Ігноруйте шум навколо "продажу золота" у Туреччині, турбулентність ліквідності майже завершена, і повернення до золотої безпеки вже близько!

Битва на Близькому Сході триває, ціни на нафту залишаються на високих рівнях, золото зазнало несподіваного значного падіння у цій геополітичній кризі. Однак ця аномальна поведінка не свідчить про крах фундаментальної логіки, а є наслідком короткострокових коливань ліквідності, які наразі наближаються до завершення.

Зекономіка цінних паперів у Шеньчжені у своєму останньому місячному звіті зазначає, що незалежно від того, чи посилюється, чи послаблюється геополітична напруга, золото має потенціал отримати вигоду. Ця логіка «двонаправленого зиску» робить його цінним активом у нинішньому хаотичному ринковому середовищі.

Зокрема, раніше ринок керувався логікою «зростання цін на нафту → зменшення очікувань зниження ставок», але у звіті зазначається, що якщо ціна на нафту залишатиметься високою понад квартал, ефект руйнування попиту почне проявлятися, і економічна база суттєво послабне. Іншими словами, чим вище ціна на нафту, тим більший ризик рецесії, і навпаки, очікування зниження ставок можуть посилитися. Оскільки конфлікт триває вже місяць, можливо, вже на порозі перелом у ринковій динаміці від «торгівлі на підвищення ставок» до «торгівлі на рецесію».

Тим часом, тенденція збільшення резервів золота центральними банками світу залишається незмінною. Продаж золота Туреччиною — це лише окремий випадок, оскільки країна залежить від імпорту енергоносіїв, має високий рівень резервів у золото і мінімальні обсяги американських облігацій, що фактично є вимушеним фінансуванням імпорту нафти. Європейські країни мають стабільні довгострокові запаси золота і виконують функцію гаранта кредиту у євро, тому мотивація до зменшення резервів відсутня.

Крім того, покращення структури активів створює умови для повернення золота до базових цінових моделей. Зараз чисті довгі позиції на COMEX у сегменті неробочих інституційних учасників і роздрібних інвесторів значно зменшилися порівняно з попередніми періодами, і фактори, що раніше стримували золото, поступово зникають.

Чому ж золото «здає позиції» у геополітичних конфліктах? Ліквідність — справжній винуватець

Історично, втрата притаманних захисних властивостей золота часто трапляється під час криз ліквідності, таких як фінансова криза 2008 року або березень 2020-го. У цій кризі на Близькому Сході, початкове різке падіння ціни на золото також було зумовлене саме цим — трьома рівнями коливань ліквідності:

Перше, зростання цін на нафту повертає очікування підвищення ставок, що спричиняє загальне звуження ліквідності у світі. Швидке зростання цін на нафту призвело до швидкого відкату очікувань зниження ставок у цьому році, і ринок почав очікувати їх підвищення ще до 20 березня, що безпосередньо обмежує глобальну ліквідність і тисне на золото.

Друге, розширення масштабів мультиактивних стратегій і системне зменшення позицій у кризових умовах. У 2025 році глобальні активи зросли, сприяючи швидкому розвитку мультиактивних стратегій (FOF). За даними, з січня 2025 до березня 2026 року, обсяг фондів акцій зріс на 13,6%, а фондів FOF — на 111,2%. У кризовий період системне зменшення позицій у цих стратегічних інструментах спричиняє синхронне падіння різних активів.

Третє, роздрібні інвестори активно купують і продають, посилюючи коливання ринку. Попередні успіхи золота привернули багато роздрібних інвесторів, але у березні вони почали масово виходити з ринку. Дані показують, що чисті довгі позиції у ф’ючерсах COMEX і обсяги ETF SPDR значно зменшилися, що ще більше посилило коливання цін на золото.

Продаж золота Туреччиною — це окремий випадок, але глобальна тенденція щодо купівлі золота центральними банками залишається незмінною

Нещодавно турецький центральний банк оголосив про продаж золота, що викликало побоювання щодо зміни логіки купівлі золота центральними банками. У звіті вважається, що ці побоювання перебільшені, і поведінка Туреччини має свої особливі обставини.

За даними Reuters, за останні два тижні золотовалютні резерви Туреччини зменшилися більш ніж на 118 тонн, що приблизно дорівнює 20 мільярдам доларів. Минулого тижня вони знизилися на 69,1 тонни до 702,5 тонн — це найбільше зниження за тиждень з 2013 року. За оцінками трьох банківських джерел, лише за один тиждень було продано близько 26 тонн золота, ще близько 42 тонн було використано у свопах; попереднього тижня резерви зменшилися на 49,3 тонни.

Турецька енергетична залежність від імпорту змушує країну купувати більше доларів для оплати енергоносіїв через зростання цін на нафту. Водночас, у резерві країни золото становить майже половину, а обсяг американських облігацій — мінімальний, тому вона змушена продавати золото, щоб отримати долари.

Інші країни з високим рівнем резервів у золото і низькою енергетичною незалежністю переважно розташовані в Європі. Так, у Німеччині золото становить 82% офіційних резервів, у Франції — 80%, в Італії — 79%. Однак у цих країнах наразі є достатні запаси енергоносіїв, і золото виконує функцію гаранта кредиту у євро.

Дані показують, що обсяги золотовалютних резервів у Німеччині, Франції та Італії за останні роки майже не змінилися. За відсутності явних ознак тиску на ліквідність, ймовірність продажу золота цими країнами у майбутньому є низькою, а довгострокова тенденція купівлі золота центральними банками залишатиметься незмінною навіть через приклад Туреччини.

Можливий перехід у ринковій парадигмі, золото отримує двонаправлений зиск

Раніше ринкова модель передбачала: зростання цін на нафту — зменшення очікувань зниження ставок, тобто ринок вважав, що ФРС зосереджена на інфляції. У березні індекс PMI у виробничому секторі США досяг 52,7 — максимум за останній час, і за умов сильних фундаментальних показників ця логіка працювала досить гладко.

Однак, якщо ціна на нафту залишатиметься високою понад квартал, ефект руйнування попиту може почати проявлятися, і економіка суттєво послабне. Тоді чим вищою буде ціна на нафту, тим більшим стане ризик рецесії, і очікування зниження ставок у ФРС можуть посилитися. Враховуючи, що конфлікт триває вже місяць, а ринкові очікування зазвичай випереджають реальні зміни, якщо ціна на нафту залишатиметься високою, перехід від «торгівлі на підвищення ставок» до «торгівлі на рецесію» може статися дуже скоро.

Це формує логіку «двонаправленого зиску» для золота:

• Якщо геополітична напруга посилиться: ринок перейде до ринку рецесії, очікування зниження ставок посиляться, і золото виграє;

• Якщо напруга знизиться: ціна на нафту впаде, очікування зниження ставок посиляться, і золото знову отримає вигоду.

Крім того, після попереднього зниження, проблеми з «переповненням» позицій у золота могли бути вже досить відпрацьовані. Станом на 24 березня, чисті довгі позиції неробочих інституційних учасників (більш-менш — організацій) на COMEX становили 25,3% від рівня 2020 року, а чисті позиції роздрібних інвесторів — 79,9%, що значно менше за попередні періоди.

Покращення структури активів означає, що раніше чинники, що стримували золото, поступово зникають, і ціноутворення золота має шанс повернутися до базових моделей.