Мін Мін дуже зайнятий і ще має одне додаткове завдання на зростання

Автор | Лю Йічень Редактор | Сунхе

Мінмін Геньмя忙 склав перший річний звіт після виходу на Гонконгську біржу: кількість магазинів майже до 22 000, GMV до 93,6 мільярдів юанів, що засвідчує формування гіганта у роздрібній торгівлі.

У 2025 році Мінмін Геньмя忙 досягне доходу 66,17 мільярдів юанів, зростання на 68,2%; скоригований чистий прибуток становитиме 2,692 мільярдів юанів, з темпом зростання 194,9%.

З огляду на масштаб і обсяг, він вже починає випереджати конкурента — групу Ваньчень.

Минулого року компанія відкрила 7813 франчайзингових магазинів, що у 1,66 разу більше, ніж у Ваньчень, загальна кількість магазинів перевищила його на 3600; загальний дохід у 1,29 разу більший за Ваньчень.

Однак у моменті високих досягнень ринку зростання, сумніви стають яснішими: коли просте «лінійне екстраполювання» вже не підходить для прогнозування майбутнього, хто підхопить драйвер зростання Мінмін Геньмя忙?

Чи продовжувати шукати останні щілини у глибокому сегменті ринку, чи рухатися на північ у міста з високою лінією? Чи залишатися у вертикалі закусочних, чи еволюціонувати у гіпермаркети з усіма товарами за знижками?

Поки ці глобальні питання ще не вирішені, Мінмін Геньмя忙 стоїть на роздоріжжі. Для нього, хоча вершина ще далеко, шлях до кінця все ще у тумані.

1

Простір ще існує

З точки зору життєвого циклу галузі, логіка розширення сегменту роздрібних закусочних ще не завершена.

У 2025 році, за підтримки капіталу, «дві домінуючі компанії» зберігатимуть високі темпи зростання, а зростання кількості магазинів Мінмін Геньмя忙 і Ваньчень становитиме відповідно 52,5% і 29%, що підтримує нарратив, орієнтований на розширення мережі.

Лідери ринку швидко захоплюють довгий хвіст сегменту і поступово замінюють частину традиційних магазинів зручності, що може призвести до подальшого підвищення концентрації ринку. За прогнозами Goldman Sachs, до 2028 року частка ринку Мінмін Геньмя忙 і Ваньчень у сумі може наблизитися до 80%.

Хоча масштаб вже досить великий, структура регіонів ще не збалансована, і логіка горизонтального розширення залишається актуальною.

Аналізатор з Hu’an Securities, Дэн Сінь, зазначає, що Мінмін Геньмя忙 вже заклав базу у нових перших і другорядних містах, середня кількість населення на один магазин становить близько 68 000, що приблизно відповідає універсальним супермаркетам.

З урахуванням високої частоти споживання закусочних у порівнянні з супермаркетами, Дэн Сінь вважає, що у другорядних містах ще є простір для посилення присутності. Крім того, магазини у п’ятих містах становлять 12,3% від загальної кількості, з середньою кількістю охопленого населення близько 76 000, що також має потенціал для розвитку.

«Регіональні «зміщення» — це ключова причина збереження відносно раціональної конкуренції у галузі.

Зараз дві домінуючі компанії не вступають у пряме протистояння, а перебувають у фазі «розширення власного пирога»: Мінмін Геньмя忙 зосереджений на заповненні історичних прогалин у східних і північних регіонах, тоді як Ваньчень орієнтується на захід і південь, базуючись у східних регіонах.

Дані Goldman Sachs показують, що у період з липня по листопад 2025 року, частка нових магазинів у центральних і південних регіонах залишається у низькому однозначному діапазоні, і компанії ще не проникли у ключові внутрішні райони Мінмін Геньмя忙.

Це сприяє позитивному фінансовому результату.

У 2025 році Мінмін Геньмя忙 значно зменшить субсидії на нові магазини з 120 000 юанів у 2024 році до 36 000 юанів, майже скасувавши конкуренційні спеціальні субсидії.

З урахуванням тривалого ефекту масштабу, валова маржа компанії зросла на 2,2 п.п. до 9,8%, а чистий операційний прибуток — до 4,1%.

«Простір ще існує» не означає, що зростання і прибутковість можна лінійно продовжувати.

У першій половині 2025 року середній річний дохід з одного магазину становив 3,61 мільйона юанів, зменшившись на 3,8% у порівнянні з минулим роком; але одночасно, середня кількість замовлень у день на магазин зросла з 385 до 458.

Головний фінансовий директор Ван Ютунь чесно відповів на звіті, що тиск на GMV у порівнянних магазинах виникає через надмірне прагнення швидко відкривати магазини і конкуренцію за субсидії, що призводить до недостатнього накопичення операційних навичок для випередження темпів розширення.

З цією метою у другій половині 2024 року компанія почала реорганізацію структури: делегувала повноваження регіональним підрозділам для швидкої реакції на потреби перших ліній, а штаб-квартира зосередилася на процесах і стандартизації.

Ван Ютунь зазначив, що у другій половині 2025 року, особливо у четвертому кварталі, показники у порівнянних магазинах вже почали відновлюватися.

Однак компанія стримано дає прогноз на 2026 рік, підкреслюючи лише «порівнянне покращення», а не лінійне екстраполювання.

Структурні виклики залишаються. Наслідки швидкого розширення потребують часу для поглинання, і навіть без урахування щільності, майбутнє конкуренції стане ще складнішим.

Однією з помітних змін є те, що магазини роздрібних закусочних активно входять у центральні райони перших міст, перестаючи бути лише «за кільцевою дорогою». Ці магазини розташовані у людних торгових центрах або житлових кварталах, що підвищує орендні витрати і вимагає більш високих операційних навичок.

Зараз Мінмін Геньмя忙 ще перебуває у фазі «однакових тисяч магазинів», не здійснюючи диференційованого підходу до сегментів, таких як громади, школи, офісні будівлі. У відповідь на внутрішню «складання» та багатогранність споживчих потреб у перших містах, точне місце розташування і тонка операційна стратегія стають обов’язковими.

2

Шлях ще не визначений

З довгострокової перспективи, масштабне зростання сегменту роздрібних закусочних рано чи пізно повернеться до раціональності.

З урахуванням зменшення граничних ефектів від відкриття нових магазинів, провідні гравці, такі як Мінмін Геньмя忙, зосереджуються не стільки на швидкості розширення, скільки на глибині прибутковості і моделі бізнесу.

Базова логіка визначає рівень терпимості до операційних помилок у кожному магазині.

За стандартною моделлю Мінмін Геньмя忙: інвестиції у магазин — близько 80–100 тисяч юанів, окупність — близько 2 років. У порівнянні з високоприбутковими сегментами, наприклад, чайними, маржа у магазині становить лише близько 19%, а чистий прибуток франчайзі — 8–10%.

Ця різниця показує, що роздрібні закусочні ніколи не тримаються на прибутку від окремих товарів, а є грою з високою обігом, де ефективність обігу знижує фіксовані витрати.

Отже, прориви у зростанні швидше за все стануться у сфері операційної ефективності, зокрема у підвищенні продуктивності на один квадратний метр.

За останні два роки Мінмін Геньмя активно просуває нові формати магазинів, вводячи побутову хімію, свіжі продукти, низькотемпературні заморожені товари і свіжу випічку, розширюючи сегмент від «спеціалізованих магазинів закусочних» до «часто відвідуваної роздрібної торгівлі за знижками», щоб підвищити дохідність.

Це розширення залишається обережним.

Хоча група вимагає щонайменше 1800 SKU у кожному магазині, зовнішні дані свідчать, що сегмент закусочних все ще становить 40–50% асортименту.

Один з довгострокових інвесторів у сфері споживання, що спостерігає за галуззю, зазначає: за моделлю високого обігу, частота споживання — найважливіше. Розгортання повного асортименту товарів не тільки розмиває споживчу цінність сегменту «роздрібних закусочних», а й може знизити загальну ефективність обігу через накопичення довгого хвоста товарів, що руйнує основу бізнес-моделі.

У плані співпраці з ланцюгами постачання також зберігається існуюча стратегія.

У 2025 році Мінмін Геньмя忙, хоча і запустив власні бренди «червоний стандарт» (з акцентом на цінову доступність) і «золотий стандарт» (з акцентом на якість), не вважає їх головним джерелом прибутку.

Керівництво пояснює: традиційна роздрібна торгівля власними брендами — це спосіб отримати цінову гнучкість і високу маржу, оскільки їх товари мають високий ступінь збігу з зовнішніми виробниками. У випадку Мінмін Геньмя忙, товари вже мають диференціацію, і компанія прагне зробити магазини «вікнами» для кращих виробників харчових продуктів у Китаї, а не просто контрактними фабриками.

Ця стриманість має ще одну причину: порівняно з фронтальним розширенням, оптимізація внутрішніх процесів і підвищення ефективності — це більш визначальні, нагальні і більш прибуткові напрямки.

До кінця 2025 року, хоча кількість магазинів Мінмін Геньмя忙 перевищує Ваньчень приблизно на 3000 і доходи — на 15 мільярдів юанів, рівень чистого прибутку у них майже однаковий, а у Ваньчень він на 2 п.п. вищий.

У роздрібній торгівлі з низькою маржею це свідчить про очевидний управлінський розрив.

З цією метою компанія намагається за допомогою цифрових інструментів перейти від «досвідченої» до «прогнозної» моделі управління, включаючи власний аналіз місць розташування, системи штучного інтелекту для моніторингу магазинів і системи автоматичного замовлення, щоб скоригувати управлінські переваги.

На рівні ланцюга постачання Ян Чжоу у звіті зазначив, що компанія систематично розвиває можливості для гарячих і холодних продуктів: гарячі — це сосиски, тарталетки та інші швидко споживані продукти, холодні — охолоджені і заморожені, з акцентом на менше додавання, короткий термін зберігання і здоровий тренд.

Короткострокові продукти вимагають більш високих стандартів зберігання і швидкості обігу, а помилки у прогнозуванні або затримки логістики можуть призвести до зниження вартості запасів або ризиків безпеки харчових продуктів.

Зараз у Мінмін Геньмя忙 працює 56 складів, більшість з яких — на стороні. У своїй IPO у Гонконзі компанія повідомила, що планує використовувати частину залучених коштів для створення розумних складів і холодних сховищ, а також удосконалення систем холодної логістики.

Тим часом, Мінмін Геньмя忙, здається, вже почав досліджувати «нові види» товарів.

За чутками, у січні у Ухані відкрили «Є·рекомендація» — це перший досвід у новому сегменті закусочних, але офіційно ця інформація ще не підтверджена.

Дані Goldman Sachs показують, що цей проект планує переважно працювати за моделлю «франчайзинг з домінуванням власних магазинів», з приблизно 800 магазинами по всій країні. У 2026 році головною метою є «масштаб», зосереджуючись на ключових торгових центрах високих ліній у великих містах, а також розширюючи сервіс за допомогою швидкої роздрібної торгівлі.

Згідно з цим звітом, у ланцюзі постачання компанія вже створила «центральний завод + холодна логістика + магазини з власним виробництвом». У Ухані планується побудувати завод площею 10 000 м², з яких 5000 вже введено в експлуатацію; ключові категорії контролюються власними фабриками, інші — за стандартами виробництва компанії Sam’s.

Розширення формату магазинів, підвищення ефективності та поглиблення ланцюга постачання — все це разом створює потенціал для подальшого зростання моделі одного магазину Мінмін Геньмя忙.

Для компанії справжній ключ — не скільки можливих шляхів, а коли вона зможе сформувати стабільну, масштабовану модель, яка дозволить у період уповільнення зростання відкрити нові горизонти для розвитку.