Переосмислення цінності токена: від субсидованого постачання до сталого накопичення

Автор: Хьонсю Джунг, генеральний директор Hyperion DeFi.

Рівень інтелекту для фінтех-професіоналів, які думають самостійно.

Первинна розвідка джерел. Оригінальний аналіз. Внески від людей, що визначають індустрію.

Довіряють професіонали JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna та інші.

Приєднуйтесь до Щотижневого Клубу Чіткої Інформації FinTech →

Незважаючи на майже два десятиліття розвитку, експериментів і, нарешті, впровадження, одне фундаментальне питання залишається нерозв’язаним у крипто: як цінність (якщо вона є), що генерується платформою або продуктом на базі блокчейну, повертається до його рідного токена?

Почнемо з Біткойна, фактичної ікони криптовалюти, який у свій пік мав кілька нарративних підтримок — цифрове золото, захист від інфляції та диверсифікатор портфеля для інституцій. Сьогодні він торгується приблизно на 45% нижче за свій історичний максимум, тоді як його фізичний аналог довів свою роль безпечної гавані для інвесторів у часи монетарного знецінення та постійної волатильності. Це залишає Біткойн у стратегічному невизначеності, а інвесторів — у невпевненості щодо його ціннісної пропозиції.

Ethereum проклав шлях для публічних блокчейнів, створених для застосувань смарт-контрактів, відкриваючи можливості DeFi (“Децентралізовані фінанси”), стабільних монет і безпермісних фінансових сервісів у мережі. Майже 100 інших шар-1 блокчейнів пішли за цим шляхом, залучивши кілька мільярдів доларів у сумарне фінансування для створення “кращих технологій”: блокчейнів з більшою пропускною здатністю, нижчою затримкою та більш гнучкими механізмами консенсусу.

Але жодне з цих покращень не вирішило основну проблему сталих моделей доходу для постачання блок-простору та прямого накопичення цінності для власників токенів.

Через це більшість блокчейнів сьогодні є інфляційними, випускаючи свої рідні токени для підтримки попиту, і не прив’язані до економічної активності, яку вони сприяють. Простими словами, пропозиція токенів зростає швидше, ніж попит на них, створений через реальне використання.

Останнім часом з’явився новий клас високопродуктивних блокчейнів, створених навколо торгівлі та інших додатків, що генерують комісійні. Деякі з цих платформ тепер генерують щоденний дохід більше, ніж застарілі мережі, іноді становлячи значну частку загального доходу в мережі. У деяких випадках значна частина цього доходу автоматично спрямовується на механізми викупу та згорання, пов’язані з рідним токеном мережі.

Внаслідок цього частини обігового пропозиції токенів були постійно вилучені з ринку з часом. У кількох випадках ці токени стали структурно дефляційними, тобто кількість, вилучена з обігу за один день, перевищує кількість, випущену для підтримки роботи мережі.

Ці моделі побудовані навколо пропозиції продуктів, за які користувачі готові платити — наприклад, децентралізовані біржі, що працюють безперебійно в мережі з швидким виконанням і низькою вартістю. Варто зазначити, що деякі з цих платформ були розроблені без значної залежності від зовнішнього фінансування, що зменшує потенційний тягар для обігового запасу.

Цей зсув починає змінювати спосіб, яким інвестори оцінюють моделі токенів. Все більше визнається, що багато токенів не представляють собою капітал або юридично закріплені вимоги щодо майбутнього зростання та прийняття протоколу.

На практиці ці токени часто були штучною цифровою цінністю, створеною протоколами для продажу на відкритому ринку та фінансування операцій. З величезною пропозицією токенів і зменшенням органічного попиту більшість токенів рухатимуться в одному напрямку: вниз.

Цей зворотній цикл, ймовірно, прискориться, оскільки потрібно продавати більше токенів для фінансування подальших операційних витрат у умовах падіння цін.

Через це інвестори починають уважніше ставитися до моделей токенів, де динаміка пропозиції безпосередньо пов’язана з реальним використанням платформи. У моделях, де комісії постійно використовуються для вилучення токенів з обігу, активна участь користувачів може безпосередньо впливати на пропозицію з часом.

Паралельно багато з цих мереж зменшують емісії та розблокування токенів з часом, ще більше обмежуючи динаміку пропозиції.

З боку попиту ці токени часто мають вбудовану корисність. Їх може знадобитися застейкати для доступу до переваг, таких як зменшення комісій, участь у нових ринкових запусках або право на отримання стимулів, пов’язаних із зростанням екосистеми.

Команди розробників також продовжують впроваджувати нові драйвери попиту, зокрема через розширення фінансових продуктів у мережі. Наприклад, нові оновлення протоколів дозволяють використовувати такі кейси, як ринкові прогнози, розширюючи цільову аудиторію за межі традиційних учасників криптоіндустрії.

З розширенням продуктового портфеля зростає і участь користувачів, створюючи ефект маховика, що може прискорити генерацію комісій і відповідне зменшення обігових токенів.

2026 рік, ймовірно, стане роком найбільшого інституційного впровадження крипто та блокчейн-інфраструктури. У процесі цього ми також можемо побачити зміну у способі оцінки інвесторами цифрових активів і можливостей у ліквідних токенах.

Через структурні недоліки багатьох протоколів і їхніх токенів капітал, ймовірно, продовжить мігрувати до мереж, що демонструють сталу економічну модель і чіткі шляхи повернення цінності до своїх екосистем.