Фінансовий звіт JD.com за 2025 рік: чи це капіталістична вечірка, здобута за рахунок «стратегічної втрати крові»?

Ілюстративне фото.

Китайський онлайн-гігант JD.com оприлюднив фінансові результати за 2025 рік: чи стала ця “стратегічна втеча від крові” причиною бурхливого капітального зростання?

Wu Nan

З одного боку — квартальні збитки у 2,7 мільярда юанів, з іншого — майже 10% зростання ціни акцій, що нещодавно здивувало ринок.

Після закриття торгів 5 березня 2026 року JD Group оприлюднив результати за четвертий квартал і весь 2025 рік. Згідно з фінансовим звітом, чистий збиток за квартал склав 2,7 мільярда юанів, тоді як у попередньому році був прибуток; чистий прибуток без урахування некоригованих показників (Non-GAAP) склав 1,1 мільярда юанів, що на 90,3% менше ніж у попередньому році.

Однак реакція капітального ринку була несподіваною: наступного дня після публікації звіту ціна акцій JD на Гонконгській біржі зросла проти тренду, піднявшись на 9,95%, а на американських біржах — більш ніж на 6%.

Що означає така “відхилення” між результатами та ціною акцій? Які глибокі сигнали передає ринок? І звідки береться довіра інвесторів у часи великих збитків?

“Стратегічна” втеча від крові

Якщо розглядати фінансові показники четвертого кварталу 2025 року, то дані JD дійсно викликають занепокоєння.

Перш за все — уповільнення зростання. У четвертому кварталі 2025 року загальний дохід JD Group зріс лише на 1,5% у порівнянні з попереднім роком, що значно гірше за темпи зростання трьох попередніх кварталів: 15,78%, 22,4% і 14,85%.

Основна причина — слабкість у базових сегментах: основні категорії JD — побутова техніка та 3C-продукти (комп’ютери, комунікаційне обладнання та електроніка). У четвертому кварталі 2024 року та першій половині 2025 року ці сегменти отримували підтримку від державних субсидій і демонстрували високі темпи зростання. Однак у четвертому кварталі 2025 року багато регіонів посилили або скоригували програми субсидій, запровадивши, наприклад, розподіл за лотами або обмеження за часом отримання купонів, що зменшило стимулюючий ефект. У поєднанні з високою базою минулого року це призвело до зниження доходів від електроніки та побутової техніки на 12% у порівнянні з попереднім роком, що безпосередньо знизило роздрібний дохід JD на 1,7% до 301,9 мільярда юанів.

По-друге — перехід від прибутку до збитків. У четвертому кварталі 2025 року чистий збиток, що належить акціонерам, склав 2,7 мільярда юанів, тоді як у тому ж періоді минулого року був чистий прибуток у 9,9 мільярда. Операційний прибуток також змінив знак — з 8,5 мільярда прибутку у минулому році на збиток у 5,8 мільярда. За підсумками року чистий прибуток компанії зменшився більш ніж удвічі — до 19,6 мільярда юанів.

Проте зменшення доходів не є головною причиною збитків. Насправді, основний бізнес роздрібної торгівлі JD у четвертому кварталі залишався прибутковим. Головна причина — величезні інвестиції у нові напрямки бізнесу.

Звіт показує, що нові бізнеси, такі як JD Food Delivery, JX, міжнародний бізнес, — у четвертому кварталі отримали доход у 14,085 мільярда юанів, що на 200,9% більше ніж у попередньому році, але їх операційні збитки сягнули 14,8 мільярда юанів. За весь рік нові напрямки принесли 49,282 мільярда юанів доходу, що на 157,3% більше, але їх сукупні операційні збитки склали 46,641 мільярда юанів.

Найбільше збитків у нових бізнесах припадає на доставку їжі.

У 2025 році JD активно вийшов на ринок доставки їжі. Щоб вирізати нішу між конкурентами — Meituan і Ele.me — JD обрав найпростіший і найефективніший спосіб: великі витрати на субсидії.

Щоб швидко створити масштабний ефект, JD застосував агресивну цінову політику: пропонував знижки та безкоштовну доставку для споживачів, знижки для торговців, а також високі тарифи для кур’єрів. Результат — за рік понад 240 мільйонів користувачів зробили замовлення через JD Food Delivery, частка на ринку перевищила 15%.

Але ціна була високою.

Звіт містить дані, що ілюструють масштаби субсидій: у 2025 році маркетингові витрати JD склали 84 мільярди юанів, що на 75% більше за 2024 (48 мільярдів). У четвертому кварталі витрати зросли на 50,6% до 25,3 мільярда юанів, що становить 7,2% доходу — порівняно з 4,9% у минулому році. Більша частина цих витрат пішла на підтримку користувачів, мотивацію кур’єрів і розширення мережі торговців.

Крім очевидних субсидій, зростають і приховані витрати. Минулого року Ліу Цяньдун (Liu Qiangdong) оголосив про внесення соціальних внесків для штатних кур’єрів, а наприкінці року запровадив програму “Будинок кур’єра”. Ці заходи підвищують рівень залученості кур’єрів і їхню здатність виконувати замовлення, але водночас збільшують витрати — у 2025 році витрати JD на виконання замовлень зросли на 25,2% до 88,2 мільярда юанів, у тому числі у четвертому кварталі — на 20,7% до 24,3 мільярда. На кінець 2025 року у системі JD працювало понад 900 тисяч співробітників, а загальні витрати на людські ресурси склали 157,2 мільярда юанів, що на 33,7 мільярда більше ніж у 2024 році.

Крім доставки їжі, компанія активно розвиває інші нові напрямки та інвестиції у AI-технології, що ще більше розподіляє ресурси і погіршує короткострокову фінансову ситуацію. Наприклад, сервіс JX ще перебуває у стадії формування, а європейський проект Joybuy запустили у Великій Британії та Німеччині, що потребує додаткових інвестицій у логістичну інфраструктуру.

У 2026 році стратегія міжнародного розвитку буде активізована: планується запуск Joybuy у шести країнах Європи, а також розгортання логістичної мережі Joy Express для швидкої доставки. Інвестиції будуть здійснюватися поступово і з дотриманням фінансової дисципліни.

Крім того, AI залишається одним із ключових напрямків розвитку. За минулий рік JD створив власну модель “JoyAI”, яка вже підтримує понад 2000 бізнес-сценаріїв, застосовується у AI-покупках, автопілоті тощо.

У 2026 році компанія планує посилити інвестиції у технології: удосконалювати AI-покупки, автоматизувати управління запасами і логістику, розширювати автономну доставку, а також співпрацювати з брендами для створення нових продуктів на базі AI. Мета — перетворити технології у драйвер зростання і побудувати екосистему роздрібної торгівлі, керовану штучним інтелектом.

Хоча керівництво оптимістично налаштоване щодо відновлення показників у 2026 році, не можна заперечувати, що JD все ще стикається з багатьма викликами: високий базовий рівень у сегменті побутової техніки та 3C, зростання витрат на компоненти, проблеми з інтеграцією європейського ринку, а також необхідність постійних інвестицій у AI та збитковий бізнес доставки їжі — все це створює часовий розрив між вкладеннями та їхнім поверненням.

Чи готові інвестори проявити терпіння до цього “довгограючого” гравця?■