Криза Фермі: зразок втрати швидкості компанії з штучним інтелектом у енергетиці

Автор: Ada, Deep Tide TechFlow

20 квітня, ціна акцій Fermi зупинилася на 5,4 долара.

Шість місяців тому ця цифра становила близько 37 доларів. А торік у жовтні компанія тільки-но провела IPO.

Компанія, яка існує менше 12 місяців, без доходів, без орендарів, без продуктів, що можна показати, все одно залучила 785 мільйонів доларів на NASDAQ, а її ринкова вартість сягала до 12,5 мільярдів доларів.

Але у той самий день CEO і CFO одночасно пішли у відставку, будівництво зупинилося, внутрішні інвестори продали акції на 68 мільйонів доларів, а спекулятивні організації подали звинувачення у шахрайстві, і колективний позов уже зареєстровано.

Це перший великий крах у наративі про штучний інтелект і енергетику.

“Світовий перший” у диких степах Техасу

Історія Fermi починається на початку 2025 року.

Колишній міністр енергетики США Рік Перрі та мільярдер із приватного капіталу Тобі Нойєгбауер заснували цю компанію разом. Основний проект називається “Project Matador”: на 5800 акрах землі поблизу Амаріло, Техас, збудувати найбільший у світі дата-центр на базі штучного інтелекту, спершу на природному газі, а в майбутньому — з чотирма ядерними реакторами.

План передбачає забезпечення 11 ГВт потужності та будівництво приблизно 18 мільйонів квадратних футів дата-центрів. Тег “найбільший у світі” повторюється багато разів.

Потреба в енергії для штучного інтелекту справжня, ядерна енергія — зелена, Трамп підписав указ про збільшення ядерної потужності США з 100 ГВт до 400 ГВт. Всі тренди співпадають.

Ринок також повірив. 1 жовтня минулого року Fermi провела IPO за ціною 21 долар за акцію, відкрилася з різким стрибком до 25 доларів, залучивши повністю підвищений капітал. Наступного дня ціна сягнула максимуму у 37 доларів, що на 76% вище за ціну IPO. За кілька днів компанія без доходів досягла ринкової вартості понад 10 мільярдів доларів.

Тоді всі купували акції, пов’язані з концепцією енергетики для штучного інтелекту. Не потрібно клієнтів, не потрібно доходів — достатньо презентації PPT і далекоглядної перспективи, яку ніхто не бачить.

Реальна криза

Перша тріщина з’явилася у грудні минулого року.

Єдиний орендар Fermi розірвав контракт, і ринок вважає, що цим орендарем є Amazon. Цей орендар обіцяв передплатити до 150 мільйонів доларів на будівництво, але фактично не заплатив ні копійки.

Спекулятивна організація Fuzzy Panda викопала причину. Fermi обіцяла залучити 5-5,5 мільярдів доларів фінансування для реалізації проекту, але ці гроші так і не надійшли. Орендарі не чекали і просто пішли.

Згідно з умовами оренди між Fermi і Техаським університетом, без підписаного договору з орендарем компанія навіть не має права починати будівництво. Це породжує замкнене коло: без орендарів — немає фінансування, без фінансування — немає будівництва, без будівництва — немає орендарів.

Будівельний майданчик зупинився, робітники у соцмережах повідомляють: “Нас усіх звільнили”.

Потім з’явилася новина: одночасно пішли у відставку CEO Neugebauer і CFO Miles Everson. Компанію представили як “Fermi 2.0” — стратегічну трансформацію. Але ціна акцій ще більше впала — на 22%. З моменту IPO минулого року найбільші збитки для інвесторів у акції FRMI сягнули 78%.

Внутрішні інвестори давно почали тікати. 30 березня, коли закінчився період розблокування, син співзасновника Ріка Перрі, Гріффін Перрі, одразу продав 11 мільйонів акцій, отримавши 56,3 мільйони доларів. Генеральний директор з операцій, фінансовий директор і головний інженер з розробки також пішли, і внутрішні інвестори продали активів на понад 68 мільйонів доларів.

Fuzzy Panda повідомила, що перед розблокуванням Гріффін Перрі намагався одноразово продати 30 мільйонів акцій через крупну угоду.

Це не перша криза для Neugebauer.

У 2022 році його банк “Anti-Woke” GloriFi збанкрутував, після того, як він витратив кошти таких інвесторів, як Пітер Тіль, Кен Гріффін, Вівек Рамасвамі, — і подав заявку на банкрутство. У судових документах керівник ліквідаційної команди звинуватив Neugebauer у “фінансовому шахрайстві”, “екстремальній торгівлі на себе” та “шахрайському переказі”.

Звіт Fuzzy Panda також вказує, що багато керівників Fermi ще з часів GloriFi — співпрацювали з Neugebauer. Головний інженер з розробки сайтів Чарлі Гамільтон у судових документах описаний як “довгостроковий друг” Neugebauer. CFO Miles Everson також звинувачують у причетності до несправедливих операцій з потенційним зловживанням.

Суд з банкрутства визнав, що багато операцій Neugebauer були шахрайськими переказами. Хоча його попередня компанія вже була підозрювана у шахрайстві, наступна компанія залучила 785 мільйонів доларів на NASDAQ. У IPO-заяві зазначалося, що ці позови можуть відволікати керівництво, але інвестори все одно купували. Що це означає? Що у період бульбашки люди не звертають уваги на ризики, а лише на захоплюючу історію.

Загляд у бульбашку

Fermi — не єдиний приклад. Це — ілюстрація.

За даними Sightline Climate, станом на квітень 2026 року в США заплановано близько 140 великих проектів дата-центрів, але лише третина з них фактично будуються. Решта або відкладені, або скасовані.

Проблема — у електричних компонентах.

Трансформатори, комутаційне обладнання і батареї — це необхідні елементи для кожного дата-центру. До 2020 року доставка високовольтних трансформаторів займала 24-30 місяців. Зараз очікування може тривати до п’яти років. Для дата-центрів, які планують збудувати за менше ніж 18 місяців, це неприпустимо. Затримка будь-якого компонента зупинить весь проект.

Глибша проблема — у поколінні та інфраструктурних розривів. Електромережі США не враховують навантаження штучного інтелекту. Дата-центри можна збудувати за три роки, але генерація електроенергії потребує набагато більше часу. Сонячна або вітрова енергія — три-шість років, газові турбіни — близько шести років, а ядерна енергетика — понад десять років. Журнал “Network World” зазначає, що при малих масштабах дата-центрів ця нерівність ще подоланна. Але зараз, коли масштаб штучного інтелекту настільки великий, а потужність окремих об’єктів — сотні мегават, це стає невирішуваною проблемою.

Проект Stargate від OpenAI, який нібито витратив 500 мільярдів доларів, станом на квітень не має суттєвого прогресу у будівництві.

Партнери сперечаються щодо контролю над сайтами і системами. Розширення 800 МВт у техаському флагманському парку скасоване. Проекти Stargate у Великій Британії та Норвегії призупинені, а три ключові керівники, відповідальні за Stargate, вже перейшли до Meta.

Між тим, Alphabet, Amazon, Meta і Microsoft планують інвестувати понад 650 мільярдів доларів до 2026 року для розширення штучного інтелекту. З них Alphabet — 175-185 мільярдів доларів, що щодня спалює близько 500 мільйонів. Але інфраструктура, яка підтримує цю амбіцію, не розвивається так швидко, як потрібно.

Останній масштабний енергетичний бум у США був наприкінці 1990-х. Після бульбашки Інтернету та лібералізації ринку електроенергії з’явилася хвиля будівництва газових електростанцій — близько 100 мільярдів доларів інвестицій. Після краху багато з них залишилися без діла.

Цього разу масштаб більший у кілька разів. Лише американські енергопостачальні компанії запланували витрати на 1,4 трильйона доларів — на 27% більше за попередні прогнози. Інвестиції технологічних компаній у енергетичну інфраструктуру вже у два рази перевищують річний обсяг інвестицій у весь сектор електроенергетики США.

Але з третього кварталу до четвертого обсяг нових угод на дата-центри зменшився більш ніж на 40%. Аналізатори припускають, що капітальні витрати компаній, що займаються суперкомп’ютерами, цього року можуть скоротитися удвічі.

Гроші зменшуються, але історії продовжують розповідати. Саме в цьому — небезпека.

Звіт Built In підсумовує: коли постачальники масово інвестують у стартапи, а ці стартапи витрачають гроші на власні продукти, реальні потреби і штучно створена ілюзія змішуються. Коли клієнт компанії одночасно є її інвестором, і зростання доходів випереджає реальне зростання використання — це сигнал, що бульбашка починає формуватися.

Коли вона лусне

У цій ланцюжку є три рівні гравців.

Перший — справжні переможці. Це компанії, що вже мають діючі ядерні електростанції, наприклад Constellation Energy. Вони не будують нічого нового, а просто перепідписують контракти з існуючими станціями для отримання вигоди від AI-енергії. Meta підписала 20-річний контракт на постачання 1,1 ГВт ядерної енергії. Microsoft витратила 1,6 мільярда доларів на запуск Три-Майл-Ісландської ядерної станції. Це — реальні угоди.

Другий — різноманітні стартапи з малими модульними реакторами (SMR), наприклад Oklo. Їхні акції піднялися до небес, але жоден реактор ще не збудовано. Проекти ядерних станцій у США відомі своєю затримкою і перевищенням бюджету, і за десятиліття майже всі вони не завершувалися вчасно і в межах кошторису. Але інвестори цим не переймаються.

Третій — такі, як Fermi, без реакторів і без запущених газових станцій, без орендарів. Вони на найнижчому рівні ланцюга, продають не електроенергію, а історії. Коли історія руйнується — нічого не залишається.

Крах Fermi не буде ізольованим випадком.

Коли реальні можливості поставки значно відстають від обіцянок у презентаціях, крах — лише питання часу.

У США до 2027 року заплановано 21,5 ГВт дата-центрів, але у реальності будуються лише 6,3 ГВт. Різниця у 15 ГВт — це мільярди доларів і безліч нереалізованих обіцянок.

Хто стане наступним Fermi? Ніхто не знає. Але у цій галузі є 500 мільярдів доларів, що шукають електрику, великі трансформатори, що чекають на доставку, і безліч стартапів, які ще не вирішили питання з підключенням до мережі, і всіх їх об’єднує одне — все ще тримається на історіях.

Останній енергетичний бум у США закінчився навіть залишками електростанцій. Цього разу багато проектів можуть і не отримати навіть фундаменту.

А земля площею 5800 акрів у техаських степах, що належала Fermi, разом із усіма нереалізованими грандіозними наративами поступово буде похована часом.