Перспективи ринку Wintermute: припинення припливу капіталу, ринок переходить в стадію гри на вже наявні активи.

Оригінальне джерело: Wintermute

Упорядник: Azuma (@azuma_eth), Odaily (@OdailyChina)

Суть висновків

1. Ліквідність домінує в циклах криптовалютного ринку, а приплив коштів з стейблкоїнів, ETF та DAT (цифрові активи-скарбниці) сповільнюється.

Друге. Глобальна ліквідність все ще залишається обширною, але високі ставки SOFR змушують капітал залишатися в короткострокових державних облігаціях (T-bills), а не надходити в крипторинок.

Третє, криптовалютний ринок перебуває на етапі «самозабезпечення» — гроші працюють у внутрішньому циклі, поки нові зовнішні кошти знову не увійдуть на ринок.

Провідна роль ліквідності

Ліквідність зазвичай домінує в кожному циклі обертання ринку криптовалют. У довгостроковій перспективі, прийняття (Adoption) можливо визначить розвиток історії криптовалютної галузі, але насправді зміни цін зумовлені напрямком грошових потоків.

Останні кілька місяців динаміка цього капітального вливання помітно сповільнилася. Через три основні канали — стейблкоїни, ETF та цифрові активи (DAT) — капітал, що надходить в екосистему, одночасно зменшився, що призвело до переходу криптовалютного ринку з етапу розширення до етапу підтримки наявного капіталу.

Технології важливі, але ліквідність є справжнім ключем до циклічних коливань ринку. Це не лише питання глибини ринку, а й питання доступності капіталу. Коли глобальна пропозиція грошей розширюється або реальні відсоткові ставки знижуються, надлишкова ліквідність неодмінно буде шукати ризикові активи, і криптоактиви історично (особливо під час циклу 2021 року) завжди були одним з найбільших вигодоприємиців.

У попередніх циклах ліквідність в основному надходила в цифрові активи через випуск стейблкоїнів, що є найосновнішим входом фіатних грошей. Із зрілістю ринку поступово сформувалися три основні канали ліквідності, які визначають шлях, яким новий капітал входить на криптовалютний ринок:

Цифровий активний трест (DATs): токенізовані фонди та структура доходів, що з'єднує традиційні активи з ліквідністю в блокчейні.

Стійка монета: онлайнова форма фіатної ліквідності, яка слугує основою для застави в кредитному плечі та торгових операціях.

ETF: надає традиційним фінансовим установам і пасивним капіталам канал для входу з відкритими позиціями в BTC та ETH.

Об'єднання обсягу активів під управлінням ETF (AUM), чистої вартості активів DAT (NAV) та кількості випущених стейблкойнів може слугувати розумним показником для вимірювання загального капіталу, що надходить у цифрові активи.

Нижче наведено графік змін цих компонентів за останні 18 місяців. Графік внизу показує, що зміни в цій загальній сумі мають високу кореляцію з загальною вартістю цифрових активів — коли приток капіталу прискорюється, ціна також зростає.

Який шлях сповільнив приплив?

Ключовою інформацією, відображеною в графіку, є те, що припливи DAT та ETF значно ослабли. Ці два шляхи показували сильні результати в четвертому кварталі 2024 року та в першому кварталі 2025 року, а в початку літа відбувся короткочасний підйом, але з тих пір динаміка поступово зникла. Ліквідність (M2) більше не входить у криптоекосистему так, як на початку року. З початку 2024 року загальний обсяг DAT та ETF зріс з приблизно 40 мільярдів доларів до 270 мільярдів доларів, тоді як постачання стейблкоїнів подвоїлося з приблизно 140 мільярдів доларів до 290 мільярдів доларів. Це показує структурне зростання, але також з'явилися помітні “платформи”.

Важливо спостерігати за уповільненням темпу різних шляхів, оскільки кожен шлях відображає різні джерела ліквідності: стабільні монети відображають ризикові уподобання крипторинку; DAT втілює попит інституцій на дохідні активи; ETF відображає тенденції розподілу капіталу традиційних фінансів; уповільнення трьох вказує на те, що новий капітал розгортається в умовах загального сповільнення, а не лише в ротації між продуктами.

Ринок ігрових активів

Ліквідність не зникла, вона просто циркулює всередині системи, а не постійно розширюється.

З більш широкої макроекономічної перспективи загальна економічна ліквідність (M2) поза крипторинком також не зупинилася. Хоча високі ставки SOFR у короткостроковій перспективі можуть обмежити ліквідність — роблячи грошові активи більш привабливими, змушуючи кошти залишатися на ринку державних облігацій — проте глобально ми все ще знаходимося в циклі пом'якшення, а кількісне скорочення (QT) в США офіційно завершено. Структурний контекст залишається підтримуючим, просто в даний час ліквідність більше спрямовується в інші форми ризикового вираження, такі як фондовий ринок.

Через зменшення припливу зовнішніх інвестицій ринкові динаміки стали закритими. Капітал частіше коливається між великими монетами та альткойнами, що призводить до внутрішніх ігор (PVP). Це пояснює, чому відновлення завжди є короткочасним, і чому навіть за стабільного обсягу управління активами ширина ринку все ще звужується. Наразі різке зростання волатильності ринку переважно викликане ланцюговою реакцією ліквідацій, а не тривалими трендами.

Дивлячись у майбутнє, якщо будь-який з шляхів ліквідності зазнає суттєвого відновлення — будь то повторне випускання стейблкоїнів, знову популярні ETF, чи зростання обсягу DAT — це означатиме, що макро ліквідність знову повертається в сферу цифрових активів.

До того часу криптовалютний ринок все ще буде на етапі «самофінансування», де гроші циркулюватимуть всередині, а не зростатимуть складним відсотком.