі під’єдналися до тих самих каналів, які вже побудували Circle і Paxos. Solana у січні перевезла 552 мільярди у стабільних монетах — саме там зосереджена інфраструктура Visa і PayPal. Система розрахунків у стабільних монетах замінила кореспондентське банківство не тому, що інституції раптом захотіли крипту. Вона замінила його тому, що кілька провайдерів побудували щось швидше, дешевше і цілодобово доступне, і кожна велика інституція вирішила, що це варто того. Стек має чотири рівні, і кожен рівень зосереджений. Постачання контролюється Circle і Paxos. Розподіл — через Coinbase і Wintermute. Зберігання — через Fireblocks і холодні гаманці бірж. Інтеграція відбувається у Visa, Mastercard, Stripe і PayPal. Це інфраструктура, на якій зараз масштабується інституційне фінансування. Постійне питання — чи наступна хвиля прийняття розширить цю залежність або просто поглибить її.