Зрозуміти чотири квадранти опціонів: покупець має обмежений ризик, продавець заробляє на часовій цінності

Написано: DD ДіДі./

Медвежий ринок, багато хто обирає вкладати гроші у фінансові продукти

Але в сучасних умовах вибухи DEFI-проектів вже стали нормою

Якщо ти не розумієш, яку магію насправді грають проектні команди, ти насправді просто їхній шматок м’яса на дошці

Тому цього разу хочу почати з найсамих основ логіки, щоб вивчити базовий рівень DEFI — опціони

Зміст

1. Як найраніше людство купувало собі вибір на майбутнє

2. Чому один документ може торгувати майбутнім

3. Коли людям потрібен опціон

4. Call, Put, покупець, продавець

5. Від Уолл-стріт до криптосвіту: IV, Greeks і справжня суть ризиків опціонів

6. Як найраніше людство купувало собі вибір на майбутнє

Уявіть собі, що час повертається кілька тисяч років назад у стародавню Близькосхідну пустелю.

Головний герой — Яків (Jacob). Він довго йшов і прибув до дому свого дядька Лабана (Laban), і одразу закохався у його молодшу доньку Рахиль (Rachel). Яків дуже хотів одружитися з Рахиль, але він був без грошей і втік, тому не міг запропонувати потрібний для того часу щедрий придане.

Якщо дивитись на звичайну угоду купівлі-продажу (одна сторона платить, інша — дає товар), Яків не мав би права на цю весільну справу. А ще, якщо він збирався кілька років економити, то красива Рахиль могла вже бути заручена іншим багатому молодику.

Якщо врахувати “майбутнє, яке сповнене невизначеності”, що робити Якову?

Він запропонував Лабану: “Я готовий працювати у тебе сім років безкоштовно, щоб отримати право одружитися з Рахиль через сім років.”

15 Одного разу Лабан сказав йому: «Хоч ми і родичі, але не можу дозволити тобі працювати у мене безкоштовно. Скажи, що ти хочеш взамін?» 16 У Лабана є дві дочки: старша — Лія, молодша — Рахиль. 17 Лія була безжиттєвою, а Рахиль — красива й приваблива. 18 Яків закохався у Рахиль і сказав Лабану: «Я готовий працювати у тебе сім років, щоб одружитися з Рахилью.» 19 Лабан відповів: «Краще одружитися з нею, ніж з чужою, залишайся у мене!» 20 Яків працював сім років заради Рахиль. Оскільки він її дуже любив, ці сім років здавалися йому кількома днями.

Лабан погодився. Так обидві сторони уклали угоду проти часу і майбутнього.

Це і є основа опціону — чотири ключові елементи

Покупець (Buyer): Яків.

Він той, хто хоче контролювати майбутнє.

Продавець (Seller): Лабан.

Він отримує вигоду і обіцяє виконати зобов’язання у майбутньому.

Об’єкт (Underlying Asset):

Право одружитися з Рахилью. У сучасних умовах це може бути акція американського банку, біткоїн або золото.

Премія (Premium):

Сім років безкоштовної праці. Щоб “купити це право”, Яків мусить заплатити ціну. Це схоже на страхову премію — платиш її, і отримуєш захист у майбутньому, але гроші не повертаються.

Дата закінчення (Expiration Date):

Через сім років. Це конкретний час, коли угода має бути виконана.

За допомогою цієї угоди Яків вирішив яку проблему?

Він за допомогою своєї праці (премії) зафіксував ціну і право на майбутнє, виключивши ризик, що Рахиль одружиться з іншим протягом цих семи років. Це і є найпривабливіша сторона опціону:

Він дає змогу боротися з невизначеністю часу. Найраніше вибухи DEFI: ризик контрагента (Counterparty Risk)

Ця історія цікава тим, що наприкінці вона містить і найстарішу історію вибуху DEFI — таємне замінювання проектних команд.

Після закінчення семи років (настання дати), Яків готувався скористатися своїм правом (вимагати одруження з Рахилью). Але хитрий продавець Лабан у ніч перед весіллям порушив угоду! Він таємно замінив старшу доньку Лію на Рахиль і видав її за Якова.

25 Наступного ранку Яків зрозумів, що одружився з Лією, і сказав Лабану: «Що ти зробив?! Я служив тобі за Рахиль! Чому ти мене обдурив?» 26 Лабан відповів: «За місцевими звичаями, сестра не може вийти заміж раніше за старшу.» 27 Після закінчення цих семи днів весільної церемонії, я знову одружуся з Рахилью, і ти працюватимеш ще сім років.»

Це і є ризик контрагента (Counterparty Risk), тобто, коли інша сторона договору не виконує своїх зобов’язань, і угода не може бути реалізована вчасно. Це і був найстаріший вибух DEFI.

2. Чому один документ може торгувати майбутнім

У випадку Якова він зафіксував майбутнє, працюючи сім років. У сучасних фінансових ринках цю ідею перетворили у стандартизовані контракти — код у комп’ютерних системах. Чому один контракт може торгувати майбутнім і чому його ціна може коливатися так сильно? Це можна зрозуміти на прикладі звичайної покупки нерухомості.

Зрозуміти суть опціону через депозит за купівлю нерухомості

Припустимо, хтось зацікавлений у квартирі в центрі міста, яка коштує 1 000 000. Поширена чутка — наступного місяця там з’явиться новий метро-станція. Якщо станція з’явиться, ціна може підскочити до 1 500 000; якщо ні — знизитися до 800 000.

У покупця немає достатньо грошей або він не хоче ризикувати зниженням ціни. Тому він пропонує продавцю: сплатити 10 000, і ця сума не повертається. В обмін продавець дає контракт, що упродовж трьох місяців покупець має право купити цю квартиру за 1 000 000, незалежно від ринкової ціни.

Чому цей контракт має цінність?

Припустимо, через місяць станція відкриється, і ціна зросте до 1 500 000. Тоді цей контракт стане дуже цінним. За ним покупець зможе купити квартиру за 1 000 000 і перепродати її за ринковою ціною 1 500 000, отримавши 500 000 прибутку. Це означає, що вартість такого контракту щонайменше 500 000.

Це ілюструє два ключові моменти опціону:

Перший — розділення прав і обов’язків.

Звичайна угода — це двонапрямний обов’язок. Але опціон — односторонній. Покупець має право, але не зобов’язаний його використовувати. Продавець — зобов’язаний, але не має права. Якщо станція не з’явиться і ціна впаде до 800 000, покупець може відмовитися від контракту, і його максимальні втрати — це сплачена премія у 10 000. Відтак, ризик обмежений, а потенційний прибуток — необмежений.

Другий — участь у зростанні або падінні без володіння активом, за допомогою важеля.

Покупець не купує квартиру, а контролює її ціну через контракт, заплативши лише 10 000. Якщо ціна зросте до 1 500 000, він може отримати 500 000 прибутку — у 50 разів більше, ніж інвестиція. Це і є високий важіль опціону — можливість отримати великі прибутки з невеликих вкладень.

3. Коли людям потрібен опціон

Залишаючись у контексті попереднього прикладу, чому ж тоді ще й продавці готові брати на себе безмежний ризик? Відповідь у тому, що учасники мають різні цілі та фінансові плани.

Ринок опціонів функціонує завдяки трьом основним мотиваціям: хеджуванню, спекуляції та створенню додаткового доходу.

Перша — хеджування, тобто купівля страхування.

Припустимо, у вас є велика кількість криптовалюти, яку ви тримаєте у довгостроковій перспективі. Ви вірите у її зростання, але боїтеся короткострокових коливань через економічні новини або регуляції. Продати її зараз — означає втратити потенційний приріст. Але й тримати ризик великих втрат — теж не бажано.

Тоді ви можете купити пут-опціон. Це контракт, що дає право продати актив у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною. Якщо ринок обвалиться, ваші активи зменшаться у ціні, але прибуток від пут-опціону зросте, компенсуючи втрати. Якщо ж ринок зростатиме, ви втратите лише премію за опціон, а активи зростатимуть у ціні. Це схоже на страховку для вашого портфеля.

Друга — спекуляція, використання важеля для збільшення потенційного прибутку.

Якщо ви не хочете вкладати багато грошей у купівлю активу, опціони дають можливість контролювати великі суми за менші гроші. Наприклад, якщо ви очікуєте, що певний токен (наприклад, у проекті Base) зросте у ціні, купівля опціону дозволить вам отримати значний прибуток при невеликих вкладеннях.

Якщо прогноз вірний, прибуток може бути у кілька разів більшим за інвестицію; якщо ні — втрати обмежені премією. На відміну від ф’ючерсів, покупець опціону не має маржинальних ризиків і не піддається примусовому закриттю позиції (ліквідації). Це робить опціони потужним інструментом для обмеження ризиків.

Третя — створення доходу, що і є головною мотивацією продавців.

У фінансовому світі роль продавця опціонів схожа на роль страхової компанії. Статистика показує, що більшість опціонів до закінчення стають нікчемними і не виконуються. Продавець заробляє, отримуючи премії, і бере на себе ризик, що угода не буде виконана.

Крім того, багато великих інституцій або довгострокових інвесторів використовують стратегію покритого колла (Covered Call). Якщо у вас вже є активи і ви вважаєте, що ціна не зросте різко, ви можете продати колл. Якщо ціна не перевищить страйк, ви заробите премію і збережете актив. Це — спосіб отримати додатковий дохід у періоди бокового руху ринку.

Ринок опціонів складається з цих трьох мотивацій: хеджери шукають захист, спекулянти — важіль, а продавці — забезпечують ліквідність і отримують прибуток від часу. Зрозумівши мотивацію учасників, можна глибше розібратися у чотирьох базових аспектах торгівлі та їхніх прав і обов’язків.

4. Call, Put, покупець, продавець: права і обов’язки опціонів

У ринку опціонів найчастіше плутають чотири базові квадранти. Насправді, якщо розділити типи контрактів і ролі учасників, логіка дуже проста. Весь різноманітний світ опціонів — це комбінація двох типів контрактів і двох ролей.

Спершу розглянемо типи контрактів. Call — це право купити, дає його власнику можливість у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною придбати актив. Це можна уявити як попереднє замовлення. Put — це право продати, дає можливість у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною продати актив. Це схоже на страховий поліс або сертифікат купівлі.

Далі — ролі учасників. Покупець платить премію і отримує право. Він має абсолютну ініціативу — може вирішити, чи використовувати його. Продавець отримує премію і зобов’язується виконати контракт, якщо покупець вирішить його використати. Він пасивний — зобов’язаний продати або купити актив, якщо покупець виконає право.

Об’єднуючи ці дві характеристики, отримуємо чотири базові стратегії:

Купівля колл (Long Call)

Інвестор платить премію, має право у майбутньому за заздалегідь визначеною ціною купити актив. Очікування — ринок зросте.

Продаж колл (Short Call)

Інвестор продає право купити, отримує премію і зобов’язується продати актив за страйком, якщо покупець вирішить використати право.

Купівля пут (Long Put)

Інвестор платить премію і має право у майбутньому за страйком продати актив. Це корисно при очікуванні падіння ринку або для хеджування.

Продаж пут (Short Put)

Інвестор продає право продати, отримує премію і зобов’язується купити актив за страйком, якщо покупець вирішить використати право.

1. Купівля колл [a]Buy Call(: стратегія на зростання

Це найпростіший спосіб спекуляції на зростання. Якщо трейдер вірить, що актив зросте з 100 до 150, він може заплатити 5 за опціон з страйком 110. Якщо ціна підніметься до 150, він зможе купити за 110 і перепродати за ринковою ціною, отримавши прибуток мінус премія. Якщо ціна впаде нижче 110 — він просто відмовиться від контракту, і втратить лише 5. Це ризик обмежений, а потенційний прибуток — необмежений.

2. Купівля пут-опціону )Buy Put(: стратегія на падіння або захист

Це схоже на страхування активу. Якщо ви очікуєте обвал ринку або хочете захистити свої активи, купуйте пут. Наприклад, у вас є актив на 100, і ви боїтеся падіння до 50. Ви платите 5 і отримуєте право продати за 90. Якщо ринок впаде до 50, ви можете продати за 90 і зменшити збитки. Це — стратегія з обмеженим ризиком і великим потенціалом.

3. Продаж колл )Sell Call(: стратегія на неростання

Це спосіб заробити премію, якщо ринок буде боковим або слабко падати. Продавець отримує премію і зобов’язується продати актив за страйком, якщо ціна перевищить його. Якщо у вас немає активу і ви продаєте “голий” колл, ризик безмежний — ціна може злетіти без межі, і ви зазнаєте великих втрат. Тому багато інституцій використовують стратегію покритого колла — продають колл на вже володілий актив, щоб отримати додатковий дохід.

4. Продаж пут )Sell Put(: стратегія на нерозпродаж або цільове входження

Це популярна стратегія у довгострокових інвесторів і квантових трейдерів. Якщо ви вважаєте, що ціна не впаде нижче певного рівня, наприклад 80, ви можете продати пут з страйком 80 і отримати премію. Якщо ціна залишиться вище — контракт скасується, і ви заробите премію. Якщо впаде — ви купите актив за ціною нижчою за ринкову, але з урахуванням отриманої премії, фактична ціна буде ще нижчою.

Ці чотири квадранти — основа всіх складних деривативів. Покупець обмежує ризик і отримує важіль і свободу вибору; продавець бере на себе ризик і отримує фіксований дохід за час.

Але в реальності ціна опціону залежить не лише від зростання чи падіння. Вартість опціону враховує страхи ринку і час. Це і є найскладніша частина — і саме тут починається найцікавіше для кваліфікованих трейдерів.

5. Від Уолл-стріт до криптосвіту: IV, Greeks і справжня суть ризиків опціонів

Коли ці інструменти з’явилися у традиційних фінансах, їх переносили у криптосвіт, правила гри змінилися.

У класичних акціях, наприклад, інвестор може чекати кварталів на звіт компанії, і волатильність — відносно передбачувана. Але у крипті навіть новина за вихідними може викликати 10-20% коливання біткоїна або ефіру. У таких умовах просте передбачення цін недостатньо — потрібно враховувати багато змінних.

Якщо уявити, що ти стоїш перед величезною дошкою і намагаєшся розкласти всі фактори, що впливають на ціну контракту, ти зрозумієш, що ціноутворення опціонів — це система багатовимірних диференціальних рівнянь. Щоб їх розв’язати, фінансисти придумали систему показників — “Греки” (Greeks).

Перший і найважливіший — це прихована волатильність (Implied Volatility, IV).

Прихована волатильність: цінність страху і жадібності

Перед тим, як зрозуміти Греки, потрібно розібратися з IV. Це не історична волатильність, а колективна оцінка ринку щодо майбутніх коливань.

Коли ринок очікує великого руху (наприклад, оновлення Layer 2 або зниження ставки ФРС), учасники активно купують опціони для спекуляцій або хеджування. Це підвищує ціну контракту. Враховуючи цю ціну у формулі, отримуємо IV — індикатор страху і жадібності.

Чим вищий IV, тим більше ринок очікує невизначеності і дорожчі опціони; нижчий — навпаки.

Перший рівень ризику: Delta, Theta, Vega

З IV у руках, можна перейти до управління ризиками. Три головні показники — це Delta, Theta і Vega.

Delta — це чутливість ціни до руху базового активу. Визначає, наскільки зміниться ціна опціону при зміні ціни активу на 1. Це схоже на швидкість автомобіля. Якщо Delta = 0.5, то при зростанні біткоїна на 1 долар, ціна опціону зросте на 0.5 долара.

Theta — це часова деградація, або ризик зменшення вартості через час. Опціони мають термін дії, і Theta показує, скільки вартість зменшується щодня, якщо все інше залишається незмінним. Для покупця — це “жорсткий” лічильник, що щодня зменшує цінність позиції, наче тане лід. Для продавця — це щоденний дохід у вигляді премії.

Vega — це чутливість до волатильності. Вказує, наскільки зміниться ціна опціону при зміні IV на 1%. У крипті Vega часто переважає Delta — навіть якщо ви правильно вгадали напрямок, але IV знизилася, ви можете зазнати збитків через зменшення Vega, що з’їдає прибутки. Це називається “Vol Crush” — “злам волатильності”.

Більш складні рівні: Speed, Color, Ultima

Якщо ринок рухається, Delta, Theta і Vega теж змінюються. Щоб врахувати цю динаміку, з’явилися високорівневі “Греки”.

Gamma — це прискорення Delta. Вимірює, наскільки зміниться Delta при зміні ціни активу на 1.

Speed — це швидкість зміни Gamma. В фізиці — це прискорення прискорення (Jerk). Важливо для високочастотної торгівлі.

Color — це вплив часу на Gamma. З наближенням дати закінчення Gamma змінюється, і Color показує, як саме.

Ultima — третя похідна волатильності. Враховує, як змінюється Vomma (зміна Vega) при зміні IV. Це — для дуже просунутих стратегій, які керують великими портфелями і використовують арбітражі кривих волатильності.

Мульти-вимірні “привиди”: Vanna і Charm

У сучасних квантових моделях найбільше захоплення викликають взаємодії між Греками. Найвідоміші — Vanna і Charm.

Vanna — це вплив зміни волатильності (IV) на Delta. Це здається нелогічним: як зміна волатильності може впливати на чутливість до ціни? Відповідь у тому, що при зростанні страху (IV) навіть далекі від грошових опціони стають “можливими” — їх ймовірність реалізації зростає. Це розширює розподіл Delta і впливає на портфель. У крипті, під час різких обвалів, Vanna змушує маркет-мейкерів масово купувати активи для хеджування.

Charm — це вплив часу на Delta, або “згасання” Delta. З часом, якщо опціон без внутрішньої вартості, його ймовірність “перевернутися” зменшується. Charm показує, як саме змінюється Delta з кожним днем.

Справжня суть ризиків опціонів

Від базового Delta до складних Vanna, ці літери відкривають істинну природу торгівлі опціонами: ви торгуєте не одним активом, а чотиривимірним простором, де переплітаються ціна, час, волатильність і ймовірність.

Новачки помирають через неправильний напрямок (помилка у Delta), досвідчені — через час (Theta), а профі — через волатильність (Vega і Vanna).

Звісно, ця стаття — не просто для навчання хеджуванню.

Мета — допомогти вам розвинути здатність розуміти, що роблять DEFI-проекти, і вміти читати їхні хитрощі.

Ви хочете їхній відсоток?

Вони хочуть ваші гроші.

Як розпізнати складні структуровані продукти?

І як захистити себе?

Це — шлях виживання у медвежому ринку.

Звісно, складність опціонів не можна пояснити однією статтею.