Хто стане «цифровим центральним банком»? Circle подав заявку на Arc

Автор: Девід, TechFlow Deep潮

Переклад: @mangojay09, 屿见 Web3

12 серпня, у той самий день, коли оприлюднили перший фінансовий звіт після запуску, Circle зробила гучну заяву: @arc — блокчейн рівня L1, створений спеціально для стабільних монет.

Якщо дивитись лише на заголовки новин, можна подумати, що це ще одна історія про звичайний публічний блокчейн.

Але коли розглянути її у контексті семирічної траєкторії Circle, стає зрозуміло:

Це не просто публічний блокчейн, а декларація про «цифровий центральний банк».

У традиційній уяві, центральний банк виконує три основні функції: випуск грошей, управління системою платежів і розробка монетної політики.

Circle крок за кроком відтворює цю модель у цифровому форматі — спершу отримуючи «монетний право» через USDC, потім створюючи систему розрахунків на базі Arc, а далі, можливо, формуючи цифрову монетарну політику.

Це стосується не лише компанії, а й перерозподілу монетарної влади у цифрову епоху.

Еволюція центрального банку Circle

Вересень 2018 року, коли Circle і Coinbase спільно запустили USDC, ринок стабільних монет ще був під владою Tether.

Circle обрала шлях, який тоді здавався «незграбним»: максимальною відповідністю регуляторним вимогам.

По-перше, вона активно боролася з найжорсткішими регуляторними бар’єрами, ставши однією з перших компаній, що отримала ліцензію BitLicense у Нью-Йорку. Ця ліцензія, яку називають «найскладнішою у світі крипто-ліцензією», мала дуже складний процес подання, через що багато компаній відмовлялися від спроб.

По-друге, вона не пішла шляхом ізоляції, а об’єдналася з Coinbase у створенні Центру — альянсу, що дозволяв розподілити регуляторний ризик і одночасно отримати доступ до великої бази користувачів Coinbase, що дало USDC старт із сильних позицій.

По-третє, вона зробила прозорість резервів максимальною: щомісяця публікує аудиторські звіти, підписані аудиторською фірмою, що підтверджують, що резерви на 100% складаються з готівки та короткострокових американських облігацій, без будь-яких комерційних паперів або високоризикових активів. Цей «зразковий» підхід у перші роки був не дуже популярним — у період з 2018 по 2020 роки USDC критикували за «занадто централізований характер», і його зростання було повільним.

Переломний момент настав у 2020 році.

Літо DeFi спричинило стрімке зростання попиту на стабільні монети, і ще важливіше — інституційні гравці, такі як хедж-фонди, маркет-мейкери та платіжні компанії, почали активно входити у ринок, і переваги регуляторної відповідності USDC стали очевидними.

З 1 мільярда доларів у обігу до 42 мільярдів, а тепер — понад 65 мільярдів доларів, крива зростання USDC майже вертикальна.

У березні 2023 року, коли обанкрутувався Silicon Valley Bank, Circle тримала 3,3 мільярда доларів резервів у цій банківській установі, і USDC тимчасово відстала від долара до 0,87 USD, викликавши паніку.

Результатом цього «стресу» стало те, що уряд США, з метою системного ризик-менеджменту, гарантував усім вкладникам Silicon Valley Bank повністю.

Хоча це й не було спеціальною допомогою для Circle, ця подія змусила компанію усвідомити: бути лише емітентом недостатньо, потрібно контролювати більше інфраструктури, щоб справді керувати своєю долею.

І справжнім поштовхом до цього стала розпуск Центру. Це розкриває проблему «робітника» для Circle.

У серпні 2023 року Circle і Coinbase оголосили про розпуск Центру, і Circle повністю взяла під контроль USDC. Зовні це виглядає як здобуття незалежності, але ціна була високою: Coinbase отримала 50% доходу від резервів USDC.

Що це означає? У 2024 році Coinbase заробила 910 мільйонів доларів на USDC, зростання на 33%. А Circle у тому ж році витратила понад 1 мільярд доларів на розподіл, більша частина з яких пішла Coinbase.

Інакше кажучи, Circle, докладаючи зусиль для зростання USDC, має ділитися половиною прибутку з Coinbase. Це схоже на те, що центральний банк друкує гроші, але половину монетного збору віддає комерційному банку.

Крім того, зростання Tron відкрив для Circle нові можливості для прибутку.

У 2024 році Tron обробила транзакцій на 5,46 трильйонів доларів USDT, щодня понад 2 мільйони переказів, і отримує значний дохід від комісій за трансакції — це більш високий рівень доходу, ніж від випуску стабільних монет.

Особливо на тлі очікуваного зниження ставок ФРС, коли доходи від стабільних монет зменшаться, інфраструктурні комісії залишаться стабільним джерелом доходу.

Це дає Circle урок: хто контролює інфраструктуру — той і збирає податки.

Тому Circle почала трансформуватися у інфраструктурного гравця, розвиваючи кілька напрямків:

• Circle Mint — дозволяє компаніям безпосередньо створювати та викупати USDC;

• CCTP (протокол міжланцюгової передачі) — забезпечує нативний перехід USDC між різними блокчейнами;

• Circle APIs — пропонує комплексне рішення для інтеграції стабільних монет у бізнес-процеси.

До 2024 року доходи Circle сягнули 1,68 мільярда доларів, і структура доходів почала змінюватися — окрім традиційних відсотків за резервами, зростає частка доходів від API, міжланцюгових сервісів і корпоративних послуг.

Це підтверджується останнім фінансовим звітом Circle:

Дані показують, що у другому кварталі цього року доходи від підписки та сервісів склали 24 мільйони доларів, що становить близько 3,6% від загального доходу (основний дохід — від відсотків за резервами USDC), але порівняно з минулим роком зросли на 252%.

З бізнесу, що заробляє лише на відсотках із друку грошей, у більш диверсифікований «орендний» бізнес, що дає більший контроль.

Вихід Arc — це яскравий приклад цієї трансформації.

USDC як нативний Gas, без необхідності володіння ETH або іншими волатильними токенами; система запитів цін для інституційного рівня, що підтримує 24/7 ончейн-розрахунки; підтвердження транзакцій менше ніж за 1 секунду, з можливістю для компаній обирати баланс і конфіденційність транзакцій — усе це відповідає вимогам регуляторів.

Ці функції більше нагадують технологічне проголошення монетарної суверенності. Arc відкритий для всіх розробників, але правила визначає Circle.

Отже, від Центру до Arc, Circle зробила потрійний стрибок:

від приватного банку, що випускає банкноти, до монополії на емісію валюти, і до контролю всьої фінансової системи — і при цьому, швидше за інших.

І ця «мрія цифрового центрального банку» не є єдиною.

Амбіції однакові, шляхи різні

У 2025 році у стабільних монет з’явиться кілька «центральних банківських мрій», але кожен обирає свій шлях.

Circle обрала найскладніший, але й найперспективніший: USDC → Arc blockchain → цілісна фінансова екосистема.

Circle прагне не лише бути емітентом стабільних монет, а й контролювати весь ланцюг цінностей — від випуску грошей до системи розрахунків і фінансових додатків.

Концепція Arc наповнена «центральнобанківським» мисленням:

по-перше, інструменти монетної політики — USDC як нативний Gas, що дає Circle можливість регулювати через «базову ставку»; по-друге, монополія на розрахунки — вбудований механізм RFQ для зовнішньої валюти, що змушує всі зовнішні валютні операції проходити через їхню систему; і, по-третє, право встановлювати правила — Circle зберігає контроль над оновленнями протоколу, визначаючи, які функції запускати і які дії дозволяти.

Найскладніше — це екосистемна міграція: як переконати користувачів і розробників залишити Ethereum?

Відповідь Circle — не мігрувати, а доповнювати. Arc не має наміру замінити USDC на Ethereum, а пропонує рішення для тих кейсів, які не можуть бути реалізовані на існуючих публічних ланцюгах. Наприклад, потрібна приватність для корпоративних платежів, миттєві розрахунки у валюті, передбачувані витрати для децентралізованих додатків.

Це — великий ризик. Якщо вдасться, Circle стане «Федеральним резервом» цифрових фінансів; якщо ні — сотні мільйонів доларів можуть просто зникнути.

PayPal обрав практичний і гнучкий підхід.

У 2023 році PYUSD вперше з’явився на Ethereum, у 2024 — розширився на Solana, у 2025 — запущений у Stellar, а нещодавно доданий до Arbitrum.

PayPal не створює власний публічний ланцюг, а дозволяє PYUSD працювати у кількох екосистемах — кожна з них стає каналом розповсюдження.

На початковому етапі стабільних монет, важливіше мати вже готові канали, ніж будувати інфраструктуру з нуля. Якщо вже є, навіщо витрачати час і ресурси?

Захопити уми користувачів і сфери застосування — і вже потім думати про інфраструктуру, адже у PayPal є 20 мільйонів торгових партнерів.

Tether — це фактично «тіньовий центральний банк» у світі криптовалют.

Він майже не втручається у використання USDT, випускає їх, як готівку, і їхній обіг — справа ринку. Особливо у регіонах із слабким регулюванням і складною KYC, USDT став єдиним вибором.

Засновник Circle Paolo Ardoino у інтерв’ю зазначив, що USDT головним чином орієнтований на нові ринки (Латинська Америка, Африка, Південно-Східна Азія), допомагаючи місцевим користувачам обходити неефективну фінансову інфраструктуру, — це швидше міжнародна стабільна монета.

Завдяки більш ніж у 3–5 разів більшій кількості торгових пар на біржах порівняно з USDC, Tether створив потужну мережу ліквідності.

Найцікавіше — ставлення Tether до нових ланцюгів. Він не будує їх сам, але підтримує інші — наприклад, Plasma і Stable, спеціалізовані ланцюги для стабільних монет. Це — ставка, що з мінімальними витратами зберігає присутність у різних екосистемах і дивиться, хто з них зможе прорватися.

У 2024 році прибутки Tether перевищать 10 мільярдів доларів, що більше, ніж у багатьох традиційних банків; при цьому Tether не створює власних ланцюгів, а продовжує купувати державні облігації і біткоїни.

Tether робить ставку на те, що за умови достатніх резервів і відсутності системних ризиків, інерція збережеться, і USDT залишиться домінуючою стабільною монетою.

Ці три моделі — це три різні погляди на майбутнє стабільних монет.

PayPal вірить у силу користувача. Маючи 20 мільйонів торгових партнерів, технологічна архітектура — другорядне. Це — мислення інтернету.

Tether вірить у силу ліквідності. Якщо USDT залишається базовою валютою для торгівлі, інше — не так важливо. Це — мислення бірж.

А Circle вірить у силу інфраструктури. Контроль над системою — контроль над майбутнім. Це — центральнобанківське мислення.

Обґрунтування такого вибору, можливо, у словах CEO Circle Джеремі Аллера у свідченні до Конгресу: «Долар США перебуває на перехресті, і конкуренція валют — це зараз технологічна конкуренція».

Circle бачить не лише ринок стабільних монет, а й можливість визначати стандарти цифрового долара. Якщо Arc вдасться, він може стати «Федеральним резервом» цифрових доларів. І цей сценарій — ризикований, але вартий ризику.

2026 рік — ключовий період

Час стискається. Регуляція рухається вперед, конкуренція зростає, і коли Circle оголосила, що Arc запуститься у 2026 році, перша реакція криптоспільноти була:

Занадто повільно.

У галузі, яка цінує швидкі ітерації, майже рік на перехід від тестової мережі до основної — здавалося, що це втрата можливості.

Але якщо зрозуміти ситуацію Circle, стає ясно, що цей час — цілком прийнятний.

17 червня Сенат США ухвалив закон GENIUS Act — перший федеральний регуляторний каркас для стабільних монет у США.

Для Circle це довгоочікуване «визнання». Як найвідповідальніший емітент стабільних монет, Circle вже майже відповідає всім вимогам цього закону.

2026 рік — саме час для впровадження нових правил і адаптації ринку. Circle не прагне бути першим, хто зробить крок, але й не хоче запізнитися.

Для корпоративних клієнтів важлива передбачуваність — і Arc пропонує саме цю впевненість: регуляторний статус, технічна стабільність, бізнес-модель.

Якщо Arc вдасться запустити успішно і залучити достатню кількість користувачів і ліквідності, Circle закріпить за собою лідерство у сфері інфраструктури стабільних монет. Це може відкрити нову еру — приватні «центральні банки», що працюють у цифровому просторі.

Якщо ж результати будуть посередніми або його обійдуть конкуренти, Circle доведеться переосмислити свою роль. Можливо, у майбутньому стабільні монети залишаться лише інструментом емісії, а не інфраструктурним гравцем.

Але незалежно від сценарію, зусилля Circle сприяють тому, щоб у цифрову епоху питання контролю над грошима ставало ще актуальнішим: кому належить монетарна влада?

Відповідь на це питання, можливо, стане ясною вже на початку 2026 року.