Це не підвищення цін, а припинення постачання? Ціни на нафту вже перетнули критичну точку

Оригінальна назва: (WCTW) Точка перелому на ринку нафти вже тут Автор статті: HFI Research Переклад: Peggy, BlockBeats

Автор статті: BlockBeats

Джерело статті:

Перепублікація: Mars Finance

Редакторський коментар: У цій статті стверджується, що світовий ринок нафти вже перейшов «критичну точку». Наступним питанням вже не буде, чи продовжить ціна на нафту зростати, а те, яким чином пасивно проявиться реальний дефіцит — чи через швидке зниження запасів сирої нафти, чи через дефіцит продуктів нафтопереробки, або шляхом політичного стримування попиту.

Основна логіка статті базується на недооціненій змінній: часовому розриві. Навіть якщо в короткостроковій перспективі Ормузький пролив відновить судноплавство, затримки у перевезеннях через перерви у транспортуванні раніше, все одно триватимуть кілька тижнів і поступово зменшуватимуть запаси на суші. Це означає, що проблема з постачанням не зникне одразу після відновлення судноплавства, а буде відображатися із запізненням у запасах і на спотовому ринку.

На цьому фоні, поведінка НПЗ стає ключовим фактором посилення. Зниження навантаження на НПЗ в Азії та Європі не означає одночасне зниження кінцевого попиту, навпаки — спершу зменшуються запаси продуктів нафтопереробки, що підвищує ціну на нафту, а потім змушує НПЗ відновлювати роботу, створюючи самопідсилювальний цикл: висока ціна на нафту — зменшення прибутку — зниження запасів — відновлення прибутку — знову підвищення навантаження. Цей механізм у короткостроковій перспективі ускладнює баланс ринку через звичайні регулювання попиту і пропозиції.

Ще більш потужний висновок полягає в тому, що якщо Ормузький пролив залишатиметься закритим до квітня, традиційна модель ціноутворення на нафту втратить свою силу. Ринок більше не стикатиметься з циклічним зростанням цін, а з екстремальним сценарієм «фізичного дефіциту» — у такому стані ціна вже не буде ефективним інструментом регулювання, а верхня межа цін втратить сенс. Єдине, що може повернути ринок до рівноваги — це політичне стримування попиту, подібне до пандемійних часів.

Отже, ціна у 95 доларів за барель явно недостатня для відновлення рівноваги на ринку нафти. За умови тривалого геополітичного конфлікту, важливішим стане не сама ціна, а зміни запасів, сигнали політики та пасивне скорочення попиту.

Нижче наведено оригінальний текст:

Будь ласка, прочитайте статтю «Критична точка на ринку нафти».

Читайте також: «Ціна на нафту наближається до критичної точки, що станеться наприкінці квітня?»

У нашому звіті від 25 березня ми перерахували кілька сценаріїв і зазначили, що критична точка на ринку нафти настане в середині квітня. Але тепер ця точка вже минула.

З цього моменту щоденний збій у постачанні від 11 до 13 мільйонів барелів буде проявлятися у трьох формах:

1. зниження запасів сирої нафти;

2. зниження запасів продуктів нафтопереробки;

3. руйнування попиту.

Якщо ви не дуже знайомі з логікою або механізмами цих процесів, я коротко поясню.

Критична точка на ринку нафти — це остання порція сирої нафти, що перевозиться з Перської затоки до кінцевих споживачів. Як тільки ці нафтові танкери завершать розвантаження на суші, подальше їхнє обслуговування стане неможливим, і почнеться витрачання запасів на суші. (Детальніше про оцінку запасів на суші можна знайти у попередніх аналітичних статтях.)

Зараз глобальні обсяги зупинки НПЗ перевищують приблизно 5 мільйонів барелів на добу, з яких близько 3 мільйонів — у Близькому Сході. Також НПЗ в Азії та Європі зменшують навантаження, але зниження роботи НПЗ не означає зниження кінцевого попиту.

Зниження роботи НПЗ прискорить витрачання запасів продуктів нафтопереробки, що підвищить їхню ціну. Це, у свою чергу, збільшить прибутки НПЗ і стимулює їх відновлювати роботу.

Цей цикл буде повторюватися протягом кількох тижнів: зростання цін на сирої нафті → зменшення прибутків НПЗ → зниження запасів продуктів → зниження запасів → відновлення прибутків → зростання навантаження → знову зростання цін.

На спотовому ринку ця «гра» відбуватиметься між трейдерами, що тримають запаси, і НПЗ, які їх не мають. Очевидно, що цей сценарій триватиме до повного виснаження запасів на суші, що вже не за горами.

До першого тижня травня країни Азії, що мають реальні запаси сирої нафти, залишаться лише Японія та Китай. Інші країни будуть змушені боротися за наявний спотовий сирий нафтовий ресурс. Якщо тоді Ормузький пролив залишатиметься закритим, нафтові НПЗ будь-якою ціною будуть намагатися отримати необхідну сировину — інакше їм доведеться зупинитися.

Що стосується Європи, то дефіцит сирої нафти проявиться у той самий час. В цей період експорт сирої нафти з США наблизиться до 5,5 мільйонів барелів на добу, а запаси сирої нафти в країнах ОЕСР опустяться до мінімуму, необхідного для функціонування. Решта запасів зосереджена в США.

Ми прогнозуємо, що до кінця липня запаси сирої нафти в США знизяться до приблизно 400 мільйонів барелів і наблизяться до мінімального рівня (близько 370-380 мільйонів барелів). У цю оцінку входить також звільнення близько 139 мільйонів барелів стратегічних запасів.

У найближчому майбутньому уряд Дональда Трампа, ймовірно, буде змушений обмежити експорт сирої нафти і продуктів. Ми вважаємо, що спершу обмежать експорт продуктів нафтопереробки; якщо через зниження прибутків американські НПЗ почнуть зменшувати роботу, тоді можливо й обмеження експорту сирої нафти — що стане дуже поганою новиною для сланцевої та канадської нафтової галузі (ми детальніше розглянемо це у наступних аналітиках).

Важливо підкреслити, що всі ці зміни стануться незалежно від того, відкриється чи знову закриється Ормузький пролив. Навіть якщо США і Іран досягнуть угоди і безумовно відновлять судноплавство через Ормуз, витрати на суші залишатимуться.

Ще раз поясню логіку

Припустимо, у вівторок закінчиться припинення вогню і буде підписано довгострокову угоду про мир.

Зараз у морських танкерах знаходиться близько 160 мільйонів барелів запасів, які швидко почнуть розвантажувати. Але для завершення транспортування і розвантаження потрібно 30-40 днів; повернення назад — ще близько 20 днів.

Тим часом на маршруті ще близько 70 супертанкерів (VLCC), що прямують до США для завантаження і транспортування в Азію. Ці судна мають цикл завантаження близько 6-8 тижнів, шлях до Азії — 45-50 днів, а розвантаження і повернення через Ормуз — ще 20-25 днів. Іншими словами, ці судна не зможуть повернутися до тривалого транспортування протягом щонайменше трьох місяців.

Щоб зменшити накопичення запасів у Близькому Сході, потрібно щонайменше 100 таких суден. Зараз запаси на суші становлять близько 600 мільйонів барелів, а щоб відновити виробництво, потрібно зменшити запаси приблизно на 200 мільйонів. За існуючих можливостей фізично це можливо зробити не раніше кінця червня.

Після поступового звільнення запасів на суші потрібно стабільний потік суден через Ормуз для транспортування. Тільки тоді країни, такі як Саудівська Аравія, ОАЕ, Кувейт, Катар, Ірак і Бахрейн, зможуть поступово відновлювати виробництво. Це займе ще кілька тижнів, і означає, що дефіцит постачання триватиме ще довго.

За нашими оцінками з 25 березня, через закриття Ормузу вже втрачено близько 1 мільярда барелів запасів; до кінця квітня ця цифра зросте до 1,2 мільярда, до кінця травня — до 1,59 мільярда, а до кінця червня — майже 1,98 мільярда барелів.

На ринку не вистачає достатньої кількості комерційної сирої нафти, щоб заповнити такий масштаб дефіциту. Тому, щоб уникнути системного дисбалансу, єдиним інструментом залишиться «руйнування попиту».

Це не питання оцінки, а просто математики.

Проблема геополітики

Я завжди не люблю геополітику — вона сповнена невизначеності, відсутністю безпеки, має багато сірих зон і рідко має чіткі межі між чорним і білим. Але у випадку з конфліктом навколо Ірану ситуація здається «чорно-білою» і йде до крайнощів.

Мій друг PauloMacro недавно порекомендував мені ознайомитися з дослідженнями професора Роберта Пейпа, автора книги «Ескалаційна пастка» (Escalation Trap). За останні два місяці я систематично вивчав його погляди. Нещодавно він опублікував статтю «Чому перемир’я постійно провалюється» (Why the Ceasefire Keeps Failing), яку варто прочитати.

З моїх спостережень, усе, що трапилося цього вікенду, нагадує сцени з жахливого фільму.

З моменту початку конфлікту наприкінці лютого більшість суден чекали без дії. Раніше вважалося, що закриття Ормузського проливу сталося через несправність страхових полісів. Спочатку я погоджувався з цим, але з розвитком подій, особливо з тим, що сталося цього вікенду, я був шокований.

Іранські революційні гвардійці (IRGC) фактично застосували силу, погрожуючи відкритим вогнем суднам. Це видно з активності суден. Вперше з моменту початку моніторингу я бачу таку масштабну колективну зміну курсу суден. Раніше іноді окремі судна змінювали курс, але такого масового відхилення ще не було.

На мою думку, це посилає два сигнали: по-перше, IRGC вже міцно контролює Ормузький пролив; по-друге, конфлікт, ймовірно, ще погіршиться, поки не покращиться. З урахуванням вимог IRGC і Ірану, США навряд чи їх приймуть, тому можливий дуже обмежений простір для маневру. Щоб вирішити цю проблему кардинально, потрібно «справді її вирішити» — і я маю на увазі щось конкретне. Мені здається, найгірше ще попереду, і я говорю це не для залякування.

Різні сценарії на ринку нафти

У попередній статті про «критичну точку» на ринку нафти ми зазначали, що якщо Ормузький пролив відкриється до кінця квітня, ціна Brent опуститься до 110 доларів за барель; сьогодні вона торгується приблизно за 95 доларів.

Але, як я вже пояснював, ринок нафти вже перейшов цю точку. Наступне масштабне споживання запасів змусить ринок прокинутися. Я підозрюю, що лише тоді, коли учасники фінансових ринків побачать реальний дефіцит, вони усвідомлять, що ця перерва у постачанні — не фікція. До цього більшість не зможе прийняти цю реальність.

Саме так і є.

Якщо Ормузький пролив відкриється лише після квітня, ми не зможемо точно спрогнозувати ціну. Тому що ринок перейде межу, з якої вже не повернутися назад. Це стане найбільшим у історії випадком перебоїв у постачанні нафти — у 4 рази більшим за попередні рекорди. У такій ситуації традиційна модель ціноутворення на основі фундаментальних показників втратить сенс, оскільки «абсолютний дефіцит» вже не можна виміряти ціною. Якщо в ринку немає палива, він просто «перестає постачати».

Яка буде ціна на останню барель маржі? Я не знаю і не думаю, що хтось зможе точно це передбачити.

Але я знаю одне: попит на нафту обов’язково зменшиться. Для тих, хто слідкує за нафтою, справжнім «вбивцею» попиту стануть політичні рішення. Щоб збалансувати щоденний дефіцит у 11-13 мільйонів барелів, потрібно буде таке саме масштабне скорочення попиту, як під час пандемії.

Навіть у найгіршому сценарії ринок лише «збалансується» і не перейде у стан надлишку. Але це зменшить ціновий шок. Тоді я, як аналітик, зможу визначити, коли настане справжній поворот у фундаменті.

Отже, коротко кажучи: якщо Ормузький пролив залишатиметься закритим після квітня, я не знаю, до якої ціни зросте нафта, але вона точно не буде 95 доларів за барель. Політичне стримування попиту знову збалансує ринок, але лише зупинить поглиблення запасів.

Ми вже створили систему сигналів ринку для моніторингу моменту цієї точки перелому.

Висновок

Критична точка на ринку нафти вже настала. Запаси сирої нафти на суші стрімко зменшуються, і швидкість цього зниження буде рекордною. Запаси сирої нафти в США — останній фактор, що почне знижуватися, і ми побачимо це вже у наступному тижні у звіті EIA. Як тільки ринок побачить явне зниження запасів, ціна швидко знову підскочить.

Якщо Ормузький пролив залишатиметься закритим після кінця квітня, ніхто не зможе сказати, де буде вершина цін. Тоді ринок уже перейшов цю межу. Єдиний спосіб повернути ціну до рівноваги — це руйнування попиту. Тому замість того, щоб зациклюватися на тому, скільки коштує барель, краще слідкувати за ключовими ринковими сигналами.

Але якщо ця стаття має залишити один висновок, то він такий: ціна на нафту ніколи не зможе стабілізуватися на рівні 95 доларів за барель. Ціна має зрости настільки, щоб компенсувати щоденний дефіцит у 11-13 мільйонів барелів. Уряди змушені будуть запровадити жорсткі заходи щодо скорочення попиту, подібні до пандемійних, щоб стримати попит. Навіть за таких умов ринок лише зменшить дефіцит, але не поверне нафту у стан надлишку. З геополітичної точки зору, я боюся, що ситуація вже перейшла у фазу «погіршення перед покращенням», оскільки ні США, ні Іран не мають наміру йти на поступки.