У ринках відбувається щось захоплююче, що більшість людей повністю пропускає, дивлячись на короткі продажі. Усі говорять про найбільші короткі позиції за доларовим обсягом — і так, Tesla має близько 13,5 мільярдів у коротких позиціях. Але ось що дійсно важливо: це насправді не показує, які акції ринок вважає повністю зруйнованими.

Я почав досліджувати це після того, як помітив, наскільки по-різному люди вимірюють короткий інтерес. Доларова вартість фактично безглузда. Те, що потрібно дивитись, — це відсоток акцій, фактично проданих у коротку позицію, відносно кількості випущених акцій. Ось де починається справжня дика гра.

Tesla має близько 10% своїх акцій у короткій позиції. Звучить значущо, поки не зрозумієш, що є лише одна акція, де ринок фактично вирішив, що все безцінне: GameStop. Ми говоримо про понад 100% акцій у короткій позиції. Всі вони. І навіть більше.

Як це взагалі можливо? Ось де стає цікаво. Коли ви продаєте акцію у коротку, ви позичаєте акції і продаєте їх. Особливість, про яку ніхто не говорить: ці самі акції можна позичати кілька разів. Один короткий продавець позичає у брокера, продає іншому брокеру, і бах — цей другий брокер знову позичає їх іншому короткому продавцю. Ті самі акції, враховані двічі як «короткі». GameStop досяг 100,6% короткого інтересу саме через таке ланцюгове позичання.

Це рідко трапляється, але вже було раніше. У 2000 році, під час бульбашки дот-комів, Palm досягла 147,6% короткого інтересу, коли вона відокремилася від 3Com. Інвестори побачили цінову нерівномірність і просто продовжували коротити. Ринок був абсолютно переконаний, що Palm зазнає краху.

Зараз Peloton займає друге місце за кількістю коротких продажів — близько 93% його обігу продано у коротку. Але тут є різниця — у Peloton значний розрив між обсягом обігу і загальною кількістю акцій у обігу, оскільки це недавній IPO, і внутрішні особи все ще контролюють більшу частину акцій. Це відрізняється від GameStop, де обіг досить близький до кількості акцій у обігу.

Головне питання, яке всі ставлять: чи чекає GameStop короткий стиснення століття, чи це просто повільний шлях до застарівання? Компанія не дуже надихнула довіру своєю стратегією щодо фізичного ігрового обладнання в дедалі цифровішому ринку. Якби вони змогли здивувати ринок стабільними прибутками, ми побачили б одне з найвражаючих стиснень у історії. Але насправді більшість очікує, що GameStop піде тим самим шляхом, що й Blockbuster і RadioShack.

Що дивно — це те, як психологія ринку проявляється, коли у вас ситуація з найбільшими короткими акціями. Кожен короткий продавець фактично ставить на нуль — що компанія зникне повністю. Така впевненість рідкісна, і змушує задуматися, що вони бачать, чого довгострокові інвестори не помічають. Або, можливо, вони праві, і бичі просто сподіваються на диво. У будь-якому разі, це один із найекстремальніших ставок, які можна знайти на ринку зараз.