Щось цікаве щойно привернуло мою увагу щодо того, що відбувається під поверхнею цього відновлення фондового ринку. Індекс S&P 500 прорвав позначку 7000 і досяг нових історичних максимумів, що звучить чудово на папері — але, очевидно, багато великих грошей поспішають наздогнати, а не сидять комфортно у своїх позиціях.

Ось у чому справа: хедж-фонди серйозно програють у цій ситуації. За словами трейдера UBS Конора Лайонса, хоча ринок продовжує зростати і можна було б очікувати, що фонди будуть наповнені довгими позиціями, їхній фактичний чистий експозиція зовсім не йде в ногу з цим. Лише минулого тижня вони зафіксували найбільший за останні з 2026 року тижневий чистий продаж, скорочуючи довгі і додаючи короткі позиції. Співвідношення довгих і коротких позицій все ще нижче, ніж під час панічного розпродажу на початку цього року — тобто фонди менш оптимістичні зараз, ніж коли ринок був значно нижчим. Це такий розрив, що змушує сліпо наздоганяти.

Ринок опціонів фактично кричить про це. Вчора ми побачили найбільший одноденний обсяг кол-опціонів з початку 2026 року. Усі поспішають наздогнати цей відновлення ринку, і це створює дивну динаміку зростаючого Гамма, яка просто продовжує тиснути ціни вгору. Глава Delta-One з Goldman Sachs зробив таке саме спостереження — потоки капіталу цілком односторонні, з CTA, фондами і роздрібними інвесторами, що намагаються наздогнати, замість того щоб сидіти у вже відкритих позиціях.

Роздрібні інвестори теж не допомагають. Вони фактично продають у момент ралі, а не купують на зниження. Дані UBS показують, що відтоки капіталу досягли максимуму з початку року минулого тижня, зосереджені у напівпровідниках. Тобто у вас є інституції, які змушені наздоганяти, роздрібні — що виходять, а єдині справжні покупці — CTA, які щойно перейшли у бичачий настрій.

А тепер ось де цікаво: CTA минулого тижня перейшли з чистого короткого у чистий довгий, але вони знаходяться лише на 31-му перцентилі своєї історичної позиції. Переклад — якщо це відновлення ринку триватиме, у них є величезний запас для додавання. Але стратегії контролю ризиків? Вони фактично застрягли, оскільки волатильність була дуже нестабільною. За оцінками UBS, якщо ситуація стабілізується до нормальних коливань, ці стратегії ризику можуть додати ще $185 мільярдів доларів у ринок протягом наступного місяця.

Але є один нюанс. Позитивний Гамма-захист, який допомагав згладжувати цей рух, закінчився сьогодні з втратою опціонів VIX. SpotGamma попереджає, що ми втратили багато з хеджувальної подушки, яка стримувала волатильність. Вони стежать за рівнем 6900 як за опорою, з опором на рівні 7000-7020 і підтримкою навколо 6800.

Реальний тест настає швидко. Сезон звітів скоро почнеться, і ринок опціонів закладає середні коливання у 5,3% за кожен звіт — трохи вище за норму. Технології, промисловість і матеріали демонструють найбільшу невизначеність. Тобто у нас ця дивна ситуація, коли недоінвестовані гроші змушують ринок зростати, але захисні механізми слабшають саме тоді, коли доходи можуть принести справжні шоки. Це класична ситуація, коли структура, що піднімала ринок вгору, ось-ось пройде свій перший справжній тест.