Xiwang Food Co., Ltd. підлягає судовій приватизації — контроль над «акцією №1 з кукурудзяної олії» може змінитися

Питай AI · Як боргова криза Xiwang Group спричинила зміну контролю?

Кореспондент від Економічного щоденника Ян На Сун Джицзєн Ченду звітує

«Перший номер серед акцій соєвої олії» Xiwang Foods (000639.SZ) ось-ось переживе суттєві зміни в структурі власності. Згідно з оголошенням, яке компанія нещодавно оприлюднила, пакет акцій, що належить холдинговому акціонеру Xiwang Group Co., Ltd. (далі — «Xiwang Group»), у кількості 200065333 акцій компанії, буде публічно продано на платформі судових онлайн-аукціонів JD наприкінці березня в Пекіні. Ця частка становить 99,01% від загального пакета акцій, що належить Xiwang Group, і 18,53% від загального статутного капіталу компанії. Якщо цей аукціон буде завершено успішно, частка Xiwang Group та її осіб, що діють узгоджено, зменшиться до 1,87%, а корпоративний контроль публічної компанії зазнає суттєвої зміни.

Безпосередньою причиною цього судового аукціону є те, що у 2019 році Xiwang Group допустила прострочення погашення позики під заставу частки в розмірі 2.07B юанів, наданої фондом із місцевим державним майновим бекграундом; раніше цю фінансову підтримку вважали ключовими коштами для розв’язання кризи ліквідності групи. З погляду історії зміни власності, акції, що належать Xiwang Group та її особам, що діють узгоджено, протягом останніх кількох років неодноразово піддавалися судовим стягненням, що послаблювало здатність контролювати публічну компанію.

Кореспондент «China Business News» надіслав Xiwang Foods лист-запит щодо цього аукціону, майбутніх напрямів розвитку компанії та інших питань. Станом на час підготовки матеріалу відповідь не надійшла. Багато експертів галузі вважають, що після зміни контролю стратегічні рішення та спроможність нового акціонера інтегрувати ресурси безпосередньо визначатимуть подальший розвиток цього лідера в сегменті кукурудзяної олії.

** боргова криза за фасадом судового аукціону**

Боргова криза Xiwang Group бере початок із події дефолту за боргами групи Qixing у 2017 році. Як і Qixing, Xiwang Group є приватним підприємством у місті Цзоупін, провінція Шаньдун. Між двома групами існували значні взаємні зобов’язання щодо поручительства, суми відповідальності за гарантіями становили від 2.46B юанів до 2.91B юанів. Хоча за погодженням із місцевою владою Xiwang Group брала на себе відповідальність лише в межах 10% від суми гарантій, довіра фінансових установ до її кредитоспроможності суттєво знизилася: кредитний рейтинг позичальника було знижено, а канали прямого фінансування істотно звузилися.

Згідно з фінансовими звітами, станом на кінець третього кварталу 2019 року загальний обсяг зобов’язань Xiwang Group становив приблизно 1.37B юанів, з них поточні зобов’язання — 3B юанів; грошові кошти — лише 2.07B юанів, а ланцюг фінансування вже перебував у напруженому стані. У липні 2019 року компанія Shandong Financial Assets Management Co., Ltd., Binzhou Caijin Investment Group і Zouping Guotou Group спільно заснували фонд розвитку ключових підприємств із масштабом 30 млрд юанів, який надав Xiwang Group підтримку для виходу з кризи. Того ж року у серпні Xiwang Group під заставу передала належні їй акції Xiwang Foods, отримавши від цього фонду фінансування в розмірі 2.6B юанів, зі строком погашення до серпня 2022 року; сторони домовилися, що ця застава не має лінії попередження та лінії примусового продажу.

Ці кошти для антикризової підтримки не змінили кардинально операційну ситуацію Xiwang Group, а відповідні борги стали простроченими в серпні 2022 року. У 2020 році Xiwang Group звернулася до суду із заявою про судове мирове врегулювання, посилаючись на те, що не може погасити борги, строк сплати яких настав; через поетапне погашення, конвертацію боргу в капітал тощо компанія намагалася продовжити строк розв’язання боргових проблем, однак боргові ризики продовжували чітко проявлятися. Згідно з даними Tianyancha, станом на 15 березня 2026 року Xiwang Group досі має 4 записи про відповідачів, що підлягають виконанню судових рішень (виконання), а загальна сума виконання становить 546.63M юанів. Крім того, у компанії є 50 записів про замороження акцій, і 24 з них сталися в 2025 році.

Протягом останніх років акції, що належать Xiwang Group та її особам, що діють узгоджено — Yonghua Investment, неодноразово виставлялися на судові аукціони. Станом на дату, вказану в цьому оголошенні, загалом виставлені на аукціон акції становлять 880M акцій, що дорівнює 50,64% від загального статутного капіталу компанії. Звіт за третій квартал показує, що Xiwang Group із часткою 18,72% є найбільшим акціонером, але 99,01% її акцій перебувають у заставі. Якщо цей аукціон на 2 млрд акцій буде завершено, частка Xiwang Group, Yonghua Investment та фактичного контролера Wang Di разом знизиться з 52,51% до 1,87%, а структура топ-10 акціонерів компанії зіткнеться з істотними змінами.

Станом на кінець вересня 2025 року сукупна частка топ-10 акціонерів Xiwang Foods становить 38,35%, а структура власності є розпорошеною. Другий за величиною акціонер — Juneng Capital — має бекграунд державної власності Шаньдуну; його частка — 4%. Також кілька активних у ринку судових аукціонів фізичних осіб, зокрема Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge та інші, увійшли до топ-10 акціонерів через участь у судових аукціонах.

Сун Юхао, старший партнер юридичної фірми Shanghai Haihua Yungtai, зазначає: сума лотів у цьому аукціоні є значною, а акції мають високий рівень застави, плюс наявні безперервні збитки публічної компанії; у разі першого аукціону імовірність того, що лот не буде продано, є високою. У подальшому, ймовірно, компанія перейде до процедури повторного продажу (re-sale) або до врегулювання шляхом зарахування боргу; покупець, імовірно, буде місцевою державною інституцією або інвестиційним капіталом із синергією в індустрії. Для цього потрібно суворо виконати процедури розкриття інформації та нормативні процедури щодо законного придбання.

Сун Юхао також далі зазначає: «вихід під нуль» (чисте розпродаж) контролюючого акціонера безпосередньо спричинить перевибори складу ради директорів і наглядової ради; стійкість поточного менеджменту опиняється під випробуванням. Одночасно це може активувати крос-дефолтні умови у банківських кредитах, створюючи поетапний тиск на операційний грошовий потік компанії та співпрацю з каналами збуту. Відповідні правові та операційні ризики мають бути якнайшвидше належно врегульовані новим контролюючим акціонером.

Заступник голови Китайської асоціації корпоративного капіталу (China Enterprise Capital Alliance) Бо Венсі вважає: на рівні каналів Xiwang Group довгий час надавала кредитні гарантії та підтримку через пов’язані операції для Xiwang Foods. Після «зачистки» вихід відріже цей ланцюг фінансової підтримки; строк оплати в договорах із дистриб’юторами може скоротитися, а середні та малі оператори каналів можуть зіткнутися з відтоком. На рівні бренду бренд «Xiwang» глибоко пов’язаний із групою; після зміни контролю існує невизначеність щодо ліцензування бренду. У короткостроковій перспективі це може спричинити плутанину в сприйнятті споживачами, тож потрібно якнайшвидше чітко визначити приналежність бренду. З точки зору стабільності менеджменту, чинні керівники переважно є «старими кадрами» зі Xiwang; після приходу нового контролюючого акціонера, імовірно, буде ініційована заміна менеджменту, а отже існує ризик відтоку ключових інженерних/технологічних команд і команд продажів; коливання результатів у перехідний період ще більше посилить нестабільність.

** дві основні бізнес-лінії пробуксовують**

Цей продаж частки — не лише концентроване вивільнення довгострокового боргового ризику Xiwang Group, а й винесення на передній план операційного тиску самої Xiwang Foods. Як з’ясувалося під час опрацювання фінансових звітів журналістом, Xiwang Foods уже багато років поспіль зазнає збитків. Згідно з прогнозом результатів за 2025 рік, очікується збиток від чистого прибутку, що припадає на власників компанії, у діапазоні від 8,8 млрд юанів до 1.32B юанів. У період 2022–2024 років компанія вже три роки поспіль працює зі збитками: чистий прибуток, що припадає на власників, становив -619M юанів, -0,17 млрд юанів і -4,44 млрд юанів відповідно; якщо брати нижню межу збитків, сукупні збитки за чотири роки перевищать 17M юанів.

Щодо збитків у 2025 році компанія пояснює їх впливом двох факторів: по-перше, ціни на сировину — сироватковий білок (молочний протеїн) — безперервно зростають, а конкуренція в галузі посилюється, що призводить до того, що результати сегмента спортивного харчування не відповідають очікуванням; по-друге, у звітному періоді відповідно до стандартів бухгалтерського обліку нараховано збитки від знецінення нематеріальних активів у розмірі від 444M юанів до 15 млрд юанів, що додатково тисне на показники чистого прибутку.

У 2011 році Xiwang Foods вийшла на основну плату біржі Shenzhen Stock Exchange, використавши механізм «зворотного поглинання» (reverse takeover), і стала «першою акцією кукурудзяної олії» на A-shares. За даними Nielsen, завдяки опорі на повний ланцюг переробки кукурудзи в Xiwang Foods частка ринку кукурудзяної олії свого часу перевищувала 30%. Щоб позбутися залежності від одного бізнесу, у 2016 році компанія разом із Springhua Capital придбала канадську компанію спортивного харчування Kerr за 950M юанів, намагаючись сформувати двовекторну модель «харчова олія + харчування». У той час загальні активи Xiwang Foods становили лише 1.5B юанів; цю угоду ринок сприймав як «ковтання слона» (надто масштабне придбання). Звіт за півріччя 2025 року показує, що протягом звітного періоду частки виручки від бізнесу рослинних олій і від лінії добавок/харчування становили 44,47% і 44,83% відповідно; масштаби двох бізнес-напрямів майже зрівнялися.

Ця угода злиття та поглинання не принесла очікуваного зростання, а навпаки стала обтяженням, що довго тягне результати донизу. У 2019 році Kerr через нарахування знецінення гудвілу зафіксувала чистий збиток 2.22B юанів. У 2022–2024 роках виручка сегмента спортивного харчування знизилася з 1.12B юанів до 2.54B юанів, а в першій половині 2025 року виручка в річному вимірі впала на 21,65% до 9,50 млрд юанів. Рентабельність валового прибутку в цьому сегменті також знизилася з 42,84% у 2018 році до 30,50% у першій половині 2025 року.

Аналітик Китайської харчової індустрії Чжу Данпэн вважає, що харчова олія та спортивне харчування мають принципові відмінності щодо каналів продажу, операційної моделі та споживчих груп; складність досягнення синергії завдяки використанню наявних ресурсів висока. Окрім того, в самій галузі олії та зернопродуктів конкуренція зазвичай гомогенна й прибутковість обмежена, тож компаніям слід більше зосереджуватися на основному бізнесі та здійснювати інноваційне оновлення.

Навіть бізнес із харчовою олією, який є «базовою опорою» (core фундамент), також стикається з тиском на зростання. У 2022–2024 роках доходи бізнесу рослинних олій скорочувалися з 950M юанів до 2.85B юанів безперервно; у першій половині 2025 року виручка становила 9,42 млрд юанів, що на 11,84% менше в річному вимірі.

Згідно з даними Інституту промислових досліджень Huajing (华经产业研究院), в Україні [у КНР] галузь харчових олій має підприємства-лідери, які займають значну частку ринку; загалом галузь має характерну рису «один сильний плюс кілька дуже сильних» (一超多强), а ринкове позиціонування стабільне. CR3 досягає 60,4%, а в домінуванні перебувають Yihai Kerry, COFCO та Luhua. Представники індустрії вважають, що як лідер одного сегмента в Xiwang Foods не може конкурувати з провідними компаніями ні в компонуванні повного ланцюга створення вартості, ні за масштабним ефектом, ні за охопленням каналів. Оскільки «привілеї/прибутковий бонус» від однієї кукурудзяної олії поступово вичерпуються, компанія надалі зіткнеться з випробуваннями.

Експерт Центру корпоративних рішень China Economic Media Think Tank Юань Шуай зазначає: падіння бізнесу кукурудзяної олії Xiwang Foods зумовлене подвійним «затисканням» — коливанням витрат на сировину та зменшувальним (знищувальним) ударом з боку лідерів, які застосовують стратегії «з іншого виміру» (降维打击). Одночасно брендові витрати на маркетинг є недостатніми, а здатність компанії торгуватися за ціною з точки зору кінцевих умов (end pricing power) постійно слабшає. Коли всебічні гіганти, як-от Jindongyu (金龙鱼) та Luhua, застосовують цінові війни та «занурення каналів» завдяки масштабному ефекту, Xiwang, як лідер лише одного сегмента, опиняється в невигідному становищі за кінцевою здатністю диктувати ціну та за узгодженням із ланцюгом постачання, що спричиняє відтік її ключових споживачів.

«Щоб повернутися до зростання, Xiwang має вийти з болота цінової конкуренції, використати свою професійну «довідкову базу» у сегменті кукурудзяної олії та перейти до диференційованої конкуренції: піднімати валову маржу через оновлення продуктів, зокрема шляхом розробки сегментованих продуктів із недезінформованими трансгенами (研发非转基因) і з підвищеним вмістом поживних речовин. Одночасно, за допомогою ресурсів нового акціонера слід глибше пропрацювати напрям вертикального e-commerce та community group buying, скоротити «лінію фронту» й закріпити основні зони прибутку», — додає Юань Шуай.

Бо Венсі радить компанії впровадити стратегію «диференціація + поглиблення в каналах». З одного боку, посилити диференційовані «точки продажу», як-от «без трансгенів» і «свіжість», щоб уникнути прямої цінової війни з Jindongyu; з іншого боку — скористатися ресурсами нового контролюючого акціонера, глибше працювати в містах рівнів 3–4 і в межах повітів/районів. Крім того, за рахунок продажу активів або залучення стратегічних інвесторів можна «вивести з периметру» бізнес спортивного харчування, повернути готівку для погашення боргів і поповнити оборотні кошти основного бізнесу кукурудзяної олії.