Джерело: Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів

Примітка: Виконавчий директор відділу посередницьких організацій Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Є Чі Хенг у тематичній промові на конференції Hong Kong Web3 2026, що відбулася вранці 26 квітня, розкрив, що сьогодні вдень буде оголошено про дозволи на перший у світі рамковий механізм торгівлі токенізованими активами, що поширюється не лише на токенізовані грошові ринки, а й на всі дозволені активи. Веб-сайт Гонконгської комісії з цінних паперів і ф’ючерсів у другій половині 26 квітня вчасно опублікував цей новий регуляторний каркас, що дозволяє торгівлю токенізованими інвестиційними продуктами, схваленими комісією, на вторинному ринку. Нижче наведено регуляторний документ Гонконгської комісії:

I. Новий регуляторний каркас — дозволяє комісії визнавати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку

Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) сьогодні оголосила про новий регуляторний каркас, що сприятиме пілотному впровадженню торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами), схваленими комісією, на вторинному ринку в Гонконгу, з довгостроковою метою стимулювання цифрової активної торгівлі в регіоні та підтримки подальшого розвитку екосистеми.

У цьому листі (див. нижче) наведено нові вказівки, основною метою яких є полегшення торгівлі відкритими фондами, схваленими комісією, на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами, що дозволить розширити регульовані торгові послуги для роздрібних інвесторів. Однак комісія також розгляне окремі випадки, щоб дозволити торгівлю на поза біржовому вторинному ринку.

З моменту впровадження регуляторного каркасу для токенізованих продуктів наприкінці 2023 року, випускники продуктів у регіоні активно працювали над токенізацією своїх продуктів і використовували відповідні ринкові можливості (прим. 1). Станом на березень 2026 року було випущено 13 токенізованих продуктів для публічного продажу в Гонконгу, а управлінська вартість активів у токенізованих акціях зросла за рік майже у сім разів до 10,7 мільярда гонконгських доларів.

З урахуванням цього, цілодобова торгівля на вторинному ринку є актуальною, оскільки вона може сприяти подальшій інтеграції токенізованих продуктів із екосистемою Web3, використовуючи стабільні монети та депозитарії, що регулюються (прим. 2). Щоб вирішити питання ліквідності та захисту інвесторів у торгівлі токенізованими відкритими фондами на вторинному ринку (особливо поза звичайним торговим часом для відповідних цінних паперів у портфелі), нові заходи базуються на існуючих нормах для біржових фондів та ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами. Вони охоплюють справедливе ціноутворення, впорядковану торгівлю, забезпечення ліквідності та розкриття інформації.

Головний виконавчий директор комісії, Лян Фенг І, зазначила: «Створення цифрової активної екосистеми в Гонконгу є важливим кроком, і цей новий регуляторний каркас є ще одним значущим досягненням. Ця всебічна та інноваційна екосистема поєднуватиме масштабованість і захист інвесторів. Нові заходи дозволяють традиційним цінним паперам торгуватися у токенізованому вигляді вночі та у вихідні, а також сприяють цілодобовій ліквідності через використання регульованих стабільних монет і депозитаріїв, що відповідає зростаючим потребам ринку в швидкозмінних і невизначених умовах.»

Перші продукти, ймовірно, будуть токенізованими грошовими фондами. Комісія оцінить їхню роботу та за потреби розгляне розширення асортименту.

Комісія заохочує випускників продуктів і посередників (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами) перед початком роботи за цим регуляторним каркасом проконсультуватися або повідомити про це комісію.

Примітки:

1. 2 листи від комісії від 2 листопада 2023 року («Лист щодо токенізованих інвестиційних продуктів, схвалених комісією» (англійською) та «Лист про діяльність посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами»), що встановлюють регуляторний каркас для токенізованих продуктів і цінних паперів.

2. Регульовані стабільні монети — це фіатні стабільні монети, випущені відповідно до ліцензій, виданих згідно з «Положенням про стабільні монети».

II. Лист щодо торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами на вторинному ринку

1. Гонконгська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів (Комісія) на основі положень цього листа розгляне можливість дозволу торгівлі токенізованими інвестиційними продуктами (токенізованими продуктами), схваленими комісією, на вторинному ринку для публічного доступу в Гонконгу.

2. Цей лист слід читати разом із (i) «Листом щодо токенізованих інвестиційних продуктів, схвалених комісією» (англійською) та (ii) «Листом про діяльність посередників, пов’язаних із токенізованими цінними паперами» (разом — два токенізовані листи). Терміни, що використовуються в цьому листі, мають таке саме значення, що й у згаданих листах.

   A. Передумови

3. Останні роки, за підтримки уряду, місцевих органів і галузі, Гонконг став центром фінансових інновацій, включаючи токенізацію та інші передові технології. З моменту публікації двох токенізованих листів у листопаді 2023 року розвиток токенізованих продуктів особливо надихаючий.

4. Для просування наступного етапу розвитку та підвищення масштабованості ринку Комісія дозволить торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку, щоб підвищити їхню ліквідність і ще більше інтегрувати їх у екосистему Web3.0 у Гонконгу. Враховуючи досвід стабільних біржових фондів (ETF) і ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами, що працювали впродовж останніх років, ця практика стала цінним орієнтиром і заклала міцну основу для досягнення цієї мети.

5. Комісія, використовуючи цей досвід, розробила положення щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, що включають операції з каналами торгівлі, справедливе ціноутворення, забезпечення ліквідності, розкриття інформації, відкриття рахунків клієнтів і повідомлення. Ці норми спрямовані на підтримку чесної та впорядкованої торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку.

6. Основні положення спрямовані на полегшення торгівлі відкритими фондами, схваленими комісією, на платформі. За потреби, у тому числі шляхом внесення змін до правил, розглядається можливість прийняття інших типів продуктів.

   B. Положення щодо торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку

7. Постачальники продуктів повинні забезпечити відповідність своїх продуктів застосовним правилам і регламентам, а також кодексам поведінки (включаючи кваліфікацію постачальників, структуру продукту, вимоги до інвестицій і операцій, розкриття інформації та постійне дотримання правил).

   Канали торгівлі

8. Роздрібні інвестори** можуть здійснювати торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку через платформу ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами, що надає цю послугу** (тобто автоматизовані торги на екрані).

9. Торгівля токенізованими продуктами на платформі має здійснюватися відповідно до «Керівництва щодо операцій ліцензованих платформ для торгівлі віртуальними активами» («Керівництво щодо платформ для торгівлі віртуальними активами»), застосовуючи існуючі операційні правила та заходи з управління ризиками.

10. Щодо торгівлі токенізованими продуктами на платформі, ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами повинна виконувати операції лише тоді, коли клієнт має достатні кошти або еквівалентні позиції у продукті на своєму рахунку, щоб завершити угоду.

11. Перед запуском угод, постачальники продуктів повинні співпрацювати з ліцензованою платформою для тестування торгівлі токенізованими продуктами на платформі (включаючи операційні процеси, управління ризиками та системну підготовку), щоб переконатися у їхній задовільності.

    Справедливе ціноутворення

12. Ліцензована платформа для торгівлі віртуальними активами має впровадити ефективні заходи управління ризиками та контролю, щоб забезпечити справедливу ціну при торгівлі токенізованими продуктами на платформі. Це має включати:

    a) Якщо ціна угоди значно відхиляється від реального або близького до реального індикативного чистого вартості активу за одиницю (з урахуванням допустимого відхилення, яке має бути обґрунтованим з урахуванням характеристик продукту), слід попереджати інвесторів (сповіщення про ціну відхилення)2

    b) Інвесторам слід пояснити, що вони можуть обирати підписку або викуп за чистою вартістю активу (тобто у первинному ринку), а не на вторинному ринку, і які наслідки це має3; та

    c) Впровадити системи моніторингу, автоматичний моніторинг перед торгівлею та періодичний контроль після торгівлі відповідно до пункту 11.13 «Керівництва щодо платформ для торгівлі віртуальними активами», а також інші обґрунтовані заходи контролю для запобігання надмірним коливанням цін (наприклад, встановлення меж коливань цін за останньою угодою та періодів спокою), запобігання маніпуляціям ринком і виявлення підозрілої діяльності.

13. Аналогічно, ліцензовані юридичні особи або реєстровані організації, що обслуговують клієнтів на ліцензованих платформах для торгівлі віртуальними активами (брокери), повинні забезпечити відображення попереджень про ціну відхилення на інтерфейсі торгівлі та пояснити клієнтам можливість підписки або викуп у первинному ринку, згідно з пунктом 12(b).

14. Комісія може вимагати демонстраційних інтерфейсів торгівлі, попереджень про ціну відхилення та інших відповідних елементів.

    Забезпечення ліквідності

15. Постачальники продуктів повинні:

    a) максимально докладати зусиль для створення умов, щоб кожен токенізований продукт мав принаймні одного маркет-мейкера (прим. — у гонконгському ринку — маркет-мейкер), і щоб цей маркет-мейкер перед припиненням послуг повідомив про це заздалегідь не менше ніж за три місяці;

    b) тісно контролювати торгівельну активність і ліквідність токенізованих продуктів, підтримувати тісний зв’язок із залученими маркет-мейкерами, розробляти відповідні аварійні плани5 і вживати необхідних заходів для захисту інтересів інвесторів;

    c) призначати дистриб’юторів для токенізованих продуктів, які мають бути юридичними особами або реєстрованими організаціями, здатними обробляти запити на підписку та викуп від третіх сторін, за винятком кількох виняткових випадків6; та

    d) співпрацювати з ліцензованими платформами для торгівлі віртуальними активами для забезпечення переміщення токенізованих продуктів між первинним і вторинним ринками (наприклад, токени, придбані на первинному ринку, мають легко продаватися на вторинному, а куплені на вторинному — викуплятися через первинний).

16. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами7:

    a) повинні здійснювати due diligence і періодичний моніторинг усіх маркет-мейкерів, що мають доступ до їхньої платформи, і переконатися, що вони мають відповідну кваліфікацію та ресурси для виконання своїх обов’язків;

    b) забезпечувати, щоб усі маркет-мейкери, що мають доступ до платформи, дотримувалися стандартів щодо цінових спредів, цінових пропозицій, мінімальної тривалості цінових пропозицій і рівня участі;

    c) при невиконанні маркет-мейкером своїх обов’язків, зв’язуватися з ним для виправлення ситуації; та

    d) у договорах із маркет-мейкерами зазначати: (i) критерії та обов’язки маркет-мейкерів щодо токенізованих продуктів; та (ii) заходи, що застосовуються у разі припинення їхньої участі у конкретному токенізованому продукті.

17. Дистриб’ютори та маркет-мейкери повинні дотримуватися застосовних законів, правил, регламентів і кодексів поведінки, що застосовуються до них відповідно до вимог комісії та/або інших регуляторних органів.

18. Якщо постачальники продуктів і/або ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами виплачують винагороди або бонуси для підтримки діяльності маркет-мейкерів, вони повинні дотримуватися всіх застосовних законів і правил, включаючи «Кодекс поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії з цінних паперів і ф’ючерсів» та відповідних статей Закону про цінні папери та ф’ючерси, щоб підтримувати чесність і стабільність ринку та запобігати зловживанням.

    Розкриття інформації

19. Документи продажу токенізованих продуктів для торгівлі на вторинному ринку (включаючи короткий опис продукту) мають чітко вказувати:

    a) Ризики, пов’язані з торгівлею на вторинному ринку, наприклад, ризик ліквідності та ризик цінових відхилень (торги можуть бути дуже малими, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу за одиницю, особливо поза звичайним торговим часом у Гонконгу та у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні канали мають різні ціни), а також ризик залежності від маркет-мейкера;

    b) Основна інформація про торгові канали (наприклад, операційний процес, розрахункові процедури, час розрахунку, вимоги до капіталу, різниця між вторинним і первинним ринками, можливість крос-канальної торгівлі токенізованих продуктів8), організація роботи маркет-мейкерів (включаючи будь-які винагороди або бонуси, що надаються постачальниками або ліцензованими платформами), а також орієнтовний діапазон зборів за торгівлю на вторинному ринку з посиланням на сайт ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами для додаткової інформації (див. також пункт 20(a));

    c) Можливі ситуації призупинення торгівлі токенізованими продуктами;

    d) Список маркет-мейкерів токенізованих продуктів (з посиланням на актуальний список на сайті) та будь-які афілійовані особи постачальника, що виконує функції маркет-мейкера, з розкриттям потенційних конфліктів інтересів.

20. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та брокери, що підключені, повинні підтримувати або надавати доступ до онлайн-інтерфейсів (наприклад, сайтів або додатків), щоб:

    a) розкривати інформацію про деталі торгівлі токенізованими продуктами, включаючи канали торгівлі, організацію роботи маркет-мейкерів (включаючи будь-які винагороди або бонуси, що надаються постачальниками або ліцензованими платформами), кваліфікаційні критерії маркет-мейкерів, цінові спреди та цінові пропозиції10;

    b) надавати (i) індикативне реальне або близьке до реального чисте вартісне значення активу за одиницю (зазвичай оновлюється щонайменше кожні 15 секунд під час торгівлі); та (ii) останнє офіційне значення активу за одиницю токенізованого продукту12 із зазначенням джерела даних і частоти оновлення; та

    c) інформувати клієнтів, які бажають брати участь у торгівлі токенізованими продуктами на вторинному ринку, про відповідні ризики, зокрема ризик ліквідності, цінових відхилень (торги можуть бути малими, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу, особливо поза звичайним торговим часом і у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні канали мають різні ціни), а також залежність від маркет-мейкера. Перед відкриттям рахунку клієнти повинні підтвердити, що вони зрозуміли ці ризики.

    Повідомлення

21. Зазвичай, постачальники продуктів повинні заздалегідь повідомляти комісію про будь-які аномальні ситуації, що стосуються токенізованих продуктів, якими вони керують, включаючи, але не обмежуючись, будь-якими подіями, що можуть негативно вплинути на їхню роботу, торгівлю на вторинному ринку або ліквідність (включаючи повідомлення про відставку останнього маркет-мейкера).

22. У разі виникнення таких ситуацій, постачальники продуктів повинні якомога швидше повідомити про це комісію та інвесторів: (i) припинення або призупинення торгівлі токенізованим продуктом на первинному або вторинному ринку; або (ii) припинення, переривання або призупинення діяльності маркет-мейкера. У повідомленні має бути оцінка впливу цих подій на керовані токенізовані продукти, а також описані заходи щодо їхнього усунення та відповідний план дій.

    C. Попередні консультації, заявки та затвердження

    Щодо постачальників продуктів

23. Для нових інвестиційних продуктів, що мають токенізовану функціональність (торгівля на первинному та/або вторинному ринках) і потребують схвалення комісії, необхідно заздалегідь проконсультуватися з комісією.

24. Для існуючих інвестиційних продуктів, що мають токенізовану функціональність і вже схвалені комісією, також потрібно заздалегідь проконсультуватися та отримати її затвердження.

25. Комісія оцінює кожну заявку індивідуально. Оскільки середовище токенізованого ринку постійно змінюється, комісія може у відповідних випадках надати додаткові рекомендації або встановити додаткові вимоги.

26. Для раніше затверджених комісією угод щодо торгівлі на вторинному ринку (наприклад, механізми торгів, попередження про цінові відхилення, організація маркет-мейкерів і нові канали торгівлі), постачальники продуктів повинні заздалегідь проконсультуватися з комісією щодо будь-яких суттєвих змін.

    Щодо посередників, що здійснюють торгівлю токенізованими продуктами на вторинному ринку

27. Посередники (у тому числі ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами і посередники, що планують займатися поза біржовою торгівлею токенізованими продуктами) перед початком такої діяльності повинні повідомити свого відповідального менеджера у комісії13 і обговорити з ним свій план14. У разі суттєвих змін у вже погоджених угодах, вони також повинні повідомити відповідального менеджера у комісії та, за потреби, Управління фінансового регулювання.

28. Для уточнення будь-яких частин цього листа, будь ласка, зв’яжіться з нами.

    Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                      Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів                                         Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів
    Відділ інвестиційних продуктів                                                                         Відділ посередницьких організацій                                                                              Відділ моніторингу ринків

    1. Включає токенізовані категорії акцій, схвалені комісією.

    2. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами повинні забезпечити, щоб при значному відхиленні ціни угоди від індикативної чистої вартості активу за одиницю, на їхньому торговому інтерфейсі з’являлося попередження про ціну відхилення.

    3. Це попередження має пояснювати, що підписка або викуп можуть бути обмежені у часі та умовах, зокрема: (i) під час звичайних годин первинного ринку (наприклад, з понеділка по п’ятницю); (ii) використання інструментів управління ліквідністю; та (iii) механізм ціноутворення «невідомої ціни», за яким підписка або викуп за одиницю активу здійснюється за розрахунковою вартістю, яка може бути вищою або нижчою за ціну на вторинному ринку.

    4. Брокери, що підключені до платформи, повинні дотримуватися Кодексу поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії, зокрема, щодо передачі клієнтам інформації про цінові відхилення.

    5. Такі брокери повинні також дотримуватися процедур тестування, попереднього моніторингу та періодичного контролю, а також інших обґрунтованих заходів для запобігання надмірним коливанням цін, маніпуляціям і виявлення підозрілої діяльності.

    6. У разі, якщо клієнти бажають торгувати токенізованими продуктами поза біржовим ринком, вони повинні бути проінформовані про цінові попередження та можливість підписки або викупу на первинному ринку.

    7. Комісія може вимагати демонстраційних інтерфейсів, попереджень і додаткових елементів.

    Забезпечення ліквідності

    8. Постачальники повинні:

    a( максимально сприяти створенню умов, щоб кожен токенізований продукт мав принаймні одного маркет-мейкера, і щоб цей маркет-мейкер перед припиненням послуг повідомив про це заздалегідь не менше ніж за три місяці;

    b) тісно контролювати торгівельну активність і ліквідність, підтримувати тісний зв’язок із маркет-мейкерами, розробляти відповідні аварійні плани5 і вживати заходів для захисту інтересів інвесторів;

    c( призначати дистриб’юторів, що є юридичними особами або реєстрованими організаціями, здатними обробляти запити на підписку та викуп від третіх сторін, за винятком кількох виняткових випадків6; та

    d) співпрацювати з ліцензованими платформами для торгівлі віртуальними активами для забезпечення переміщення токенізованих продуктів між первинним і вторинним ринками (наприклад, токени, придбані на первинному ринку, мають легко продаватися на вторинному, а куплені на вторинному — викуплятися через первинний).

    16. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами7:

    a( повинні здійснювати due diligence і періодичний моніторинг усіх маркет-мейкерів, що мають доступ до їхньої платформи, і переконатися, що вони мають відповідну кваліфікацію та ресурси для виконання своїх обов’язків;

    b) забезпечувати, щоб усі маркет-мейкери, що мають доступ до платформи, дотримувалися стандартів щодо цінових спредів, цінових пропозицій, мінімальної тривалості цінових пропозицій і рівня участі;

    c при невиконанні маркет-мейкером своїх обов’язків, зв’язуватися з ним для виправлення ситуації; та

    d у договорах із маркет-мейкерами зазначати: i критерії та обов’язки маркет-мейкерів щодо токенізованих продуктів; та ii заходи, що застосовуються у разі припинення їхньої участі у конкретному токенізованому продукті.

29. Дистриб’ютори та маркет-мейкери повинні дотримуватися застосовних законів, правил, регламентів і кодексів поведінки, що застосовуються до них відповідно до вимог комісії та/або інших регуляторних органів.

30. Якщо постачальники продуктів і/або ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами виплачують винагороди або бонуси для підтримки діяльності маркет-мейкерів, вони повинні дотримуватися всіх застосовних законів і правил, включаючи «Кодекс поведінки ліцензованих або реєстрованих осіб Комісії з цінних паперів і ф’ючерсів» та відповідних статей Закону про цінні папери та ф’ючерси, щоб підтримувати чесність і стабільність ринку та запобігати зловживанням.

    Розкриття інформації

31. Документи продажу токенізованих продуктів для торгівлі на вторинному ринку (включаючи короткий опис продукту) мають чітко вказувати:

    a Ризики, пов’язані з торгівлею на вторинному ринку, наприклад, ризик ліквідності та ризик цінових відхилень (торги можуть бути дуже малими, а ціна може суттєво відрізнятися від чистої вартості активу за одиницю, особливо поза звичайним торговим часом у Гонконгу та у вихідні дні), ризик фрагментації цін (різні канали мають різні ціни), а також ризик залежності від маркет-мейкера;

    b Основна інформація про торгові канали (наприклад, операційний процес, розрахункові процедури, час розрахунку, вимоги до капіталу, різниця між вторинним і первинним ринками, можливість крос-канальної торгівлі токенізованих продуктів8), організація роботи маркет-мейкерів (включаючи будь-які винагороди або бонуси, що надаються постачальниками або ліцензованими платформами), а також орієнтовний діапазон зборів за торгівлю на вторинному ринку з посиланням на сайт ліцензованої платформи для торгівлі віртуальними активами для додаткової інформації (див. також пункт 20a);

    c Можливі ситуації призупинення торгівлі токенізованими продуктами;

    d Список маркет-мейкерів токенізованих продуктів (з посиланням на актуальний список на сайті) та будь-які афілійовані особи постачальника, що виконує функції маркет-мейкера, з розкриттям потенційних конфліктів інтересів.

32. Ліцензовані платформи для торгівлі віртуальними активами та брокери, що підключені, повинні підтримувати або надавати доступ до онлайн-інтерфейсів (наприклад, сайтів або додатків), щоб:

    a розкривати інформацію про деталі торгівлі токенізованими продуктами, включаючи канали торгівлі, організацію роботи маркет-мейкерів (включаючи будь-які винагороди або бонуси, що надаються постачальниками або ліцензованими платформами), кваліфікаційні критерії маркет-мейкерів, цінові спреди та цінові пропозиції10;

    b надавати i ін