Тайканг Фонд «Двосторонні інвестиції» посилюються: тріщина довіри між особистими прибутками у 50 мільйонів та великими збитками інвесторів фондового ринку

Питання AI · Як випадок Гуейцюаня зображує проблему дисбалансу інтересів у публічних фондах?

Автор: Іст-Фінанс | Дуньян

Редактор | Гаошань

Останнім часом випадок «двобічних інвестицій» керівника відділу інвестицій у цінні папери Таяканьського фонду Гуейцюаня викликав широкий інтерес на ринку. За 14 років роботи Гуейцюань, через рахунки родичів, активно інвестував у AI та напівпровідниковий сектор, з початку 2025 року його прибутки сягнули понад 50 мільйонів юанів; водночас дві публічні продукти, якими він керував незалежно, за три роки втратили понад 13%, з них Таякань «Переваги підприємств» з моменту створення зазнав майже 30% збитків, обидва продукти суттєво поступилися бенчмаркам та середньому рівню за аналогічними показниками.

Цей випадок розкрив рану довіри під маскою процвітаючої індустрії публічних фондів. За офіційними даними, станом на кінець лютого 2026 року, чистий актив внутрішніх публічних фондів у Китаї склав 38,61 трильйона юанів, що вже 11 місяців поспіль оновлює рекорди. Однак за цим стрімким зростанням приховується відхилення інтересів керівників фондів від інтересів інвесторів, що може підірвати основи індустрії, яка базується на довірі: «довіряю — керую за твоїм ім’ям».

1. Максимальний контраст: відсутність відповідальності у рамках нормативів

Головна причина, через яку привернув увагу ринку випадок Гуейцюаня, полягає не в традиційних схемах «мішур» або «перерозподілу вигод», а у досконалій відповідності регуляторним вимогам, але з суттєвими відхиленнями від обов’язків довірителя.

З деталей портфеля продуктів видно, що Гуейцюань застосовував дуже низьку частоту коригувань у своїй стратегії управління: у 21 квартальній звітності, опублікованій з моменту створення фонду «Тайкань Блакитний капітал», у лідерах за великим обсягом були акції Лужоу Лаоцяо, які входили до топ-10 у 21 кварталі поспіль, а також Шаньсі Фенцзю, Вусянь Єлінг — 20 разів; у 20 квартальних звітах «Тайкань Переваги підприємств» у топ-10 входили Midea Group, Shanxi Fenjiu та Yangnong Chemical — 19 разів. Навіть у 2025 році, коли технологічний сектор домінував на ринку цілий рік, портфель майже не зазнав змін.

На противагу цьому — точне розуміння ринкових трендів особистими інвестиціями Гуейцюаня.

Він розділяв особисті інвестиції та портфелі публічних фондів у різні «сцени»: не було ні співпадінь у торгівлі, ні протилежних дій, що ідеально уникало регуляторних меж щодо «мішурів» та перерозподілу вигод, створюючи особливий «законний» режим «формальна відповідність, відсутність відповідальності».

За оцінками, станом на перше півріччя 2025 року, загальні збори управлінських плат у двох фондах склали понад 130 мільйонів юанів, що формує цикл «збитки інвесторів — фіксовані управлінські збори — ризикова нерівномірність доходів і витрат» для базових інвесторів і інституцій.

2. За дисбалансом інтересів — глибша проблема

Причина широкого резонансу випадку Гуейцюаня полягає у тому, що він відображає довгострокову проблему дисбалансу інтересів у публічній індустрії, а не є ізольованим випадком.

За анонімним опитуванням 152 активних менеджерів фондів акцій, 68% з них у особистих рахунках мають понад 50% активів у технологічному секторі, тоді як у їхніх публічних фондах цей сектор становить у середньому лише 28%; у традиційних галузях — фінансах, нерухомості, енергетиці — співвідношення у портфелях фондів перевищує середній рівень особистих рахунків на 15%. У 2023 році середній дохід менеджерів фондів у особистих рахунках становив 31,5%, тоді як у їхніх фондах — лише 3,2%, різниця у доходах майже у 10 разів.

Цей дисбаланс безпосередньо сприяє тому, що «фонд заробляє — інвестори не отримують», — хронічній хворобі галузі, яку довго не вдається подолати.

За даними Tianxiang Investment Consulting, у 2025 році прибутки всього ринку публічних фондів склали 2,6 трильйона юанів, з них майже 2 трильйони — з акційних та змішаних фондів, що є основним джерелом прибутку; але дослідження Shanghai Securities News у листопаді 2025 року показало, що понад 1,2 тисячі фондів у цьому році отримали позитивний дохід, але близько 27% інвесторів залишалися у збитках.

За даними Chase Fund, у 2020–2025 роках середньорічна дохідність активних акційних фондів становила 8,6%, але реальний дохід інвесторів — лише 5,2%, тобто вони отримали лише 60% від показників фонду.

Довіра інвесторів продовжує знижуватися, і тенденція «голосування ногами» вже очевидна. За даними China Securities Investment Fund Association, у лютому 2026 року загальний обсяг публічних фондів зріс на 2,22%, але обсяг акційних фондів зменшився на 1,38%, що робить їх єдиною категорією з падінням обсягів.

Крім того, за даними Wind, станом на 16 березня 2026 року, у цьому році звільнилися 79 менеджерів фондів, серед яких багато з керівників фондів понад 10 мільярдів юанів; станом на 26 лютого 2026 року, у цьому році закрилися 31 фонд, причиною більшості — тривалий низький обсяг активів нижче за рівень ліквідації.

3. Як подолати цю кризу?

Головне попередження випадку Гуейцюаня — це необхідність змусити індустрію замислитися над тим, як з системної точки зору, відновити механізм прив’язки інтересів менеджерів фондів і інвесторів, відновити довіру до галузі.

Щоб вирішити основну проблему, регулятор вже запровадив низку нових правил для оптимізації механізмів.

З 22 січня 2026 року, відповідно до «Керівництва щодо порівняльних базових показників результативності для публічних інвестиційних фондів», що набуло чинності 1 березня, регулятор підвищив рівень вимог до результатів — з «м’якої рекомендації» до «жорсткої обмежувальної норми», чітко вимагаючи, щоб інвестиційна стратегія та структура портфеля відповідали базовим показникам, а менеджери, чиї фонди за довгостроковими результатами суттєво поступаються бенчмаркам, отримували значне зниження бонусів.

Крім того, 7 травня 2025 року регулятор опублікував «План дій щодо високоякісного розвитку публічних фондів», у якому чітко закріплено, що показники прибутковості, частка інвесторів із прибутком тощо мають бути ключовими у системі оцінки роботи керівників фондів; у грудні того ж року China Securities Investment Fund Association опублікувала «Керівництво щодо оцінки ефективності керівників фондів», яке зобов’язує менеджерів фондів, щоб не менше 40% їхньої річної винагороди було прив’язано до результатів фонду, яким вони керують, посилюючи прив’язку інтересів.

Однак, на думку автора, щоб повністю подолати проблему дисбалансу інтересів у галузі, потрібно поглиблювати системну перебудову на кількох рівнях:

По-перше, потрібно посилити жорсткі обмеження щодо обов’язків довірителя, перейти від «формальної відповідності» до «субстантивної відповідальності».

Зараз регулятор зосереджений на запобіганні порушень і незаконних перерозподілів вигод, але недостатньо регулює поведінку, що не порушує формальні норми, але порушує обов’язки менеджерів. Потрібно чіткіше визначити стандарти добросовісності менеджерів, що включають не лише дотримання правил, а й постійне виконання дослідницьких та інвестиційних обов’язків, максимізацію інтересів інвесторів, а також створити механізми санкцій і виходу з ринку для тих, хто систематично показує низькі результати і нехтує обов’язками.

По-друге, потрібно посилити інформаційну прозорість, щоб забезпечити інвесторам повне і своєчасне знання. Зараз менеджери подають інформацію про свої особисті інвестиції лише внутрішньо, без публічного доступу, що ускладнює інвесторам оцінити розподіл ризиків і інтересів. Необхідно запровадити обов’язкову публічну звітність про особисті інвестиції менеджерів, включно з даними про їхніх партнерів і зацікавлених осіб, а також зробити розкриття суми власних інвестицій більш конкретним, щоб інвестори могли приймати обґрунтовані рішення.

Третє, потрібно перебудувати механізм ціноутворення управлінських зборів, щоб зруйнувати модель «фіксованих» доходів. Необхідно розширити практику застосування плаваючих управлінських зборів, прив’язати їх до реальних результатів інвесторів: при втраті доходів і збитках — зменшувати збори, а при високих результатах — виплачувати бонуси, що дозволить досягти справжнього «зарабітку інвесторів і менеджерів».

38 трильйонів юанів у публічних фондах — це основний інструмент перетворення громадських заощаджень у капітал. Довгостроковий розвиток галузі залежить не від обсягів, а від довіри, що базується на принципі «довіряю — керую за твоїм ім’ям». Лише системна прив’язка інтересів менеджерів і інвесторів може сприяти високоякісному і сталому розвитку галузі.

Авторські зауваження: думка особиста, лише для ознайомлення.