Тоді я зрозумів, що ринок щось важливе пропустив. Ринок акцій швидко відновився після шоку війни, тоді як ринок облігацій все ще коливається. За цим явищем стоїть досить цікава причина.

Індекс S&P500 за десять торгових днів зріс на 9.8%, встановивши найсильніший приріст з часів пандемії. У той же час дохідність американських облігацій повернула лише невелику частину з підвищення, яке сталося після початку війни. Чому реакція така різна?

Глибинна причина полягає в тому, що перед війною ціни були закладені з упередженням. Тоді ринок надмірно недооцінював дохідність американських облігацій. Це було через надмірну песимістичну оцінку макроекономічних впливів штучного інтелекту або передчасне врахування слабкості ринку праці. Зниження ставок Федеральної резервної системи вже було досить враховане у цінах, але оприлюднені пізніше дані цьому не підтвердили. Статистика зайнятості ADP показала міцність ринку праці, і ринок помилився у своїх попередніх прогнозах.

На відміну від облігацій, ринок акцій має певну стійкість до помірної інфляції. Це важливий механізм, що підтримує диференціацію між акціями та облігаціями. Прибутки компаній — це номінальні показники, тому зростання цін автоматично збільшує їх. Очікуваний зростання прибутків у першому кварталі для S&P500 становить 19%, і ця стабільна прибутковість слугувала буфером під час нафтового шоку.

Фіксована ставка по облігаціях не коригується на інфляцію. Коли ціна на нафту зростає і очікування інфляції підвищуються, ставка дисконту зростає безпосередньо, і ціна облігацій падає. Це протилежна реакція порівняно з акціями.

Ще одним важливим фактором є очікування фіскального стимулювання. Війна спричиняє збільшення державних витрат. У короткостроковій перспективі — це може бути підтримка споживачів через субсидії на енергоносії, а в довгостроковій — структурні витрати на оборону та енергетичну незалежність. Збільшення фіскальних витрат призводить до зростання пропозиції державних облігацій, що безпосередньо знижує їх ціну і підвищує дохідність. Для акцій фіскальне стимулювання — це підтримка економічного попиту, особливо в секторах оборони та енергетики, що позитивно впливає.

Однак потрібно бути обережним. Поточна перевага акцій — це результат переоцінки трьох цих факторів, а не постійне відокремлення від цін на нафту. І ринок акцій, і ринок облігацій залишаються чутливими до цін на нафту.

Аналіз кореляції між ф’ючерсами S&P500 і Brent-нефтью показує, що негативна кореляція між ними трохи зменшилася, але фундаментальна протилежність не зникла. Тобто, якщо ціна на нафту знову різко зросте або статистика зайнятості та інфляції змінить очікування щодо політики ФРС, поточна диференціація між акціями та облігаціями знову буде під питанням. У короткостроковій перспективі акції можуть зберігати певну стійкість, але ринкове середовище завжди залишається динамічним, і це не можна забувати.