Обґрунтування реформи покращення цін

У той час як дискусії щодо моделі «оплата за потік замовлень» розгортаються серед учасників ринку, регуляторів та фінансових медіа, тонка, але потужна зміна у розкритті торгової інформації має здатність забезпечити низку позитивних результатів без впровадження руйнівних ринкових реформ. У центрі дебатів стоїть метрика покращення ціни (PI), яка наразі обчислюється брокерами/дилерами як різниця між ціною виконання та найкращою котируваною ринковою ціною. У США, де дозволена торгівля поза біржею, покращення вимірюється відносно NBBO, повідомленого операторами консолідованої стрічки.
Прихована ліквідність між найкращими котируваннями є достатньо значною, щоб дозволити брокерам не лише виконувати вимоги до оптимального виконання, але й направляти клієнтські замовлення до постачальників ліквідності, які платять найвищі знижки. Порівняно з найкращим котируванням, PI рідко є негативним числом, що фактично вводить в оману інвесторів, не повідомляючи про вбудовані торгові витрати.
Для роздрібних інвесторів невелика зміна у формулі — зокрема, заміна найкращого бид-ціни або пропозиції на середню котирування — ймовірно, призведе до негативних цінових покращень, що підвищить обізнаність про приховані комісії та знижки.
Для інституційних інвесторів зміна у формулі малоймовірна, оскільки зазвичай не направляють нероздрібні замовлення до постачальників ліквідності. Більше того, інституційні інвестори використовують різноманітні техніки для контролю торгових витрат і досягнення найкращого виконання, застосовуючи так званий Аналіз Витрат Транзакцій (TCA).
TCA пропонує спосіб виявлення неефективних замовлень шляхом порівняння цін виконання з цінами інших учасників ринку, враховуючи розмір замовлення, глибину ліквідності, напрямок ринку та параметри мета-замовлення.

Графік 1

Приклад неефективного продажного замовлення, яке не лише перетнуло спред, але й прорвалося через кілька рівнів книги заявок, після чого швидко відновилося.

Аналіз Виконання

У базовій реалізації потрібно порівнювати ціни власних угод із VWAP інших учасників за попередньо визначений часовий інтервал або обсяг після кожної угоди. Це вимагає доступу до звітів про угоди у сирому форматі, а також до публічного журналу даних про торги з точними часовими позначками та номерами угод. Потік торгів SIP був би достатнім для виконання цього завдання. Щоб усунути вплив ринку, власні угоди виключаються з публічної історії для обчислення VWAP конкурентів за попередньо визначений часовий проміжок. Як альтернатива, у разі визначеного часового вікна, угоди конкурентів можна включити для того ж або більшого обсягу, ніж власні, з урахуванням параметра участі у обсязі.
У більш просунутій реалізації VWAP конкурентів обчислюється лише для замовлень тієї ж спрямованості. Це дозволяє користувачу порівнювати власні купівельні угоди з купівельними угодами інших учасників, відповідно. Для такого аналізу потрібен повний журнал замовлень, що зв’язує замовлення з угодами. Повні журнали замовлень, такі як NYSE Integrated Data Feed, є специфічними для кожної біржі і недоступні через SIP.
Якщо публічний журнал торгів недоступний, можна виконати приблизні обчислення, використовуючи OHLC-бари тривалістю до 1 хвилини як замінник VWAP конкурентів. Якщо історія барів містить параметр VWAP, можна відняти загальну цінність власних угод і повторно обчислити VWAP конкурентів для покращення порівняння.

Таблиця 1

Різниці між цінами виконання та VWAP конкурентів можна агрегувати для звітування про сумарні результати для кожного замовлення та мета-замовлення.

Примітка: Аналіз торгів застосовний лише до заповнених або частково заповнених замовлень. Скасовані замовлення не враховуються.

Аналіз розміщення

Аналіз розміщення розглядає параметри замовлення (ціна, кількість, тип, умова, майданчик, час) з однієї сторони та характеристики видимої ліквідності — з іншої. Мета цієї вправи — виявити затримки маршрутизації та неправильні налаштування замовлень, такі як надмірно великі ринкові замовлення або лімітні замовлення, що проривають кілька рівнів цін. Правила для оптимального розміщення замовлень можна закодувати у правилник, кожне правило з яким отримує числовий бал.

Приклади правил:

2. Розмір ринкового замовлення занадто великий.
3. Розмір лімітного замовлення занадто великий (витік інформації).
4. Ціна лімітного замовлення занадто агресивна (перетин спреду або виконання за кількома цінами).
5. Замовлення Ice виконане там, де достатньо було простого лімітного замовлення (додаткові збори).
6. Скасування крос-замовлення (додаткові збори).
7. Краща ціна видима на іншому майданчику.

Для базового аналізу розміщення достатній потік котирувань SIP. Для деяких правил потрібен власний рівень 2 або навіть повний журнал замовлень для відтворення книги заявок на момент надходження замовлення.

Аудит та звітність

Обидва типи аналізу можна використовувати для створення звітів про якість виконання на регулярній основі. Присвоюючи метадані кожному замовленню (такі як тип алгоритму та його версія, посилання на рахунок і брокера тощо), такі звіти можуть виявляти недоцільні торгові стратегії та знижувати торгові витрати щодня, особливо для портфелів з високою обігом.

> Для торгових відділів buy-side TCA є ключовим для оптимізації виконання в сучасних швидкозмінних ринках капіталу. - Сергій Родіонов, CEO, Axibase

Щоб досягти цієї мети у спосіб, що працює для всіх інтеграцій OMS та класів активів, клієнтам часто доводиться обирати шлях створення власного рішення. З додаванням функціональності TCA до бази даних Axibase Time-Series Database, клієнти тепер можуть уникнути постійних витрат і покладатися на промислове рішення, яке включає найкращі практики для розміщення замовлень, забезпечує інтеграцію з різними форматами котирувань/угод і має запланований механізм звітності з підтримкою SQL.